ИТ и технологии · MOEX: POSI
Positive Technologies («Группа Позитив») — крупнейший в России разработчик программных продуктов и сервисов в сфере кибербезопасности. Компания продаёт лицензии и подписки на собственные продукты (системы мониторинга и реагирования, защита приложений и сетей, межсетевые экраны) корпоративным клиентам и госсектору. Бизнес-модель — софтверная: высокая валовая маржа, основная статья затрат — исследования и разработка (R&D). Контролирующие акционеры — основатели и менеджмент (семья Максимовых и партнёры); акции торгуются на Мосбирже с 2021 года (прямой листинг). Компания — один из главных бенефициаров импортозамещения после ухода западных вендоров кибербезопасности с российского рынка в 2022 году.
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Отгрузки (ключевая метрика) | 33,6 | 24,1 | +39,4% |
| Выручка | 30,9 | 24,5 | +26,3% |
| EBITDA | 12,3 | 6,5 | +89,2% |
| Маржа EBITDA | 39,8% | 26,5% | +13,3 п.п. |
| Чистая прибыль (МСФО) | 7,3 | 3,66 | +99,5% |
| Чистая маржа (МСФО) | 23,6% | 14,9% | +8,7 п.п. |
| NIC (прибыль без капитализации R&D) | 2,7 | -2,7 | возврат в плюс |
| R&D-расходы (общие) | 9,1 | 9,1 | 0% |
| Чистый долг / EBITDA | 1,66 | 2,97 | -1,31 |
Вывод из таблицы: 2024 год был провальным — компания резко промахнулась мимо собственного прогноза отгрузок (изначально 40-50 млрд, фактически 24,1 млрд), прибыль МСФО упала в 2,6 раза, а ключевая управленческая метрика NIC ушла в минус (-2,7 млрд). В 2025 году бизнес вернулся на траекторию роста: отгрузки +39%, EBITDA почти удвоилась, NIC снова положительный (2,7 млрд). Главное отличие 2025 года — жёсткий контроль расходов (сокращение штата на ~17%, до 2,6 тыс. человек) при восстановлении продаж. Ключевую метрику следует читать как «отгрузки», а не «выручку»: выручка по МСФО признаётся с лагом по мере исполнения подписок, тогда как отгрузки отражают фактический объём продаж года.
1. Отгрузки — главная операционная метрика. Отгрузки (объём проданных лицензий и подписок за период) опережают выручку МСФО и определяют будущие доходы. В 2025 году — 33,6 млрд руб. (+40%), план на 2026 — 40-45 млрд руб. Риск: история 2024 года показала, что отгрузки сильно зависят от бюджетных циклов клиентов и могут резко не дотянуть до прогноза — это бьёт по доверию к менеджменту и по котировкам (акции падали на ~14% после операционных результатов 2024).
2. Импортозамещение в кибербезопасности. Уход западных вендоров (Cisco, Fortinet, Palo Alto, IBM QRadar и др.) в 2022 году освободил рынок и стал главным драйвером роста. Риск: эффект разовый и постепенно исчерпывается — базовая ниша SIEM/VM насыщается, дальнейший рост требует выхода в новые сегменты (NGFW) и наращивания продаж существующим клиентам.
3. Выход на рынок межсетевых экранов (PT NGFW). Новый продукт — попытка зайти в крупнейший денежный сегмент кибербеза, ранее занятый Fortinet/Cisco. За два года накоплено >2 млрд руб. отгрузок, 130 клиентов; в 2025 продукт вырос более чем вдвое (>1 млрд руб.). Риск: NGFW — «железо плюс софт», конкуренция выше, маржа ниже классического софта; успех не гарантирован.
Продолжить в приложении: бизнес-модель «Группа Позитив» (Positive Technologies) →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.