Потребительский сектор · MOEX: APTK
ПАО «Аптечная сеть 36,6» — одна из крупнейших аптечных розничных групп России. Управляет сетью из ~2 750 аптек под брендами «36,6», «Горздрав», «ЛекОптТорг» и «Родник здоровья», а также развивает онлайн-направление (интернет-аптека, доставка, e-pharmacy). Это фармацевтический ритейлер: компания закупает лекарства и парафармацевтику у дистрибьюторов и производителей и продаёт конечному потребителю через аптеки и онлайн. Ключевые особенности профиля — высокая долговая нагрузка, отрицательный собственный капитал, прибыль около нуля и низкая ликвидность акций. Бумаги торгуются на Мосбирже.
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка (МСФО) | 105,6 | 87,2 | +21,1% |
| EBITDA (МСФО, IFRS-16) | 16,3 | 13,4 | +22,1% |
| Маржа EBITDA (МСФО) | 15,4% | 15,3% | +0,1 п.п. |
| Чистая прибыль | 0,263 | 0,267 | -1,5% |
| Чистая маржа | ~0,25% | ~0,31% | -0,06 п.п. |
| Чистый долг | 21,8 | н/д | — |
| Чистый долг / EBITDA | 1,34x | н/д | — |
| Собственный капитал | −7,3 | −7,6 | убыток капитала сократился на 3,5% |
2024 год исправлен (аудит 2026-07-28): предыдущая версия таблицы использовала устаревшие числа EBITDA (16,6) и чистой прибыли (0,866) — они относились к несинхронизированной версии income_statement до построчной перепроверки по первичке (см. data_flags). Баланс 2021-2024 (кроме капитала) не раскрыт в источниках — чистый долг за 2024 год оставлен «н/д», не выдуман.
Вывод из таблицы: Бизнес быстро растёт и по выручке (+21%), и по EBITDA по МСФО (+22%) — рентабельность EBITDA держится на уровне ~15,4%. Но чистая прибыль второй год подряд остаётся символической (0,26-0,27 млрд руб., без роста) — почти вся операционная прибыль уходит на обслуживание долга. Собственный капитал остаётся глубоко отрицательным (−7,3 млрд в 2025), риск структурный. Долговая нагрузка по МСФО умеренная по уровню (чистый долг/EBITDA ~1,3x), но опасная по структуре: отрицательный собственный капитал и высокая чувствительность к ставке. При ставке ЦБ 14,5% (24.04.2026) проценты съедают почти всю прибыль до налога.
Примечание о двух EBITDA (мост). Якорь — EBITDA по МСФО 16,3 млрд (IFRS-16, включает арендный аддбэк права пользования). Компания в пресс-релизах называет EBITDA ~8,5 млрд (маржа 8,1% к выручке «с НДС» 117,4 млрд) — это её собственная, более узкая операционная база без полного эффекта IFRS-16. Разница ~×1,9 — именно арендный аддбэк IFRS-16: у аптечного ритейла аренда огромна, поэтому IFRS-EBITDA примерно вдвое выше «операционной». На витрине и в расчётах — якорь (16,3 млрд, ND/EBITDA 1,34x), а не пресс-релизная цифра. Выручку «с НДС» (117,4 млрд) и выручку по МСФО (105,6 млрд) тоже различаем.
1. Долговая нагрузка и процентные расходы. Чистый долг 21,8 млрд руб. при EBITDA 16,3 млрд — чистый долг/EBITDA ~1,34x (МСФО). Уровень умеренный, но при ставке ЦБ 14,5% (24.04.2026) обслуживание долга съедает почти всю операционную прибыль до процентов. Риск: сохранение высокой ставки удерживает чистую прибыль у нуля; рефинансирование на жёстких условиях — главный финансовый риск.
2. Отрицательный собственный капитал. По отчётности капитал в отрицательной зоне (−7,3 млрд руб. на 2025). Риск: ограничивает способность привлекать капитал и выплачивать дивиденды, повышает чувствительность к шокам.
3. Конкуренция с онлайн-аптеками и маркетплейсами. Wildberries, Ozon, «Сбер Еаптека», «Здравсити» и др. перетягивают спрос в онлайн и давят на цены. Компания отвечает развитием собственного онлайна (26,2% выручки в 2025). Риск: ценовое давление маркетплейсов сжимает и без того тонкую маржу.
4. Регулирование цен (ЖНВЛП). Цены на жизненно важные препараты регулируются государством; наценка ограничена. Риск: ограничение наценки на регулируемый ассортимент давит на валовую маржу.
5. Экспансия сети и M&A. Сеть выросла до ~2 753 аптек (2025, +8% г/г) за счёт открытий и поглощений; LFL-продажи +7,9%. Драйвер выручки. Риск: агрессивная экспансия на заёмные деньги увеличивает долг; новые точки выходят на окупаемость с лагом.
6. Потребительский спрос и инфляция лекарств. Спрос на лекарства относительно стабилен (необходимый товар), но парафармацевтика и БАДы чувствительны к доходам. Риск: режим экономии смещает спрос к дешёвым дженерикам, снижая средний чек по марже.
7. Низкая ликвидность акций. Малый free-float и низкие торговые обороты. Риск: высокая волатильность котировок, сложность входа/выхода крупным объёмом — это особенность бумаги, а не операций бизнеса.
Для APTK решающий рычаг — ставка ЦБ (через процентные расходы по большому долгу). Операционно бизнес прибылен, но почти всё уходит на проценты. Ниже — оценка трёх сценариев на 2026 год:
| Сценарий | Ставка ЦБ / спрос | Рост выручки | EBITDA (МСФО) | Чистая прибыль |
|---|---|---|---|---|
| Восстановление | Ставка <12%, рост спроса | +15–20% | ~18–19 млрд | заметный рост прибыли |
| Базовый | Ставка 12–14% | +12–18% | ~17–18 млрд | прибыль около нуля / небольшая |
| Стресс | Ставка >14%, слабый спрос | +8–12% | ~16–17 млрд | у нуля или убыток |
Оценка: при чистом долге 21,8 млрд снижение ставки ЦБ на 2–3 п.п. высвобождает сотни миллионов рублей процентных расходов — это напрямую переходит в чистую прибыль, так как EBITDA её многократно превышает. EBITDA — по МСФО (IFRS-16).
Вывод по сценариям: APTK — это история «операционно растём, но долг забирает прибыль». Ключ к появлению заметной чистой прибыли — снижение ставки ЦБ и сокращение долговой нагрузки за счёт растущей EBITDA. При высокой ставке прибыль останется символической. Главный риск — не операционный (выручка и EBITDA растут), а финансовый: стоимость и рефинансирование долга при отрицательном капитале.
---
Доли ниже — на 2024–2025 годы по данным операционных пресс-релизов компании и отчётности МСФО. Якоря (выручка, EBITDA, прибыль) — из официальных раскрытий; внутренняя структура расходов — ориентир по экономике аптечного ритейла, так как постатейная разбивка раскрывается ограниченно.
По каналам продаж:
По ассортименту (оценка по профилю аптечного ритейла):
Важно про базу EBITDA. По МСФО (IFRS-16) маржа EBITDA 15,4% (2025) — аренда аптек учтена аддбэком права пользования, поэтому показатель высокий. Сама компания в пресс-релизах считает «операционную» EBITDA ~7–8% к выручке с НДС (без полного эффекта IFRS-16). Якорь — МСФО 15,4% (16,3 млрд).
Главный вывод по экономике. APTK — низкомаржинальный по чистой прибыли аптечный ритейлер (EBITDA по МСФО 15,4%, «операционная» ~7–8% к выручке с НДС, валовая ~20–22%), у которого почти вся операционная прибыль уходит на проценты по большому долгу. Поэтому при растущих выручке и EBITDA чистая прибыль остаётся около нуля. Экономика определяется тремя переменными: ставкой ЦБ (проценты), долей регулируемого ЖНВЛП (валовая маржа) и ростом онлайна (доступность и конкуренция). Финансовая, а не операционная сторона — главное ограничение бизнеса.
Группа не делит бизнес на самостоятельные сегменты-юниты; разбивка идёт по розничным брендам и каналам.
1. Аптечная розница (бренды «36,6», «Горздрав», «ЛекОптТорг», «Родник здоровья»)
2. Онлайн (e-pharmacy)
`` Закупка у дистрибьюторов/производителей → Распределительные центры и логистика → Аптеки (офлайн) + онлайн-платформа → Конечный потребитель ``
Доля собственной вертикали: ритейл и онлайн-платформа — собственные; закупка зависит от внешних дистрибьюторов и производителей.
| Регион | Присутствие |
|---|---|
| Москва и Московская область | основной кластер |
| Санкт-Петербург и Северо-Запад | крупный кластер |
| Центр, Юг (Краснодарский край), Карелия | региональное присутствие |
Сеть представлена в 11+ регионах РФ; бизнес полностью внутрироссийский, экспорта нет.
B2C (физлица) — практически вся выручка:
B2B (поставщики):
Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.