Финансы / Банки · MOEX: BSPBP
БСПБ — редкий случай, где гео-риск почти весь уже реализован и почти весь неважен для текущей прибыли. Банк под полным SDN США (с 24.02.2023), полным запретом ЕС с отключением от SWIFT (18-й пакет, 18.07.2025), санкциями UK, Австралии, Канады. Но ядро бизнеса — рублёвое кредитование резидентов СЗФО (~95%+ дохода), и оно санкциями структурно не задето. Санкционный удар пришёлся на высокомаржинальную надстройку — обслуживание ВЭД в твёрдой валюте, которое исчезло разовой ступенькой ещё в 2023 году и давно поглощено базой. Поэтому топ-компоненты профиля — E1 (реализованный SDN, 4.0) и E4 (платёжный ВЭД-слой под вторичным комплаенсом, 3.5), а география выручки E2 = 1.5 (почти чисто внутренняя) — самый низкий гео-профиль в наборе. Обратная сторона санкционной изоляции — устойчивость.
Прибыль банка упала на четверть в 2025 (50,8→37,8 млрд) и продолжает падать в 1П2026 (РСБУ 5м −43% г/г). Соблазн списать это на санкции — ошибка. Разложение по каналам даёт ~80-85% на внутренний макроканал (скачок резервов CoR 0,71→1,66%, налог 20→25%, затем сжатие маржи на снижении ставки) и ~0-5% на прямой гео. Это опосредованный ставочный канал (эталон ошибки М.Видео/K27): он живёт в macro.json и в безрисковой ставке, а не в гео-дисконте. Гео-рамка имеет право двигать оценку БСПБ только через дисконт владения и переоценку риск-премии, а не через объяснение недавнего провала прибыли.
«Худшее уже случилось» → асимметрия умеренно в пользу мира, но с ловушкой (E14 = 2.5). При деэскалации (S1/S2, суммарно 21%/35%) главный выигрыш — сжатие геополитической риск-премии и переоценка вверх дешёвого P/BV ~0,6, а НЕ быстрый возврат валютной ВЭД-ниши (банковские санкции снимаются последними). Но эта выпуклость приглушается навесом нерезидентов: при разблокировке счетов «С» предложение приходит раньше спроса (механика C03), и первая фаза пис-ралли получает техническое сопротивление. Зеркально при эскалации (S4) банк в целом — относительный победитель сектора: новые пакеты бьют по уже-SDN банку меньше, чем по несанкционным конкурентам, а рублёвое ядро изолировано. Оговорка (за которую держаться): относительная устойчивость к S4 верна для ПРЯМЫХ санкций, но не для подсценария «вторичный SDN на юаневых посредников / 21-й пакет по корреспондентам» — он бьёт по единственному обходному контуру ВЭД целиком, и при верхней границе доли ВЭД (10-12%) эффект перестаёт быть «малым».
ИНСТ-отчёт (перегенерирован 2026-07-13 под протокол A02) корректно вынес в мою зону всё санкционно-платёжное: убрал из своих WACC (6,5→4,5 п.п.), FCF (3→2%) и мультипликатора (15→7%) санкции, FX и навес нерезидентов. Я их подхватываю без пересечения:
Продолжить в приложении: геополитика Банк «Санкт-Петербург →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.