Электроэнергетика · MOEX: DVEC
ПАО «ДЭК» — вертикально интегрированный энергетический холдинг Дальнего Востока, объединяющий три звена одной цепочки: генерацию (выработка электро- и теплоэнергии на ТЭЦ), распределение (электросети) и сбыт (продажа энергии конечным потребителям). Через дочерние общества АО «ДГК» (генерация) и АО «ДРСК» (распределительные сети), а также семь собственных сбытовых филиалов компания обслуживает крупнейшую в России по площади территорию — около 1,3 млн км² (Приморский и Хабаровский края, Амурская и Сахалинская области, Камчатка, ЕАО, Якутию). Компания работает во второй неценовой (регулируемой) зоне оптового рынка, где тарифы устанавливает государство. Контролируется государством через ПАО «РусГидро» (АО «РАО ЭС Востока» владеет 51% акций).
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 179,2 | 183,5 | −2,3% |
| EBITDA | 14,8 | 10,9 | +35,8% |
| Маржа EBITDA | 8,3% | 5,9% | +2,3 п.п. |
| Операционная прибыль | 8,8 | 3,5 | ×2,5 |
| Чистая прибыль (акционеров) | 5,3 | 2,8 | +91,7% |
| Чистая маржа | 3,0% | 1,5% | +1,5 п.п. |
| CapEx | 14,3 | 14,7 | −2,7% |
| Свободный денежный поток | 1,6 | 2,1 | −20,7% |
| Чистый долг / EBITDA (оценка) | ~0,7x | ~1,1x | −0,4 |
Данные — агрегатор (smart-lab), первичный МСФО-отчёт технически недоступен (dvec.ru не отвечает, e-disclosure за капчей) — data_quality medium. Чистая прибыль 2025 года — предмет расхождения между источниками (smart-lab 5,29 млрд vs Cbonds 6,39 млрд vs РСБУ материнского ПАО 3,3 млрд) — в файле, как в единственном источнике чисел карточки, используется 5,29 млрд; расхождение не устранено (data_flags, требуется первичный PDF). Чистый долг за оба года — оценка (не подтверждена первичной отчётностью), 2025 год — от базы 2024 года за вычетом FCF 2025.
Вывод из таблицы: выручка немного снизилась (−2,3%), но EBITDA выросла почти на 36%, а чистая прибыль — почти вдвое (с эффектом низкой базы 2024 года, когда дочерняя ДГК показала резкий рост списаний). Это типично для регулируемой энергетики: операционный результат волатилен из-за статей ниже выручки — тарифных решений, топливных издержек и неденежных факторов (резервы, обесценение) в генерации. Рентабельность по чистой прибыли выросла, но остаётся низкой (1,5–3%) — это бизнес объёма, а не маржи.
1. Тариф (регулируемая цена). Главный рычаг: и сбытовую надбавку, и цену генерации, и тариф на передачу устанавливает государство (ФАС/региональные регуляторы). Риск: тариф индексируется по политическому, а не рыночному решению — может отставать от роста себестоимости (топливо, ремонты), сжимая маржу. 2. Объём энергопотребления в регионе. Выручка зависит от спроса промышленности и населения ДФО. Риск: замедление потребления (в 2024 году потребление ДФО — 74,3 млрд кВт·ч) ограничивает рост; крупный неплатёжеспособный потребитель бьёт по сбору. 3. Цена и доступность топлива (уголь, газ). Генерация ДГК работает на угле и газе (в 2024 году — 3,89 млрд м³ газа). Риск: рост цен на топливо или логистики напрямую увеличивает себестоимость генерации. 4. Компенсация выпадающих доходов и субсидии. Тарифы Дальнего Востока искусственно занижены («дальневосточная надбавка», механизмы поддержки). Часть выпадающих доходов генерации компенсируется через плату за мощность (для ДГК за 2024 год обсуждалось ~5,4 млрд ₽). Риск: задержка или сокращение компенсаций оставляет дыру в денежном потоке. 5. Ключевая ставка и долговая нагрузка. На конец мая 2026 года ставка ЦБ — 14,5% (снижается с июня 2025). Риск: высокая ставка удорожает обслуживание долга и инвестпрограммы — давит на прибыль ниже EBITDA. 6. Неденежные списания в генерации. Дочерняя ДГК показала в 2024 году резкий рост прочих расходов (по РСБУ убыток вырос в 5 раз). Риск: обесценение активов и резервы разово обнуляют прибыль группы. 7. Капиталоёмкость и износ фондов. Старые ТЭЦ и сети требуют постоянных вложений. Риск: большая инвестпрограмма при низкой марже держит компанию в долге и зависимости от тарифных решений. 8. Зависимость от РусГидро и государства. Все ключевые решения — тарифы, инвестиции, компенсации — вне контроля миноритариев. Риск: интересы группы и бюджета могут расходиться с интересами частного акционера ДЭК.
---
Доли ниже — ориентир на 2024 год. Точные якоря (выручка, чистая прибыль) — из сообщений по отчётности МСФО за 2024 год. Постатейная разбивка расходов и долей выручки по видам деятельности компанией публично в разрезе сегментов не раскрывается отдельной таблицей — структура восстановлена по экономике вертикально интегрированной энергокомпании (оценка).
Группа консолидирует три вида деятельности. Точную процентную разбивку выручки между ними компания публично не раскрывает; ниже — оценка по структуре активов и роли звеньев:
(Сумма выручки группы по МСФО — 183,5 млрд ₽ — больше выручки одной только генерации, так как включает сбыт и передачу; внутригрупповые обороты при консолидации исключаются.)
Низкая маржа EBITDA (~6%) показывает, что почти вся выручка уходит на операционные расходы. Точные доли компания не раскрывает; оценка по структуре энергохолдинга:
Именно здесь теряется бóльшая часть прибыли — из ~6% EBITDA до чистой прибыли доходит лишь ~1,6% выручки:
Главный вывод по экономике. ДЭК — низкомаржинальный регулируемый бизнес объёма: даже в лучшем из двух последних лет (2025) до чистой прибыли акционеров доходит около 3 рублей из каждых 100 рублей выручки. Динамика год к году волатильна и определяется не столько самой выручкой (она в 2025 году даже немного снизилась), сколько статьями ниже неё — списаниями и резервами в генерации, топливными издержками и, ниже EBITDA, процентами по долгу и амортизацией капиталоёмких фондов. В 2024 году эти факторы придавили прибыль (рост выручки на 12% при падении прибыли на 36% год к году), а в 2025-м, наоборот, прибыль почти удвоилась при небольшом снижении выручки — эффект низкой базы 2024 года. Экономика бизнеса критически зависит от тарифных решений государства и механизмов компенсации выпадающих доходов.
(Выручку и прибыль по сегментам компания публично в сводной таблице не раскрывает — показатели приведены по дочерним обществам и отраслевым данным.)
Топливо (уголь, газ) → генерация на ТЭЦ (ДГК) → передача по сетям (ДРСК) → сбыт конечному потребителю (филиалы ДЭК) → население и предприятия ДФО. Уникальность ДЭК в том, что группа владеет всеми тремя звеньями цепочки внутри одного региона и одновременно выступает единым закупщиком энергии второй неценовой зоны. Стоимость на каждом этапе ограничена регулируемым тарифом, поэтому вертикальная интеграция даёт не маржу, а управляемость и надёжность поставки. (Разбивку маржи по этапам компания не публикует.)
Бизнес почти полностью внутрироссийский, привязан к Дальневосточному федеральному округу: Приморский и Хабаровский края, Амурская и Сахалинская области, Камчатский край, Еврейская АО, Якутия (кроме зоны децентрализованного энергоснабжения). Это около 8% территории России. Экспорта в выручке практически нет — энергия потребляется внутри региона. (Долю по конкретным субъектам РФ компания в выручке не раскрывает.)
Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.