ИТ и технологии · MOEX: ELMT
ПАО «Элемент» — крупнейший в России производитель микроэлектроники: интегральных микросхем, силовой и СВЧ-электроники, электронной компонентной базы (ЭКБ), модулей и систем. Это вертикально интегрированный холдинг, объединяющий производственные площадки и дизайн-центры (включает «Микрон» и другие активы). Компания — стратегический бенефициар импортозамещения электроники и государственной политики технологического суверенитета: значительная часть проектов идёт с госсубсидиями и льготным финансированием. Бизнес отличается длинным инвестиционным циклом (фабрики строятся годами). Акции с мая 2024 года обращаются на бирже (IPO). Структура контроля сменилась в январе 2026: АФК «Система» полностью вышла, продав 37,6%; пакет 41,9% купил ПАО «Сбербанк» (через ООО «Интегральные системы»), у Госкорпорации «Ростех» сохранилось 41,66%. Теперь два квазигосударственных акционера контролируют ~83,6%, free float ~16,4%.
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 38,6 | 44,0 | -12% |
| EBITDA | 4,9 | 11,0 | -55% |
| Маржа EBITDA | 13% | 25% | -12 п.п. |
| Чистая прибыль / убыток | -2,3 | +8,3 | убыток |
| CapEx | 8,8 | н.д. | — |
| Чистый долг (скорр.) | 13,5 | 10,1 | +33% |
| Чистый долг / EBITDA | 2,7x | 0,9x | +1,8x |
> О чистом долге (важно — снятие противоречия). На балансе на конец 2025 г. > денежных средств ~36 млрд руб., что формально превышает совокупный долг > (~21 млрд) и выглядит как «кубышка». Но это иллюзия: значительная часть кэша — > связанные средства (авансы по гособоронзаказу и поступления под целевые > субсидии, ~20,5 млрд руб. отложенного дохода по субсидиям), которые нельзя > свободно направить на погашение долга. Сама компания в отчётности приводит > скорректированный чистый долг 13,5 млрд руб. (2,7× EBITDA) — именно он > отражает реальную долговую нагрузку. По всей карточке используем эту цифру; > «отрицательный чистый долг» из прямого вычитания всего кэша — артефакт.
Вывод из таблицы: 2025 год — резкий разворот вниз. Выручка упала на 12%, EBITDA — более чем вдвое, прибыль превратилась в убыток. Причина не в структурной слабости бизнеса, а в схлопывании спроса со стороны промышленных заказчиков (главные потребители ЭКБ) и в начислении резервов под обесценение по МСФО. Одновременно компания продолжает дорогую инвестпрограмму (CapEx 8,8 млрд руб.) — фабрики строятся независимо от текущего спроса, поэтому при падении выручки операционный рычаг разворачивается в минус, а долг и долговая нагрузка (2,7x EBITDA) растут. Это классический цикл капиталоёмкого производителя: затраты постоянны, выручка циклична.
1. Спрос промышленных заказчиков — главный двигатель выручки. В 2025 году «существенное сокращение спроса со стороны промышленных предприятий» обвалило выручку. Риск: электроника циклична и зависит от инвестиций промышленности и оборонного заказа; при спаде выручка падает быстрее, чем расходы.
2. Государственная поддержка и субсидии — структурная опора экономики. На 30.06.2025 на балансе ~20,5 млрд руб. отложенного дохода по субсидиям; 57% долга — «льготный» (по субсидируемым ставкам), 43% — рыночный. Риск: сокращение или задержка бюджетных программ резко ухудшит и финансирование, и спрос (государство — и заказчик, и спонсор).
Продолжить в приложении: бизнес-модель Элемент (Группа Элемент) →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.