Химия и удобрения · MOEX: NKNC
ДКП жёсткая, но осторожно смягчается: ключевая ставка 14,25% (снижена на 25 б.п. 19 июня с пика 21%), инфляция подскочила к ~6% из-за топлива при устойчивой части ~4–5%, рубль относительно крепкий (~78), доходность длинных ОФЗ ~15%. Экономика тормозит (обработка −0,7% г/г, инвестиции −14,3%). Поверх российского фона — мировой профицит нефтехимии: Китай наращивает мощности этилена, в Европе закрылось ~100 заводов, спред «продукт минус сырьё» сжат. Для НКНХ комбинация скорее неблагоприятная.
Ключ к пониманию прибыли 2024 (30,8 млрд ₽): примерно 60% — это разовая валютная переоценка (+18,4 млрд), а не операции. Без неё операционная прибыль была бы ~12,4 млрд. То есть отчётная прибыль качественно «нечистая» — она держится на балансовом эффекте курса, который в 2023 давал убыток (−5,1 млрд).
Операционно макро вычитало из прибыли: главный съедающий канал — сжатие спреда продукт–сырьё (в 2024 себестоимость выросла на 25% против выручки +14%, ориентировочно −5…−7 млрд EBITDA), усиленное высокой ставкой на большой долг (−~5 млрд, и это ещё приглушённая цифра — см. ниже про капитализацию процентов). Крепкий рубль на операционном уровне пока частично компенсировался тем, что 2024-й был со средним курсом ~90. Итог: EBITDA 56,3 млрд, но операционная прибыль до разовых — всего ~12 млрд.
1. Крепкий рубль — двойной канал. Экспорт ~42% выручки (в основном каучуки). Каждый −1 ₽ к курсу ≈ −1,0 млрд EBITDA / −0,8 млрд прибыли; крепкий рубль 78 против среднего 2024 (~90) ≈ минус 10–14 млрд к экспортной EBITDA. Отдельно — разовая балансовая переоценка валютных активов/долга: ±15–20 млрд прибыли в зависимости от направления курса (в EBITDA не входит). Вперёд курс по прогнозу ЦБ слабеет (78→86→94) — это станет попутным ветром в 2027–2028.
2. Высокая ставка на долг под ЭП-600 — отложенный удар. Долг ~190,7 млрд (ND/EBITDA 3,3–3,6x), облигации доходили до 22,2%. Но в P&L видно лишь ~5,3 млрд процентов, потому что ~20–25 млрд/год капитализируется в стройку ЭП-600 (учётная политика IAS 23) — прибыль искусственно завышена. Сейчас чувствительность ~−0,6 млрд прибыли на +100 б.п. Критично: после ввода ЭП-600 капитализация прекратится, и эти проценты разом упадут в отчёт о прибыли — структурный сдвиг вниз на 15–20 млрд, независимо от уровня ставки. Линейная модель этого не ловит, помечаем отдельно.
Продолжить в приложении: макроэкономика Нижнекамскнефтехим →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.