Нефть и газ · MOEX: SNGS
Сургутнефтегаз — одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России: разведка и добыча нефти и газа, переработка на собственных НПЗ (Киришский НПЗ — «КИНЕФ»), сбыт нефтепродуктов. Главная особенность бизнеса — огромная финансовая «кубышка»: накопленные на банковских депозитах средства (преимущественно в валюте), которые приносят процентный доход и переоцениваются при изменении курса рубля, из-за чего чистая прибыль компании зависит от курса и ставки иногда сильнее, чем от нефти. Структура собственности фактически не раскрыта: основные акционеры и конечные бенефициары публично не объявлены, free float по обыкновенным акциям небольшой. Обыкновенная акция (SNGS) даёт право голоса, но дивиденд по ней многократно ниже, чем по привилегированной (SNGSP), так как уставом привязка к прибыли установлена именно для «префа».
| Показатель | 2024 | 2023 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 2 553 | 2 245 | +13,7% |
| EBITDA | 730 | 636 | +14,8% |
| Маржа EBITDA | 28,6% | 28,3% | +0,3 п.п. |
| Чистая прибыль (акционеров) | 923 | 1 322 | −30,2% |
| Чистая маржа | 36,2% | 58,9% | −22,7 п.п. |
| CapEx | 270 | 265 | +1,9% |
| Свободный денежный поток | 330 | 330 | ~0% |
| Чистый долг / EBITDA | отрицательный (чистая денежная позиция) | отрицательный | — |
Ряд — financials.json (единый источник чисел карточки), консолидированная отчётность компании по МСФО (данные среднего качества — часть лет собрана из зеркал сайта компании, см. data_flags). Вывод из таблицы: чистая прибыль кратно превышает EBITDA — это аномалия, характерная именно для Сургутнефтегаза. Прибыль формируется не столько от продажи нефти (операционный бизнес вырос умеренно — выручка +14%, EBITDA +15%), сколько от финансовых статей: процентов по «кубышке» и переоценки валютных депозитов. В 2023 году ослабление рубля дало крупную положительную курсовую переоценку и раздуло прибыль до 1 322 млрд ₽; в 2024 году рубль ослаб слабее, переоценка была меньше, и прибыль снизилась до 923 млрд ₽ при том, что операционный бизнес не ухудшился, а вырос.
1. Курс рубля к доллару (и юаню) — главный рычаг прибыли. «Кубышка» в валюте переоценивается в рубли: ослабление рубля даёт бумажную прибыль, укрепление — бумажный убыток. Риск: при укреплении рубля чистая прибыль может обвалиться или уйти в убыток даже при стабильной нефти (так, в следующем за 2024 годом периоде компания показала чистый убыток на укреплении рубля). 2. Размер и валютная структура «кубышки» — на конец 2024 года финансовые вложения и денежные средства составляли около 6 411 млрд ₽. Риск: компания перестала раскрывать валютную структуру — инвестор не знает, в долларах, юанях или рублях лежат деньги, и не может точно оценить чувствительность к курсу. 3. Ключевая ставка / процентные ставки — определяют процентный доход по депозитам «кубышки». На конец мая 2026 года ключевая ставка ЦБ РФ — 14,5%. Риск: снижение ставок уменьшает процентный доход, который стал крупной статьёй прибыли в 2023–2024 годах. 4. Цена Urals и дисконт к Brent — двигают выручку основного нефтяного бизнеса и сумму НДПИ. Риск: падение цены или рост дисконта сжимает операционную прибыль. 5. Производственные налоги (НДПИ, НДД) и демпфер — изымают значительную часть стоимости нефти ещё до прибыли. Риск: ужесточение формул и сокращение демпфера снижают операционную рентабельность. 6. Закрытость раскрытия — компания публикует всё меньше деталей (валютная структура, сегментная разбивка, состав акционеров). Риск: инвестор по обыкновенной акции вынужден работать с неполной картиной и реконструкциями. 7. Дивидендный разрыв обыкновенной и привилегированной акции — формульная привязка к прибыли действует для «префа»; по обыкновенной акции дивиденд традиционно символический. Риск: держатель SNGS не получает прямой выгоды от роста прибыли «кубышки», в отличие от держателя SNGSP.
---
Доли ниже — ориентир на 2023 год (последний год с подтверждённой структурой прибыли по МСФО): точные якоря по чистой прибыли за 2024 и 2023 годы — из официальной отчётности; внутренняя структура выручки и расходов реконструирована по нефтяному бизнесу 2023 года (оценка), так как компания не раскрывает сегментную разбивку. Главная особенность: значительная часть итоговой прибыли формируется НЕ в операционном блоке, а в финансовом (проценты + курсовая переоценка), поэтому стандартная логика «маржа EBITDA → чистая маржа» к Сургутнефтегазу применяется с оговоркой.
Выручка по строке отчёта о прибылях — это в основном продажа нефти и нефтепродуктов; процентный доход и курсовая переоценка проходят НЕ через выручку, а через финансовые статьи ниже по отчёту.
(Точные доли продуктов и каналов компания не публикует — это реконструкция по профилю переработки и добычи.)
Доли — от выручки от продажи нефти и нефтепродуктов, ориентир на 2023 год.
Здесь у Сургутнефтегаза происходит главное отличие от других нефтяников: вместо того чтобы «съедать» маржу, финансовый блок её ДОБАВЛЯЕТ.
Главный вывод по экономике. У Сургутнефтегаза две «машины прибыли»: (1) нефтяной бизнес, дающий относительно стабильную операционную EBITDA, и (2) финансовая «кубышка» на ~6 трлн ₽, которая через проценты и курсовую переоценку способна как удвоить итоговую прибыль (2023: 1 322 млрд ₽), так и обнулить её при укреплении рубля. Именно поэтому чистая прибыль превышает EBITDA и колеблется сильнее, чем у любого другого нефтяника. Для держателя обыкновенной акции важно понимать, что доход «кубышки» по дивидендам распределяется преимущественно через привилегированную акцию.
Сургутнефтегаз раскрывает сегментную информацию крайне ограниченно; раздельную выручку и прибыль по сегментам компания фактически не публикует.
Добыча нефти → транспортировка (труба Транснефти) → собственный НПЗ (Кириши) или продажа сырьём → опт / экспорт / сбытовая сеть нефтепродуктов. Параллельно свободный денежный поток не распределяется агрессивно, а накапливается на валютных депозитах — это и есть «кубышка», отдельное звено создания стоимости, которого нет у других нефтяников. (Разбивку выручки по этапам компания не публикует — описание качественное.)
Разбивку выручки по странам компания не раскрывает. Оценка по физическим потокам: сырая нефть и нефтепродукты идут как на внутренний рынок, так и на экспорт (после 2022 года — преимущественно в Азию). Валютная «кубышка» исторически номинирована в иностранной валюте, но текущую валютную структуру (доллар / юань / рубль) компания не раскрывает.
Денежный поток нефтяного бизнеса — преимущественно B2B: трейдеры и зарубежные НПЗ (экспорт), внутренние оптовые покупатели нефтепродуктов; розничный сбыт вторичен по объёму. Рыночную силу имеют: покупатели нефти в Азии (дисконт), государство (налоги, демпфер, регулирование), банки-контрагенты по депозитам (условия размещения «кубышки»). Для держателя обыкновенной акции ключевой «контрагент» по распределению прибыли — устав компании, по которому повышенный дивиденд получает привилегированная, а не обыкновенная акция.
Продолжить в приложении: бизнес-модель «Сургутнефтегаз» (обыкновенные акции) →Данные на 18 октября 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.