Электроэнергетика · MOEX: TASBP

Бизнес-модель: Тамбовская энергосбытовая компания (TASBP)

Суть позиции

TASBP — привилегированные акции ПАО «Тамбовская энергосбытовая компания» (ТЭСК). Экономика, рынок и операции идентичны обыкновенным акциям TASB: одна и та же компания, один и тот же гарантирующий поставщик электроэнергии в Тамбовской области, один и тот же финансовый результат на акцию в части прибыли.

Отличие привилегированных: по уставу ТЭСК, привилегированные акции получают преимущество по дивидендам (если их вообще объявляют) и преимущество в ликвидации. Но это преимущество реально срабатывает только в случае дивидендов (редкие выплаты у ТЭСК) и неудачи компании (практически исключено для гарантирующего поставщика). На практике — это одна и та же инвестиция, но TASBP может быть дешевле из-за низкой ликвидности.

Мини-P&L (РСБУ, млн ₽) — те же цифры, что TASB

Показатель	2024	2023	Δ г/г
Выручка	7 560	7 170	+5,4%
EBITDA	~430 (оценка)	~355 (оценка)	+21%
Маржа EBITDA	~5,7% (оценка)	~5,0% (оценка)	+0,7 п.п.
Чистая прибыль	467	312	+49,6%
Чистая маржа	6,2%	4,3%	+1,9 п.п.
Капитальные расходы	незначителен	—	—
Свободный денежный поток	компания не раскрывает	—	—
Чистый долг / EBITDA	отрицательный (чистая денежная позиция) (оценка)	отриц.	—

Ключевые факторы и риски — те же, что TASB

1. Регулируемая сбытовая надбавка — главный источник заработка. Риск: занижение надбавки регулятором срезает маржу. 2. Объём полезного отпуска электроэнергии (кВт·ч) — двигает выручку и расходы. Риск: спад потребления или уход крупного потребителя. 3. Платёжная дисциплина потребителей. Риск: рост неплатежей ведёт к кассовым разрывам. 4. Закупочная цена на ОРЭМ и тариф на передачу. Это крупнейшие статьи (проходные). Риск: временной лаг между ростом цен и пересмотром тарифа. 5. Процентный доход на свободный кэш. При высокой ключевой ставке (май 2026: 14,5%) существенно поддерживает прибыль. Риск: снижение ставки уменьшит доход. 6. Риск лишения статуса гарантирующего поставщика. Статус может быть отозван. Риск: потеря бизнеса в текущем виде. 7. Дивидендная неопределённость. У компании нет утверждённой дивидендной политики; решения зависят от контролирующего акционера («Интер РАО»). Для TASBP: формально привилегии на дивиденды и при ликвидации, но практически неиспользуемо.

---

Почему TASBP, а не TASB?

Основной мотив выбора привилегированных акций — низкая ликвидность, которая часто приводит к дискаунту к обыкновенным (до 5–15%). Если ты готов подержать акцию дольше и не боишься шире спредов, то при одинаковой фундаментальной стоимости TASBP может дать лучше.

Минусы TASBP:

• Практически отсутствует вторичный рынок (плохая ликвидность).
• Привилегии сработают только в маловероятных сценариях (регулярные высокие дивиденды или банкротство ТЭСК).
• Спред между покупкой и продажей может быть заметным.

Плюсы TASBP:

• Часто дешевле TASB на 5–15% просто из-за безразличия маркета.
• Если дивиденды начнут расти (и контролер начнёт их платить), TASBP может переоценить быстрее.
• Стратегически одинакова с TASB: та же стабильность, та же регулируемая прибыль, тот же процентный доход.

Продолжить в приложении: бизнес-модель Тамбовская энергосбытовая компания →

Другие разделы разбора

Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.