Нефть и газ · MOEX: TATN

Бизнес-модель: «Татнефть» им. В.Д. Шашина (обыкновенные) (TATN)

Суть бизнеса

Татнефть — вертикально интегрированная нефтяная компания, базирующаяся в Республике Татарстан. Полный цикл: разведка и добыча нефти (преимущественно на зрелых месторождениях Татарстана), переработка на собственном комплексе ТАНЕКО, нефтехимия и шинный бизнес (марки Kama Tyres / «Кама»), а также сбыт через собственную сеть АЗС. Крупнейший акционер — Республика Татарстан (через долю в капитале и «золотую акцию»), то есть компания фактически контролируется региональными властями. У эмитента два типа акций — обыкновенные (TATN) и привилегированные (TATNP); этот файл описывает обыкновенные.

Мини-P&L (МСФО, млрд ₽)

Показатель	2025	2024	Δ г/г
Выручка	1 818	2 027	−10,3%
EBITDA	~327	478	−31,6%
Маржа EBITDA	~18,0%	23,6%	−5,6 п.п.
Чистая прибыль	152	306	−50,5%
Чистая маржа	8,4%	15,1%	−6,7 п.п.
CapEx	~136	~171	−20,5%
Свободный денежный поток	~113–123	~250–254	~−53%
Чистый долг / EBITDA	отрицательный	отрицательный	—

Вывод из таблицы: выручка снизилась умеренно (−10%), а прибыль упала вдвое — значит проблема не в объёмах продаж, а в марже. По данным компании и деловых СМИ, на результат 2025 года давили низкие рублёвые цены на нефть, сокращение выплат по возвратному акцизу (демпферу), убыток по курсовым разницам и рост финансовых расходов. При этом долговая нагрузка остаётся минимальной: денежная позиция превышает долг (чистый долг отрицательный), что отличает Татнефть от большинства сектора. (EBITDA 2025 в разных источниках: ~327 млрд по сводной таблице Smart-Lab и ~359 млрд по оценке деловых СМИ — перепроверить по официальному отчёту.)

Ключевые факторы и риски

1. Рублёвая цена нефти (цена Urals × курс рубля) — главный рычаг выручки и суммы НДПИ. Риск: падение долларовой цены и/или укрепление рубля бьют по рублёвой выручке и прибыли напрямую (основная причина провала 2025 года). 2. Производственные налоги (НДПИ/НДД) — изымают основную часть стоимости барреля ещё до прибыли; считаются от объёма и цены. Риск: ужесточение формулы или отмена льгот по выработанным запасам снижает прибыль сильнее операционных факторов. 3. Демпфер / возвратный акциз — компенсация за поставку топлива на внутренний рынок. В 2025 году выплаты по возвратному акцизу заметно сократились. Риск: при низких экспортных ценах механизм урезается, прямой удар по марже переработки. 4. Зрелость ресурсной базы и ОПЕК+ — добыча падает (27,5 млн т в 2024-м, −3,5% г/г) из-за выработанных месторождений и квот ОПЕК+. Риск: потолок на физический рост и рост удельной себестоимости добычи трудноизвлекаемой нефти. 5. Сдвиг в переработку (ТАНЕКО) — компания наращивает долю переработки в объёме добычи (цель ~70% против ~60%), что повышает добавленную стоимость. Риск: капиталоёмкость и зависимость переработки от демпфера и спроса. 6. Курсовые разницы и финансовые расходы — в 2025 году отражён убыток по курсу и чистым финрасходам ~34 млрд ₽. Риск: волатильность рубля делает итоговую прибыль менее предсказуемой. 7. Санкции и логистика экспорта — около трети выручки идёт на экспорт. Риск: рост дисконта, удорожание фрахта и ограничения расчётов увеличивают разрыв между мировой и фактической ценой реализации.

---

Экономика и детали

Доли ниже — ориентир на 2025 год: точные якоря (выручка, EBITDA, чистая прибыль, CapEx, FCF) взяты из раскрытия по МСФО и деловых СМИ, а внутренняя постатейная разбивка расходов реконструирована по структуре нефтяной вертикали с поправкой на условия 2025 года (оценка). Сегментные доли выручки сверены с сегментной отчётностью за 2024 год.

Как формируется выручка

• ~41% — сегмент «Разведка и добыча» (сырая нефть). Реализация нефти на экспорт и поставка на собственную переработку. В 2024-м сегмент дал ~1,22 трлн ₽ выручки.
• ~54% — сегмент «Переработка и нефтепродукты». Топливо и продукты ТАНЕКО для внутреннего рынка (с возвратным акцизом) и на экспорт. В 2024-м ~1,225 трлн ₽ — крупнейший сегмент по выручке, основной драйвер роста последних лет.
• ~3% — шинный бизнес (Kama Tyres). Выручка шин в 2024-м ~53,5 млрд ₽.
• ~2% — нефтехимия, газопереработка, прочие услуги и финансовый сегмент (банк).
• Выплаты по возвратному акцизу (демпфер). Поступают из бюджета за поставку топлива на внутренний рынок дешевле экспортного паритета; в 2025 году заметно сократились. (Отдельной строкой выручки сумма раскрывается в составе налоговых корректировок, точное значение перепроверить по отчёту.)

Расходы до EBITDA (формируют рентабельность по EBITDA ~18%)

• ~30% выручки — производственные налоги и пошлины (переменная). НДПИ/НДД и акцизы — крупнейшая статья; считаются от объёма добычи и цены нефти, падают вместе с выручкой. (Совокупно «налоги, кроме налога на прибыль» в 2025-м составили порядка 549 млрд ₽ — ориентир ~30% выручки.)
• ~30–35% выручки — закупка нефти, нефтепродуктов и сырья (переменная). Для загрузки переработки и трейдинга компания докупает сырьё и продукты; статья растёт по мере увеличения доли переработки.
• ~8–10% выручки — операционные расходы добычи и переработки (условно-постоянная). Удельные затраты на зрелых месторождениях выше, чем у компаний с новой ресурсной базой, и слабо сжимаются.
• ~3–5% выручки — транспортировка и логистика (условно-постоянная). Тариф Транснефти и доставка до покупателя; индексируется выше инфляции.
• ~4–6% выручки — коммерческие и административные расходы (смешанная).

Расходы после EBITDA (из ~18% маржи остаётся 8,4%)

• Амортизация ~4–5% выручки (~25–30% EBITDA), постоянная. Неденежная, от выручки не зависит; при падении выручки её доля растёт.
• Чистые финансовые расходы и курсовые разницы ~2% выручки (~10% EBITDA), разовая/смешанная. В 2025 году отражён убыток ~34 млрд ₽ по курсу и чистым финрасходам — фактор, которого в благоприятные годы может не быть. Процентные расходы по долгу невелики из-за низкой долговой нагрузки.
• Налог на прибыль ~2–3% выручки (~13–15% EBITDA), переменная. Ставка повышена с 20% до 25% с 2025 года, что дополнительно урезало чистую прибыль.

Главный вывод по экономике. Государство (производственные налоги + налог на прибыль) забирает ощутимую часть стоимости барреля ещё до прибыли, а закупка сырья для растущей переработки — крупная переменная статья. При снижении рублёвой цены нефти переменные статьи сжимаются вместе с выручкой и частично смягчают удар, но постоянные расходы (амортизация) и разовые курсовые убытки — нет. Поэтому выручка упала на 10%, а прибыль — вдвое. Сильная сторона модели — отрицательный чистый долг: в отличие от закредитованных конкурентов, рост ключевой ставки почти не давит на проценты.

Сегменты (бизнес-юниты)

• Разведка и добыча. Добыча ~27,5 млн т нефти (2024, −3,5% г/г) — преимущественно зрелые месторождения Татарстана (включая Ромашкинское) с высокой долей трудноизвлекаемой нефти. Доля в добыче РФ — порядка 5%. Конкуренты по сектору: Роснефть, Лукойл, Газпром нефть, Сургутнефтегаз.
• Переработка и сбыт (ТАНЕКО). Комплекс в Нижнекамске; производство нефтепродуктов ~17,3 млн т (2025, рекорд), глубина переработки ~99%, выход светлых ~90%. Сеть АЗС — порядка 1,5–2 тыс. станций в России, Турции, Беларуси, Узбекистане. Цель — довести переработку до ~70% объёма добычи.
• Шинный бизнес (Kama Tyres). Один из крупнейших производителей шин в России; выручка ~53,5 млрд ₽ (2024). Конкуренты: Cordiant, Nokian/российские активы, китайские импортные бренды.
• Прочее. Нефтехимия, газопереработка, машиностроение, энергетика, собственный банковский (финансовый) сегмент.

Цепочка создания стоимости

Добыча нефти → транспортировка (труба Транснефти) → собственная переработка на ТАНЕКО или продажа сырьём → выпуск нефтепродуктов и нефтехимии → опт / экспорт / розница через АЗС; отдельной веткой — шинное и нефтехимическое производство. Через собственную переработку проходит порядка 60% добытого объёма (компания заявляет цель ~70%), остальное монетизируется сырой нефтью раньше по цепочке. (Доли — оценка по соотношению добычи и переработки; разбивку выручки по этапам компания отдельно не публикует.)

География

Компания не раскрывает детальную разбивку выручки по странам. Оценка: около трети выручки приходится на экспорт (сырая нефть и нефтепродукты), остальное — внутренний рынок России. Экспортные направления сырой нефти — преимущественно Азия; нефтепродукты ТАНЕКО идут как на внутренний рынок, так и на экспорт. Шинный и сбытовой бизнес присутствует также в Турции, Беларуси и Узбекистане.

Клиенты

Денежный поток формируется в основном через B2B: зарубежные НПЗ и трейдеры (экспорт сырой нефти), оптовые покупатели нефтепродуктов на внутреннем рынке, промышленные потребители шин и нефтехимии. B2C-канал — собственная розничная сеть АЗС — вторичен по объёму выручки. Рыночную силу в сделках имеют: государство (налоги, демпфер, регулирование цен на топливо), Транснефть (доступ к трубе и тарифы), азиатские покупатели нефти (дисконт), ОПЕК+ (квоты на добычу).

Продолжить в приложении: бизнес-модель «Татнефть» им. В.Д. Шашина (обыкновенные) →

Другие разделы разбора

Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.

Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.