Нефть и газ · MOEX: VJGZP

Бизнес-модель: ННК-Варьеганнефтегаз (VJGZP)

Суть бизнеса

VJGZP — привилегированные акции ПАО «ННК-Варьеганнефтегаз». Бизнес идентичен обыкновенным акциям (VJGZ): добыча нефти и попутного газа на западносибирских месторождениях; никакого вкладу в доход или управление привилегии не имеют. Главное отличие — по уставу привилегированные акции получают 10% чистой прибыли по РСБУ в приоритетном порядке (перед выплатой на обыкновенные), но без права голоса. Обыкновенные за 2024 год дивидендов не получили.

Мини-P&L (РСБУ, млрд ₽)

Показатель	2024	2023	Δ г/г
Выручка (консолидированная)	85,26	75,37	+13,1%
EBITDA	~7,86	н/д	н/д
Маржа EBITDA	~9,2%	н/д	н/д
Чистая прибыль (акционеров)	3,675	12,1	−69,6%
Чистая маржа	4,3%	16,1%	−11,8 п.п.
На одну прив. акцию (10% прибыли)	~0,37 млрд ₽ от фонда	~1,21 млрд ₽ от фонда	−69,6%

Вывод: экономика компании не отличается от VJGZ; чистая прибыль упала в 3,3 раза, поэтому дивиденд на префы (10% от этой прибыли) упал пропорционально. По уставу префы имеют твёрдую долю 10%, но сама эта доля зависит от рентабельности.

Ключевые факторы и риски

Все факторы и риски идентичны VJGZ (цена нефти, курс рубля, налоги, истощение, ключевая ставка, санкции), за одним уточнением:

• Уставной приоритет дивидендов для префов — гарантирован 10% прибыли, но не гарантирует саму прибыль. Риск: при низкой или нулевой прибыли (как возможно по МСФО, когда убыток) дивидендный фонд может быть истощен или вообще нулевой. Обыкновенные акции ещё более уязвимы — они получают остаток после префов и налоговых платежей.
• Ликвидность префов крайне низкая, поэтому спред покупателя-продавца может быть шире, чем у обыкновенных VJGZ.

---

Экономика и детали

Доли и расходы идентичны анализу для VJGZ (см. VJGZ/business_model.md). Здесь кратко повторены только ключевые цифры на 2024 год (РСБУ).

Разбивка по дивидендному фонду (на префах)

При чистой прибыли 3,675 млрд ₽ за 2024:

• 10% на привилегированные акции — ~367,5 млн ₽ (по уставу).
• Остаток (~90%) теоретически на обыкновенные — ~3,308 млрд ₽, но в практике 2024 года выплата на обыкновенные не объявлялась, вероятно из-за:
• финансирования инвестпрограммы,
• сохранения ликвидности при неопределённости (санкции, цены),
• решения совета директоров (контролирует АО «ННК-Холдинг»).

Таким образом, даже приоритет уставной выплаты не гарантирует положительный денежный поток в условиях слабой прибыли и решений контролирующего акционера о удержании средств.

Отличие префов от обыкновенных (VJGZ vs VJGZP)

Параметр	VJGZ (обыкновенные)	VJGZP (привилегированные)
Право голоса в совете	Да	Нет
Управление и влияние	Есть доля (но в руках ННК на 93,89%)	Нет
Дивидендный приоритет	После префов; за 2024 не выплачены	10% по уставу в приоритетном порядке
Экономический выход (P&L)	Идентичен	Идентичен
Риск по прибыли	Полный (чувствительны ко всем факторам)	Полный (10% фонд зависит от общей прибыли)
Ликвидность	Низкая	Очень низкая

Продолжить в приложении: бизнес-модель ННК-Варьеганнефтегаз →

Другие разделы разбора

Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.