судостроение · MOEX: VSYDP
Общий уровень 4,0 — «Затяжная война инфраструктур: топливный кризис РФ углубляется, мирный трек буксует, ближневосточное перемирие рушится». Крен — S3_attrition (истощение). Вероятности: 6 мес S1 5% / S2 16% / S3 64% / S4 15%; 18 мес S1 10% / S2 25% / S3 47% / S4 18%. Релевантные ВСЗ G-баллы: G3 (санкции) 5,0; G6 (техдоступ) 4,0; G4 (вторичный комплаенс) 4,0; G12 (военная экономика) 3,5; G2 (мирный трек) 4,0. stale_after: 2026-08-12 либо major-триггер (в т.ч. заседание ЦБ 24.07). Барометр не устарел, но заседание ЦБ 24.07 — через 2 дня от даты отчёта и прямо задевает ВСЗ (стоимость оборотки); помечено флагом.
Гео-экспозиция ВСЗ зеркальна типовому подсанкционному экспортёру: санкции бьют не по сбыту, а по поставкам, технологиям и непрозрачности. Выручка на 100% внутренняя, рублёвая, госзаказная (ледоколы Севморпути, ГОЗ, рыбопромысел «квоты под киль») — по географии/логистике/расчётам выручки гео почти не касается (E2/E3/E7/E10 ≈ 1,0). Зато завод в блокирующем периметре SDN (ОСК в списке OFAC с 29.07.2014, ВСЗ добавлен в расширение 07.04.2022 [ФАКТ]) и критически зависит от импортных судовых узлов — двигателей, винто-рулевых колонок, электроники — под экспортным контролем. Отсюда три опорных драйвера: E5 импортозависимость (4,0), E15 непрозрачность (4,0), E1 санкционный периметр (4,0) + правило 50% через ОСК (E13 3,5). Единый индекс намеренно не выводим: механическое усреднение «защищённого сбыта» и «уязвимой закупки» скрыло бы бинарность компонентного узла (эффект K14 — недостающий узел обнуляет готовый корпус).
Соблазн — списать слабость ВСЗ на санкции. Причинная декомпозиция (C08) этого не подтверждает. Разворот РСБУ 2024→2025 (убыток 1,2 млрд → прибыль +142 млн) при органике около нуля объясняется в основном ставкой (дорогая оборотка длинного цикла при средней ~20% в 2025 — опосредованный макро, живёт в безрисковой, ~50–60%), господдержкой (докапитализация/субсидии вытянули итог, ~20–25%) и POC-таймингом единичных контрактов (отраслевая лумпи, K1-тест: нероссийская верфь показала бы ту же волатильность выручки). Прямо-гео доля (санкционная компонентная премия на фикс-цене + срывы сроков) — ~10–15% [ОЦЕНКА, confidence L], значимый, но миноритарный фактор. Необъяснённый остаток (закрытые долг/finance_income/капекс) назван остатком, не приписан гео. «Санкции убили ВСЗ» — ложная рамка (уроки K27 М.Видео / K29 Совкомфлот).
Нетипичная: мир для ВСЗ НЕ однозначно хорош, эскалация — НЕ однозначно плоха. При мире (S1/S2) плюсы идут по закупочной стороне — облегчение импорта компонентов (с лагом, для оборонного судпрома снимается последним), крепкий рубль удешевляет импорт (импортёрский знак!), дешевеет оборотка. Но их гасят демобилизация ГОЗ, возврат иностранной конкуренции в гражданском судостроении и потеря «защитной премии». При эскалации — жёстче доступ к узлам и срывы сроков, но выше ГОЗ/арктический госзаказ. Итог — низкая двусторонняя выпуклость (E14 = 2,0). На бизнес: S1 ≈ +5…+15%, S4 ≈ −5…−15% [ОЦЕНКА, низкая уверенность]. На цену самого префа гео почти не транслируется: дивиденда нет с 2009, микроликвид (класс 51 839 шт, mcap ~355 млн ₽, 3-й эшелон), навеса нерезидентов нет (внешнего контура/расписок нет).
Рынок практически не прайсит гео в этот микрокап — и это правильно: цену определяют неликвидность, спред к обыкновенной VSYD и допэмиссия обыкновенных, а не переговорный трек. Текущие 6850 ₽ выше фин-слоевого коридора 5850–6630 ₽ (преф дороговат к обыкновенной), но «дороговизну» объясняет случайное ценообразование неликвида, а не гео. Мой гео-взгляд (слабо-негативная S3-база без апсайда, околонейтральная war/peace) согласуется с тем, что здесь гео — не ценообразующий фактор.
Каналы: A (WACC) — малая компанейская дельта +0,5 п.п. за структурный компонентный tail (выше индекса по поставкам, но ниже по выручке — нетто мал); B (FCF) — гео-компонентная премия маржи ~3–7% EBITDA, отделённая от ставки (макро) и монопсонии (ИНСТ); C (мультипликатор) — отдельной добавки НЕ ввожу, непрозрачность/ликвидность уже в дисконте ИНСТ (48%), здесь E15 работает как понижатель уверенности.
🔴 Структурный конфликт с ИНСТ (не сглаживаю): institutions.json включил ~2,5 п.п. «санкции/оборонный контур/FX» в свою WACC-премию (6,0 п.п.). Санкции/экспортконтроль — зона ГЕО (A02 §1); ИНСТ нарушил границу протокола. Свой канал A посчитан независимо и не занижен «в компенсацию»; конфликт заведён структурно в disagreements — требуется перегенерация institutions.json без этого компонента. Разрешение — за человеком/диспетчером.
Не гео, а корпоративно-институциональный и данные: (1) допэмиссия обыкновенных (~35,8 млрд ₽ в пользу ОСК) и «список верфей на продажу» Костина — риск размытия/ squeeze-out без справедливой оферты (прецедент K31 ЮГК; свежий сигнал — перенос ледокола «Дзержинского» на Адмиралтейские верфи), это зона ИНСТ, импортирую не переоценивая; (2) закрытая отчётность (ГОЗ) — «нет данных ≠ нет проблемы», отсюда низкий confidence и опора на РСБУ-первичку при неустранённом расхождении с МСФО- агрегатом. Для держателя префа решающий факт — дивидендов нет и не предвидится (отрицательный/едва восстановленный капитал, ст.43 ФЗ об АО), приоритет префа пока «бумажный»; гео это не меняет.
Диапазон 5850–6630 ₽/преф. унаследован из фин-слоя (спред к обыкновенной), не переопределён гео; confidence L. Это сравнение при явных допущениях, не прогноз цены. Черновик готов к red-team-критике (следующий вызов конвейера).
Продолжить в приложении: геополитика Выборгский судостроительный завод →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.