Холдинги / Диверсифицированные инвестиционные компании · MOEX: AFKS
АФК «Система» — крупнейший российский публичный диверсифицированный холдинг, инвестирующий в компании различных секторов: телекоммуникации, девелопмент, фармацевтика, агробизнес, гостиничный бизнес, медицина, e-commerce, лесная промышленность. Контролируется семьёй Евтушенковых: Владимир Евтушенков владеет 49,2% акций, его сын Феликс Евтушенков — 15,3%, совместно 64,5%. Холдинговая модель: корпоративный центр управляет портфелем дочерних компаний, не ведёт операционной деятельности, стоимость формируется через NAV (чистую стоимость активов) дочек. Торгуется с существенным дисконтом к NAV (~50–55%).
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Консолидированная выручка | 1 332,5 | 1 231,6 | +8,3% |
| Скорр. OIBDA | 378,2 | 330,0 | +15,1% |
| Маржа OIBDA | 28,4% | 26,8% | +1,6 п.п. |
| Чистый убыток (акционеров) | (232,5) | (11,0) | ×21 |
| Чистая маржа | — | — | — |
| CapEx | 166,8 | ~180 | −7,3% |
| Чистый долг корп. центра | 368,2 | 315,4 | +16,7% |
| Консолид. фин. обязательства | 1 420 | 1 316 | +7,9% |
Вывод из таблицы: Выручка и OIBDA растут, но чистый результат — глубокий убыток. Причина — процентные расходы по консолидированному долгу (~1,4 трлн руб.) при ключевой ставке, которая в 2025 году большую часть времени держалась выше 19%. Даже при операционном росте дочек финансовые расходы «съедают» прибыль холдинга. Убыток усугублён списаниями по Segezha Group (−88,4 млрд руб. убытка дочки). На конец мая 2026 года ключевая ставка ЦБ РФ составляет 14,5% — давление на процентные расходы начинает ослабевать, но долговая нагрузка остаётся высокой.
1. Ключевая ставка ЦБ РФ — главный рычаг. Высокая ставка увеличивает процентные расходы по долгу корпоративного центра и дочек, одновременно снижает рыночную оценку активов (рост ставки дисконтирования). Риск: при ставке выше 15% холдинг убыточен на уровне чистой прибыли; 62% долга корп. центра погашается в 2025–2026 гг. — требуется рефинансирование.
2. Дивиденды от МТС — основной денежный поток корпоративного центра. МТС платит не менее 35 руб./акция в год (по дивидендной политике 2024-2026; за 2024 год — 68,6 млрд руб., утверждено на собрании июнь 2025), АФК получает ~42% этой суммы (~29 млрд руб.). Риск: снижение дивидендов МТС или рост долговой нагрузки МТС ограничит поступления.
3. Дисконт к NAV — рынок оценивает холдинг с дисконтом 50–55% к сумме долей в дочках. Риск: дисконт может сохраняться или расти при ухудшении корпоративного управления, росте долга или убытках дочек.
4. Segezha Group — проблемный актив. Убыток 88,4 млрд руб. в 2025 году, OIBDA около нуля, Net Debt/EBITDA >30x. АФК провела допэмиссию для снижения долга. Риск: при сохранении низких цен на пиломатериалы и крепком рубле Segezha продолжит генерировать убытки и требовать поддержки.
5. IPO дочек — стратегия монетизации активов: МТС Банк (IPO апрель 2024, капитализация 86,6 млрд руб.), планируются Cosmos Hotel Group, Медси, Степь, Биннофарм. Риск: при высоких ставках окно IPO закрыто, оценки ниже, монетизация откладывается.
6. Концентрация на МТС — МТС формирует ~60% выручки и ~80% OIBDA холдинга. Риск: проблемы МТС (регуляторика, долг, конкуренция) транслируются на весь холдинг.
Продолжить в приложении: бизнес-модель АФК «Система» →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.