Холдинги / Диверсифицированные инвестиционные компании · MOEX: AFKS
ПАО АФК «Система»
АФК «Система» — крупнейший российский публичный диверсифицированный холдинг, инвестирующий в компании различных секторов: телекоммуникации, девелопмент, фармацевтика, агробизнес, гостиничный бизнес, медицина, e-commerce, лесная промышленность. Контролируется семьёй Евтушенковых: Владимир Евтушенков владеет 49,2% акций, его сын Феликс Евтушенков — 15,3%, совместно 64,5%. Холдинговая модель: корпоративный центр управляет портфелем дочерних компаний, не ведёт операционной деятельности, стоимость формируется через NAV (чистую стоимость активов) дочек. Торгуется с существенным дисконтом к NAV (~50–55%).
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Консолидированная выручка | 1 332,5 | 1 230,1 | +8,3% |
| EBITDA | 306,2 | 316,3 | −3,2% |
| Маржа EBITDA | 23,0% | 25,7% | −2,7 п.п. |
| Чистый убыток (акционеры АФК «Система») | (222,2) | (26,2) | ×8,5 |
| Чистая маржа | −16,7% | −2,1% | −14,6 п.п. |
| CapEx | 169,5 | 205,2 | −17,4% |
| Чистый долг корп. центра | 368,2 | 315,4 | +16,7% |
| Консолид. финансовый долг (валовый) | 1 549,6 | 1 485,4 | +4,3% |
Компания дополнительно раскрывает собственную «скорректированную OIBDA» (без разовых списаний) — оценка, по данным IR ≈378,2 млрд руб. за 2025 год (+15,1% г/г) против ≈330,0 млрд за 2024 — это НЕ то же самое, что EBITDA по financials.json выше: разница — прежде всего обесценение активов Segezha (~88 млрд руб.), которое сидит внутри операционных расходов и снижает EBITDA по МСФО, но исключается компанией из скорректированного показателя.
Вывод из таблицы: Выручка выросла на 8,3%, но EBITDA по МСФО (financials.json) снизилась на 3,2% год к году — на неё давят списания по Segezha Group и рост прочих расходов на обесценение. Чистый результат — глубокий убыток, который вырос почти в 8,5 раза. Причина — процентные расходы по консолидированному долгу (390,3 млрд руб. в 2025 году, +45% г/г) при ключевой ставке, которая в 2025 году большую часть времени держалась выше 19%. Даже при операционном росте большинства дочек финансовые расходы «съедают» прибыль холдинга, а убыток усугублён списаниями по Segezha Group (обесценение активов и убыток дочки ~88 млрд руб.). На конец мая 2026 года ключевая ставка ЦБ РФ составляет 14,5% — давление на процентные расходы начинает ослабевать, но долговая нагрузка остаётся высокой.
Полный разбор бизнес-модели АФК «Система» →
| Контроль | Семья Евтушенковых (Владимир 49.2%, Феликс 15.3%) владеет 64.5% |
|---|---|
| Модель | Инвестиционный холдинг, стоимость через NAV дочек, торгуется с дисконтом 50-55% |
| Штаб-квартира | Россия |
| Ключевой актив | МТС (~60% выручки, ~80% OIBDA холдинга) |
| Типы акций | Обыкновенные |
| Показатель | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 773 млрд ₽ | 895 млрд ₽ | 1,05 трлн ₽ | 1,23 трлн ₽ | 1,33 трлн ₽ |
| EBITDA | 290 млрд ₽ | 307 млрд ₽ | 263 млрд ₽ | 316 млрд ₽ | 306 млрд ₽ |
| Операционная прибыль | 156 млрд ₽ | 158 млрд ₽ | 115 млрд ₽ | 166 млрд ₽ | 134 млрд ₽ |
| Чистая прибыль | 16,8 млрд ₽ | 18,8 млрд ₽ | -31,5 млрд ₽ | -26,2 млрд ₽ | -222 млрд ₽ |
Годовая отчётность (МСФО). «—» — данных за период нет.
Действующая дивполитика (одобрена СД в марте 2024) задаёт целевой ориентир выплат — не менее 0,52 руб./акция за 2024 г. с возможным ежегодным увеличением на 25–50% в 2025–2026 гг. при благоприятной конъюнктуре. Фактически за 2024 и 2025 отчётные годы СД рекомендовал дивиденды НЕ выплачивать — ориентир прямо обозначен как цель, а не обязательство.
| Год | На акцию | Доходность* | Payout | Статус |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 0 ₽ | 0% | — | рекомендован, не выплачен |
| 2024 | 0 ₽ | 0% | — | рекомендован, не выплачен |
| 2023 | 0,41 ₽ | 3,56% | — | выплачен |
| 2022 | 0 ₽ | 0% | — | рекомендован, не выплачен |
| 2021 | 0,31 ₽ | 2,69% | — | выплачен |
* Доходность приведена к цене на дату обновления разбора — для сопоставимости истории между годами; текущая доходность считается живьём в приложении.
Денежно-кредитная политика всё ещё жёсткая, но уже разворачивается к смягчению. Банк России снизил ключевую ставку до 14% (с пиков выше 19% в 2025 году) и, по консенсусу аналитиков, на заседании 24 июля снизил её ещё. Инфляция замедляется (около 5,94% в годовом выражении), рубль крепкий (около 77 за доллар). Для АФК «Система» — холдинга с очень большим долгом — это самый важный сигнал: главный пресс, ставка, начал ослабевать. Общий знак среды — смешанный, но с разворотом к лучшему.
1. Ставка вниз → стоимость долга (играет в пользу холдинга). Это фактор номер один. Процентные расходы группы выросли до примерно 390 млрд руб. в год — именно они «съедают» растущую операционную прибыль и держат холдинг в убытке. Факт из источника: ставка снижается. Логика канала: ниже ставка → дешевле обслуживать и рефинансировать долг (около 1,4 трлн руб. консолидированно) → меньше процентные расходы → ближе к выходу из убытка. Наше суждение о силе: эффект положительный, но растянут во времени — долг переоценивается постепенно, по мере рефинансирования, а значительную часть долга корпоративного центра нужно гасить/рефинансировать в 2025–2026 годах, пока ставка ещё высокая. По нашей оценке, каждые −100 базисных пунктов ставки ослабляют годовые процентные расходы корпцентра ориентировочно на 3,5–4 млрд руб.
Полный макроразбор АФК «Система» →
АФК «Система» — это мета-кейс санкционного контура: в отличие от своих ring-fenced дочек (МТС и Ozon, где холдинг держит <50% прямо и они формально отвязаны), сама АФК — US SDN-entity с 02.11.2023, а бенефициары Евтушенковы — под UK (2022) и EU (16-й пакет, 24.02.2025). Правило 50% каскадом блокирует мажоритарные дочки — как публичную Segezha (SGZH), так и непубличные Медси, Степь, Биннофарм, Cosmos. Санкция реализована одновременно на владельце, на эмитенте и на субдочках — это редкая «полная» конфигурация (E1=4,0, E13=4,0 — оба высокие).
Но — и это главное — гео здесь не главный риск бумаги. Стоимость и убыток АФК определяет не санкция, а ставка × долг: убыток 2025 (−232,5 млрд ₽) почти целиком процентный (консолид. долг ~1,4 трлн + корпцентр ~383 млрд под пиковой КС). АФК названа поимённо в кейсе K27 как эталон сверхатрибуции — приписать её убыток «санкциям» было бы канонической ошибкой. Прямой гео-вклад в убыток ≈ 5%; доминанта — макро-опосредованный процентный канал, который живёт в безрисковой ставке, а не в гео-дисконте.
Полный геополитический разбор →
Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Каждый раздел — отдельный разбор с собственными данными: отчётность, оценка, дивиденды, риски и динамика показателей по годам.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.