Драгоценная добыча (алмазы) · MOEX: ALRS
АЛРОСА — крупнейшая в мире алмазодобывающая компания по объёму добычи, обеспечивает около 30% мировой и около 90% российской добычи алмазов. Вертикально интегрированный холдинг: разведка, добыча, сортировка, огранка (бриллианты) и реализация через собственную сбытовую сеть. Контролируется государством: Росимущество (33%), Республика Саха (Якутия) (25%) и муниципалитеты Якутии (8%) — суммарно около 66%. Основные активы сосредоточены в Якутии (Мирнинский, Удачнинский, Айхальский, Нюрбинский ГОКи).
| Показатель | 2025 | 2024 | Д г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 235,1 | 239,1 | -1,7% |
| EBITDA | 57,8 | 78,6 | -26,5% |
| Маржа EBITDA | 24,6% | 32,9% | -8,3 п.п. |
| Чистая прибыль (акционеров) | 36,2 | 19,2 | +88,3% |
| Чистая маржа | 15,4% | 8,0% | +7,4 п.п. |
| CapEx | 49,4 | 58,9 | -16,1% |
| Свободный денежный поток | -13,6 | -12,9 | -5,4% |
| Чистый долг / EBITDA | 2,80x | 1,47x | +1,33 |
Вывод из таблицы: Выручка практически не изменилась, а чистая прибыль выросла почти вдвое — но это обманчивая картина. Рост прибыли обеспечен разовыми факторами: продажа 41% доли в ангольском проекте «Катока» (+25,7 млрд руб.) и положительные курсовые разницы (+17,7 млрд руб.). Операционная рентабельность (EBITDA) при этом рухнула на 8 п.п. из-за роста себестоимости (+11%) на фоне стагнирующих цен на алмазы. Свободный денежный поток второй год подряд отрицательный — компания не генерирует кэш для дивидендов и погашения долга. Чистый долг/EBITDA вырос до 2,80x — выше порога дивидендной политики (1,0x). Уточнение по «кэшу»: мы считаем чистый долг по узкому определению (долг 200,7 млрд − денежные средства 38,8 млрд = 161,9 млрд) — это консервативная база, единая по всем вкладкам. Часть агрегаторов вычитает ещё ~73,5 млрд краткосрочных депозитов/инвестиций (широкое определение кэша) и получает ND ~88,4 млрд, то есть ND/EBITDA 1,53x. Для долг-чувствительных оценок (дивиденды, справедливая цена) используется консервативный 2,80x.
1. Цены на алмазы — главный рычаг: определяют и выручку, и рентабельность. Индекс IDEX упал на 13% в 2024 году до минимума с 2019 года, а индекс RAPI для 1-каратных камней снизился ещё на ~10% в 2025 году. Риск: продолжение падения цен на фоне слабого спроса и конкуренции с синтетикой сжимает маржу и обнуляет прибыль.
2. Конкуренция с синтетическими алмазами — структурный сдвиг рынка. Розничные цены на лабораторные бриллианты (LGD) упали на 86% с начала 2016 года по 2025 год (оценка); в 2025 году 52% обручальных колец в США содержали синтетику. Риск: размывание премии природных камней, особенно в массовом сегменте до 1 карата.
3. Санкции G7 и ЕС — прямой запрет на импорт российских алмазов с 1 января 2024 года; с марта 2024 года — запрет на бриллианты российского происхождения, огранённые в третьих странах. Механизм отслеживания в Антверпене внедряется с 2024 года, планируется завершение к 2026 году (по рыночным оценкам). Риск: сужение рынков сбыта до Индии, ОАЭ, Китая; рост дисконтов и логистических издержек.
4. Курс рубля — выручка привязана к долларовым ценам на алмазы. В 2025 году укрепление рубля принесло положительные курсовые разницы (+17,7 млрд руб.), но снизило рублёвую выручку. Риск: волатильность курса создаёт неопределённость в прибыли; при ослаблении рубля курсовые разницы уйдут в минус.
Продолжить в приложении: бизнес-модель АК «АЛРОСА» →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.