Драгоценная добыча (алмазы) · MOEX: ALRS
АЛРОСА — крупнейшая в мире алмазодобывающая компания по объёму добычи, обеспечивает около 30% мировой и около 90% российской добычи алмазов. Вертикально интегрированный холдинг: разведка, добыча, сортировка, огранка (бриллианты) и реализация через собственную сбытовую сеть. Контролируется государством: Росимущество (33%), Республика Саха (Якутия) (25%) и муниципалитеты Якутии (8%) — суммарно около 66%. Основные активы сосредоточены в Якутии (Мирнинский, Удачнинский, Айхальский, Нюрбинский ГОКи).
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 235,1 | 239,1 | -1,7% |
| EBITDA | 57,8 | 78,6 | -26,5% |
| Маржа EBITDA | 24,6% | 32,9% | -8,3 п.п. |
| Чистая прибыль (акционеров) | 36,2 | 21,2 | +71,2% |
| Чистая маржа | 15,4% | 8,9% | +6,5 п.п. |
| CapEx | 49,4 | 58,9 | -16,1% |
| Свободный денежный поток | -13,6 | -12,9 | -5,4% |
| Чистый долг / EBITDA | 2,80x | 1,47x | +1,33 |
Чистая прибыль за 2024 год — 21,2 млрд руб. по financials.json (первичная МСФО-отчётность); часть агрегаторов на момент публикации (напр. Smart-Lab) приводила предварительную оценку 19,2 млрд — расхождение с итоговой цифрой отчёта, не ошибка нашего ряда.
Вывод из таблицы: Выручка практически не изменилась, а чистая прибыль выросла на 71% — но это обманчивая картина. Рост прибыли обеспечен разовыми факторами: продажа 41% доли в ангольском проекте «Катока» (+25,7 млрд руб.) и положительные курсовые разницы (+17,7 млрд руб.). Операционная рентабельность (EBITDA) при этом рухнула на 8 п.п. из-за роста себестоимости (+11%) на фоне стагнирующих цен на алмазы. Свободный денежный поток второй год подряд отрицательный — компания не генерирует кэш для дивидендов и погашения долга. Чистый долг/EBITDA вырос до 2,80x — выше порога дивидендной политики (1,0x). Уточнение по «кэшу»: мы считаем чистый долг по узкому определению (долг 200,7 млрд − денежные средства 38,8 млрд = 161,9 млрд) — это консервативная база, единая по всем вкладкам. Часть агрегаторов вычитает ещё ~73,5 млрд краткосрочных депозитов/инвестиций (широкое определение кэша) и получает ND ~88,4 млрд, то есть ND/EBITDA 1,53x. Для долг-чувствительных оценок (дивиденды, справедливая цена) используется консервативный 2,80x.
1. Цены на алмазы — главный рычаг: определяют и выручку, и рентабельность. Индекс IDEX упал на 13% в 2024 году до минимума с 2019 года, а индекс RAPI для 1-каратных камней снизился ещё на ~10% в 2025 году. Риск: продолжение падения цен на фоне слабого спроса и конкуренции с синтетикой сжимает маржу и обнуляет прибыль.
2. Конкуренция с синтетическими алмазами — структурный сдвиг рынка. Розничные цены на лабораторные бриллианты (LGD) упали на 86% с начала 2016 года по 2025 год (оценка); в 2025 году 52% обручальных колец в США содержали синтетику. Риск: размывание премии природных камней, особенно в массовом сегменте до 1 карата.
3. Санкции G7 и ЕС — прямой запрет на импорт российских алмазов с 1 января 2024 года; с марта 2024 года — запрет на бриллианты российского происхождения, огранённые в третьих странах. Механизм отслеживания в Антверпене внедряется с 2024 года, планируется завершение к 2026 году (по рыночным оценкам). Риск: сужение рынков сбыта до Индии, ОАЭ, Китая; рост дисконтов и логистических издержек.
4. Курс рубля — выручка привязана к долларовым ценам на алмазы. В 2025 году укрепление рубля принесло положительные курсовые разницы (+17,7 млрд руб.), но снизило рублёвую выручку. Риск: волатильность курса создаёт неопределённость в прибыли; при ослаблении рубля курсовые разницы уйдут в минус.
5. Налоги (НДПИ) — адвалорная ставка на алмазы повышена с 8% до 8,4% с 2025 года. Риск: дополнительная нагрузка ~2 млрд руб./год при сохранении объёмов; при падении цен налог сжимается вместе с выручкой, но медленнее.
6. Отрицательный FCF и долг — свободный денежный поток отрицательный второй год подряд (-13,6 млрд руб. в 2025 году). Чистый долг/EBITDA 2,80x (узкое определение кэша; широкое — 1,53x). Риск: невозможность платить дивиденды; при ухудшении конъюнктуры — риск рефинансирования.
7. Зависимость от одного продукта — ~95% выручки приходится на алмазный сегмент. Риск: отсутствие диверсификации усиливает чувствительность к ценовым шокам.
Цена на алмазы — главный внешний рычаг для прибыли АЛРОСА. Ниже — оценка трёх сценариев на 2026–2027 годы:
| Сценарий | Цена $/карат | Маржа EBITDA | Чистая прибыль | Дивиденд |
|---|---|---|---|---|
| Негативный (цены -10%) | 110–115 | ~18–20% | ~0–10 млрд | 0 |
| Базовый (стабилизация) | 125–130 | ~24–26% | ~25–35 млрд | 0–2 руб./акция |
| Позитивный (восстановление +15%) | 145–150 | ~30–32% | ~50–60 млрд | ~5–7 руб./акция |
Оценка: изменение средней цены реализации на 10 $/карат сдвигает выручку на ~15–18 млрд руб., а EBITDA — на ~10–12 млрд руб. при неизменных объёмах.
Вывод по сценариям: Базовый сценарий (стабилизация цен около 125–130 $/карат) позволяет удержать EBITDA на уровне ~60 млрд руб., но FCF останется около нуля — дивиденды маловероятны. Позитивный сценарий требует восстановления спроса в Китае и Индии, ослабления санкционного давления и сокращения добычи конкурентами (De Beers, Rio Tinto). Негативный сценарий реализуется при дальнейшем падении цен на фоне экспансии синтетики — в этом случае компания уйдёт в убыток по чистой прибыли.
---
Доли ниже — ориентир на 2025 год: точные якоря (выручка 235,1 млрд руб., EBITDA 57,8 млрд руб., чистая прибыль 36,2 млрд руб.) из официального отчёта МСФО. Внутренняя разбивка восстановлена по структуре 2024 года с поправкой на условия 2025-го (оценка).
По продуктам:
По каналам сбыта:
Главный вывод по экономике. Бизнес-модель АЛРОСА — добыча и продажа природного сырья. Основная проблема: себестоимость растёт (+11% в 2025 году), а цены на алмазы падают — маржа сжимается. Компания не контролирует цену (устанавливается мировым рынком) и не может быстро сократить добычу без потери активов. В 2025 году прибыль спасли разовые факторы (Катока + курс); без них чистая прибыль была бы около 0–10 млрд руб. Свободный денежный поток отрицательный — бизнес не генерирует кэш для акционеров.
1. Алмазодобыча (АК АЛРОСА)
2. Гранильное производство (Бриллианты АЛРОСА)
3. Ювелирный ритейл (ALROSA Diamonds)
4. Зарубежные активы (ликвидированы/проданы)
`` Разведка → Добыча (карьер/рудник) → Обогащение → Сортировка → Продажа сырья (70%) ↓ Огранка (~5%) → Ювелирные изделия (<1%) ``
Доля через собственную вертикаль: около 5% добытого сырья проходит полный цикл до бриллианта; остальное продаётся как сырьё. (Разбивку выручки по этапам компания не публикует.)
| Направление продаж | Доля выручки (до санкций) | Статус 2025 |
|---|---|---|
| Бельгия (Антверпен) | ~43% | Закрыто (санкции с 01.2024) |
| Индия | ~16% | Основной рынок |
| Израиль | ~11% | Ограничен |
| Россия | ~14% | Сохранён |
| ОАЭ, Китай, прочие | ~16% | Растущие |
После санкций 2024 года: Европа и США закрыты; основные рынки сбыта — Индия (гранильные центры Сурата), ОАЭ (Дубай), Китай. Продажи идут с дисконтом к мировым ценам из-за ограниченного числа покупателей.
Продолжить в приложении: бизнес-модель АК «АЛРОСА» →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.