Сельское хозяйство / аквакультура · MOEX: AQUA
Инарктика — гео-невинна по выручке, гео-чувствительна по одному входу. Сбыт на 100% внутренний, рублёвый, несырьевой, продовольствие — carve-out-класс: санкций на компанию нет и по профилю не грозят (E1=1, E2=1, E13=1). Весь гео-риск сжат в один вектор — импортозависимость по смолту (мальку) и корму (E5=3.5, главный балл профиля). И здесь важна честная датировка: локализация асимметрична. По смолту она фактически достигнута на ~70% (импортозамещающий завод в Карелии выведен на полную мощность ещё в 2025, куплен Няндомский комплекс) — это факт, а не план; остаточные ~30% идут легально из Норвегии, но от единственного поставщика Agaqua. А вот по корму локализация пока нулевая: завод в В.Новгороде запускается только в конце 2026, а специализированные норвежские кормопроизводители (Skretting, BioMar, Ewos) с рынка ушли — значит корм на 100% идёт параллельным импортом с наценкой, без работающей отечественной замены. Прежний балл E5=3.0 кредитовал будущую локализацию корма как свершившуюся; после поправки на факт — 3.5 (корм тянет к якорю 4 «критическая позиция без адекватной замены», смолт — между 3 и 4).
Инарктика не пис-бета и не вор-бета по непрерывному ценовому каналу: при мире дешевеют входы и крепнет рубль, но возвращается норвежский премиальный лосось и давит на цену (revenue-ров ↔ cost-входы гасятся); при эскалации — зеркально. Этот самохедж подтверждён пересчётом. Но — и это ключевая правка против прежней версии — самохедж математически хеджирует только непрерывные ценовые эффекты. Он не хеджирует дискретный шок объёма и выживания: срыв единственного поставщика смолта Agaqua = разрыв зарыбления на ~30% потребности. И собственный прецедент отчёта — добровольный уход кормопроизводителей при живом carve-out — показывает, что единственный поставщик может уйти по коммерческим или репутационным причинам в любом сценарии, не только при закрытии carve-out в S4. Поэтому триггер «уход Agaqua» разнесён по S1-S4 (хуже всего в S4).
Итог поэтому не «низкая нетто-гео-бета» точкой, а выведенный вывод: низкая непрерывная бета плюс односторонний дискретный даунсайд-хвост. E14 переякорён явно — базовый якорь 1 («низкая чувствительность к обоим хвостам»), приподнятый до 2.0 за некомпенсируемый дискретный хвост; якорь 2 («выпуклость к миру») отвергнут — к миру профиль не выпуклый. В цифрах: ΔS1 ≈ −3…+2% (near-neutral), а S4 — двумя ветками: при живом Agaqua ΔS4-A ≈ −6…0% (непрерывный), при срыве смолта ΔS4-B ≈ −15…−30% (дискретный разрыв урожая на 1-2 цикла). Хвост ограничен (30% смолта, 70% собственного + растущая мощность) — он снижает, но не инвертирует тезис самохеджа. Важная тонкость сохраняется: сам импортозамещающий ров держится на российском контр-эмбарго 2014 (внутренняя политика), а не на войне — поэтому частично устойчив даже в мире, и «мир = крах Инарктики» остаётся ложным выводом.
Обвал 2025 (выручка −22%, EBITDA −62% — 15,05→5,72 млрд, отчётный убыток) — это на ~57% биология (вспышка морской вши, потеря биомассы → продажи 22 тыс. т) плюс неденежная переоценка живой рыбы (IAS 41, −4,34 млрд). Мировой цикл лосося ~20%, высокая ставка ~12%, турецкая конкуренция ~8%. Прямой гео-вклад ~3% — пренебрежимо. Это дисциплинирующий вывод против профдеформации (C08): GRE-баллы на результате-2025 двигать нельзя, а оценку строить на нормализованной mid-cycle-прибыли.
institutions.json (перегенерирован 13.07 под A02 §1) сам вынес в мою зону два числа: контрсанкционную импортную премию на входы (их FCF-haircut 3%→0%) и навес нерезидентов (их multiple-дисконт 10%→5%). Я их подобрал: канал B (FCF) — ~2% за санкционно- логистическое трение на импортный корм/смолт (только инкремент СВЕРХ чистого FX, который уже в macro.json); в отличие от прежней версии он не затухает — корм локализован на 0%, пока завод не запущен. Канал C (мультипликатор) — ~5% за недоступность иностранному капиталу. Канал A (WACC) гео-надбавки не несёт; вынесенные ИНСТ 1,5 п.п. (санкц/FX) собираются в ставке financials через каналы B/C — фиксирую явно, чтобы компонента не выпала между системами. inst_overlap-разногласий нет.
Осторожно: последняя зафиксированная цена ~405 ₽ — от 08.06.2026, она устарела к дате отчёта (месяц падения IMOEX −6,7% + дивотсечка 07.07 −10 ₽), а актуальную в этом проходе я не верифицировал. Но качественный вывод робастен к ±10%: рынок прайсит биологическое восстановление-2026 (биомасса +33%) и снижение ставок — не геополитику. Гео-оверлей (~−2% FCF, ~−5% мультипликатор) — второго порядка. Гео-подрезанный ориентир при целом смолте ~235-320 ₽, но нижняя граница диапазона опущена до ~190 ₽ — в неё теперь включён дискретный хвост срыва смолта (ветка ΔS4-B, взвешенная на вероятность S4 15%/18% плюс хвосты в S1-S3). Это принципиальная правка: прежде хвост выводился из диапазона под ярлыком «найтова неопределённость», но у него есть вероятность из барометра — значит он не Knightian и обязан быть в нижней границе, а не за скобками. Ниже 190 (к DCF-полу 154) — при полной реализации срыва без наращивания собственной мощности. Главный риск моей ошибки — именно калибровка этого хвоста: единственный гео-фактор, способный реально ударить по операционке, и он плохо ложится в вероятностную рамку, хотя и не является чисто найтовым.
Абсолютную справедливую цену считает блок «Финансы» (DCF 154 ₽, коридор 180-320 ₽); здесь — только гео-оверлей и профиль риска владения (для миноритария риски низкие: чистый российский периметр, без офшора/редомициляции/DR, мажоритарий вне санкций). Это инструмент сравнимости при явных допущениях, не прогноз цены. </content>
Продолжить в приложении: геополитика Инарктика →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.