Финансы · MOEX: ARSA
ПАО «Управляющая компания «Арсагера» — небольшая независимая управляющая компания из Санкт-Петербурга, специализирующаяся на коллективных инвестициях (открытые и биржевые ПИФы) и индивидуальном доверительном управлении (ИДУ). Основана в 2004 году, публичная с 2007 года — первая УК в России, разместившая акции на бирже. Контролируется основателем Василием Соловьевым (~28%), без крупного институционального акционера. Известна активистской позицией по защите прав миноритариев и прозрачностью — вся отчетность публикуется на сайте.
| Показатель | 2024 | 2023 | Д г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка (вознаграждение УК) | 71,5 | 62,2 | +15,0% |
| Расходы на функционирование | 81,3¹ | 54,8 | +48,4% |
| Чистая прибыль (убыток) | -8,4 | +108,4 | — |
| Собственный капитал | 232,2 | 302,4 | -23,2% |
| ROE | -3,4% | +35,8% | -39,2 п.п. |
| Активы под управлением (AUM) | 4 582 | 4 546 | +0,8% |
| Собственный портфель ЦБ | 215,4 | 301,0 | -28,4% |
| Количество акционеров УК | 2 250 | 1 743 | +29,0% |
¹ По отчётности включают себестоимость (~39 млн) и административные расходы (~37,7 млн); расхождение может быть за счёт прочих операционных расходов.
² Сверка с якорным блоком (v3): собственный капитал = NAV по МСФО, единый ряд во всех вкладках: 193,6 → 302,5 → 232 (2024) → 213 (2025) млн руб; балансовая стоимость на акцию (BVPS) 1,56 → 2,44 → 1,87 → 1,72 руб (последний — якорь оценки в «Финансах»). Капитал 2024 = 232 млн совпадает с финблоком. Числа собственного портфеля 215/301 — отдельная строка раскрытия (только бумаги, без денежных активов фонда) и могут не совпадать с показателем «финансовые активы FVPL» из «Финансов» (296,5 млн на 2023, включает все FVPL-инструменты).
Вывод из таблицы: Выручка выросла на 15% благодаря увеличению AUM, но расходы на функционирование подскочили почти вдвое (+48%), что привело к убытку. Основная причина убытка 2024 года — переоценка собственного портфеля ценных бумаг на фоне падения рынка акций во второй половине года (индекс МосБиржи -7% за 2024). В 2023 году прибыль была аномально высокой из-за восстановления рынка после 2022-го. Бизнес-модель УК крайне чувствительна к динамике фондового рынка — он определяет и доходы (вознаграждение от СЧА), и переоценку собственного портфеля.
1. Динамика фондового рынка России — главный рычаг. Рост индекса увеличивает СЧА фондов, а значит и вознаграждение УК; падение бьёт дважды — снижает и выручку, и стоимость собственного портфеля. Риск: при затяжном медвежьем рынке компания может генерировать убытки несколько лет подряд.
2. Ключевая ставка ЦБ РФ — на 30 мая 2026 года составляет 14,5% (снижение с 21% в начале 2025). Высокая ставка делает депозиты и облигации привлекательнее ПИФов акций, что провоцирует отток пайщиков. Риск: при сохранении высоких ставок приток в фонды акций будет слабым.
3. Конкуренция с крупными УК — Первая (Сбер), ВИМ Инвестиции (ВТБ), Альфа-Капитал, Т-Капитал контролируют >90% рынка открытых ПИФов. Риск: Арсагера занимает нишевую позицию (~0,1% рынка) и не может конкурировать по маркетингу и дистрибуции.
4. Зависимость от собственного портфеля — около 90% активов компании — собственный портфель ценных бумаг. Переоценка портфеля напрямую влияет на капитал и прибыль. Риск: волатильность прибыли выше, чем у чистого asset manager.
5. Отток пайщиков — фонды Арсагеры периодически испытывают нетто-отток средств (в 2018: -42 млн руб. при плане +90 млн). Риск: при оттоке AUM падает, выручка сжимается, а постоянные расходы остаются.
6. Регуляторные требования — УК обязана поддерживать минимум собственных средств (норматив ЦБ). На конец 2024: собственные средства 232 млн руб., требование ~35 млн руб. — запас достаточен. Риск: при убытках запас может сократиться.
7. Зависимость от ключевого лица — основатель В. Соловьев владеет 28% и определяет стратегию. Риск: уход ключевого лица может повлиять на культуру и репутацию компании.
| Сценарий | Индекс МосБиржи | AUM (прогноз) | Выручка | Прибыль |
|---|---|---|---|---|
| Рост рынка (+20%) | +20% | ~6 200 млн | ~85–95 млн | +30–60 млн |
| Боковик (±5%) | ±5% | ~5 400 млн | ~75–80 млн | -10 — +10 млн |
| Падение рынка (-15%) | -15% | ~4 400 млн | ~65–70 млн | -40 — -20 млн |
Оценка: изменение СЧА на 10% сдвигает выручку на ~7–8 млн руб.; переоценка собственного портфеля ~200 млн руб. даёт ±20 млн при движении рынка на 10%.
Вывод по сценариям: При росте рынка на 20% компания возвращается к прибыльности. При боковике — близка к безубыточности. При падении — убыток усиливается. Бизнес-модель Арсагеры — ставка на российский фондовый рынок с операционным рычагом.
---
Доли ниже — на 2024 год по данным годовой отчётности МСФО и раскрытия на сайте компании. Для УК показатель EBITDA неприменим; ключевые метрики — AUM, вознаграждение от AUM, расходы на функционирование.
Выручка УК = вознаграждение за управление активами. Формула: Выручка = AUM x Ставка вознаграждения.
Структура AUM (2024, всего 4 582 млн руб.):
Фонды под управлением (СЧА на май 2026):
| Фонд | СЧА, млн руб. | Пайщики | Комиссия УК |
|---|---|---|---|
| Арсагера — фонд акций | 2 567 | 661 | 1,7% |
| Арсагера — акции 6.4 | 1 484 | 272 | 1,7% |
| Арсагера — фонд смешанных инвестиций | 577 | 97 | 1,1% |
| Арсагера — фонд облигаций КР 1.55 | 369 | 195 | 0,5% |
| Арсагера-АМ (ЗПИФ, реализация) | 845 | 317 | 1,0% |
Особенности модели вознаграждения:
Расходы на функционирование (2024: 81,3 млн руб., ~114% от выручки):
Операционный рычаг: Расходы почти полностью постоянные. При росте AUM выручка растёт, а расходы остаются — маржа расширяется. При падении AUM — убытки.
Собственный портфель ЦБ (2024: 215 млн руб.) — это инвестиции компании в собственные фонды и отдельные акции. Переоценка отражается в прибыли:
Главный вывод по экономике. УК Арсагера — микро-бизнес с высоким операционным рычагом и встроенной ставкой на российский фондовый рынок. Выручка (~70 млн руб.) едва покрывает постоянные расходы (~80 млн руб.). Прибыль/убыток определяется переоценкой собственного портфеля. При позитивном рынке — прибыль; при негативном — убыток. Это не столько asset management, сколько инвестиционный холдинг с операционной надстройкой.
1. Открытые и биржевые ПИФы
2. Закрытый ПИФ «Арсагера-АМ»
3. Индивидуальное доверительное управление (ИДУ)
`` Привлечение пайщиков → Формирование портфеля фонда → Управление (ребалансировка) → Отчётность и раскрытие → Погашение/продажа паёв ``
Доля собственной вертикали: 100% — УК самостоятельно выполняет анализ, управление и клиентский сервис. Спецдепозитарий и аудитор — внешние.
| Регион | Доля в AUM |
|---|---|
| Россия (фондовый рынок РФ) | ~100% |
Компания инвестирует исключительно в российские ценные бумаги. Офис — в Санкт-Петербурге. Клиенты — физические лица по всей России.
Пайщики ПИФов (B2C):
Клиенты ИДУ (B2C affluent):
Акционеры УК:
Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.