Финансы · MOEX: ARSA
Ставка ЦБ — 14,25% (снижение с пика 21% в начале 2025, последний шаг 19 июня 2026), но реальная ставка остаётся высокой: инфляция ~5,3%, а депозиты и ОФЗ дают ~15–16%. Рынок акций при этом в глубоком минусе — индекс Мосбиржи ~2220, −18,6% с начала 2026 года, 17 недель падения подряд. Для Арсагеры это худшее сочетание: она одновременно и управляющая компания (доход = % от активов фондов), и держатель собственного портфеля акций (~195 млн ₽, ~90% всех активов). Оба источника завязаны на один и тот же падающий рынок. Общий знак — неблагоприятный.
За 2025 год Арсагера показала символический убыток −1,0 млн ₽ при выручке 77 млн. Разложение: в «нормальном» рынке и при нейтральной ставке компания была бы слабо прибыльной (~+8 млн — операционный бизнес около нуля плюс дивиденды от портфеля). Съели этот плюс три канала: слабый рынок акций (переоценка портфеля и сжатие активов фондов, ~−5 млн), высокая ставка через отток пайщиков в депозиты (~−2,7 млн) и зарплатная инфляция по постоянному ФОТ (~−1,4 млн). Водопад сходится к факту почти без остатка.
Важно: в 2025 рынок был примерно плоским, поэтому убыток небольшой. В 2026 тот же главный канал (рынок −18,6%) даёт кратно больший минус — см. сценарии.
1. Падение рынка акций → переоценка собственного портфеля. Портфель ~195 млн ₽ — почти целиком акции РФ. Каждый 1% рынка — это ~1,75 млн переоценки. При −18,6% это ориентировочно −24…−32 млн ₽ до налога к годовому результату, если уровень удержится. Это НЕ бумажная мелочь: именно переоценка портфеля определяет знак прибыли (в 2023 при ралли она дала +108,8 млн, в 2024 при падении −86 млн → убыток). Арсагера по сути — не asset manager, а инвестхолдинг с бетой к рынку выше единицы.
2. Высокая ставка → альтернатива фондам акций → давление на активы и выручку. Депозиты и ОФЗ доходнее и надёжнее ПИФов акций при падающем рынке → отток пайщиков плюс рыночное сжатие СЧА → активы под управлением падают → вознаграждение УК (0,5–1,7% от СЧА) снижается. Оценка: −8…−13 млн ₽ к выручке относительно нормального рынка. При выручке ~77 млн, которая едва покрывает постоянные издержки ~80 млн, операционный рычаг работает против компании. Прямого удара через проценты по долгу нет — долг микроскопический.
3. Зарплатная инфляция → постоянные издержки. ФОТ — ~56% издержек (~45 млн ₽), персонал квалифицированный (аналитики, управляющие). Зарплаты в экономике растут ~8–9%, дефицит кадров структурный. Переложить это в фиксированную комиссию нельзя. Оценка: −1,0…−1,5 млн ₽ к прибыли. По величине второстепенно, но постоянно.
Продолжить в приложении: макроэкономика УК Арсагера →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.