Holding · MOEX: BLNG
Белон — небольшая публичная компания, исторически занимавшаяся добычей коксующегося угля в Кузбассе. С 2009 года входит в группу Магнитогорского металлургического комбината (ММК). В 2016–2017 годах все угледобывающие активы были выведены в ООО «ММК-Уголь», в котором Белон сохранил долю 32,24%, а ММК владеет 67,76%. Сама компания Белон де-факто превратилась в холдинговую структуру с минимальной собственной операционной деятельностью. Контролирующий акционер — ММК (95,27% акций Белона), исторически приобретённых через кипрскую Onarbay Enterprises Ltd.
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка (консолидированная) | 0,006 | 0,006 | 0% |
| Доля в результате ассоциированных (ММК-Уголь) | −8,80 | −2,07 | ухудшение |
| Чистая прибыль / (убыток), reported | −7,57 | −2,04 | ухудшение |
| Чистая прибыль / (убыток), adjusted | −0,96 | −0,49 | ухудшение |
| Активы | 3,57 | 11,76 | −69,6% |
| Чистые активы (капитал) | 3,57 | 11,14 | −67,9% |
| Чистый долг | 0 | 0 | — |
Примечание: данные по МСФО отражают холдинговый характер компании. Выручка самого ПАО «Белон» минимальна (~6 млн руб./год); вся стоимость — переоценка доли 32,24% в ООО «ММК-Уголь». Убыток полностью неденежный (доля в убытке ассоциированной по методу долевого участия); после нормализации (исключение неденежной переоценки, налог 25%) оболочка всё равно операционно убыточна (adjusted −0,96 млрд в 2025), потому что управленческие расходы превышают доходы.
Вывод из таблицы: Белон как самостоятельная операционная единица практически не существует. Главный сдвиг — НЕ убыток сам по себе (он бумажный), а обвал капитала с 11,1 млрд (конец 2024) до 3,57 млрд (конец 2025): балансовая стоимость инвестиции в ММК-Уголь упала с 9 547 до 742 млн руб. (−92%) — это и есть реальная переоценка вниз. Крупнейший убыток (−7,57 млрд руб.) пришёлся на 2025 год (не 2024), связан с переоценкой доли в ММК-Уголь на фоне кризиса: падение цен на коксующийся уголь, сокращение добычи, консервация шахты «Чертинская- Коксовая» в марте 2026 года. Долга у Белона нет — все заимствования консолидированы на уровне ММК-Уголь. Дивиденды не выплачиваются с 2009 года.
1. Цена коксующегося угля — ключевой фактор для ММК-Уголь, от которого зависит стоимость доли Белона. В 2025–2026 годах цены на уголь упали на 30–40%, что привело к убыточности добычи. Риск: затяжной период низких цен ведёт к дальнейшему обесценению актива.
2. Операционный статус шахт ММК-Уголь — из трёх шахт одна (Чертинская- Коксовая, 1,2 млн т/год) законсервирована в марте 2026 года из-за убыточности. Риск: закрытие ещё одной шахты обнулит денежный поток.
3. Зависимость от материнской компании (ММК) — ММК является единственным крупным потребителем угольного концентрата от ММК-Уголь. Риск: трансфертное ценообразование не в пользу миноритариев Белона.
4. Отсутствие раскрытия информации — компания не публикует детальную отчётность по ММК-Уголь, дивидендную политику, стратегию. Риск: информационная асимметрия: миноритарии не знают реального положения дел.
5. Отсутствие дивидендов — Белон не платит дивиденды с 2009 года, несмотря на периоды прибыльности ММК-Уголь. Риск: миноритарии не получают отдачи от инвестиций.
6. Ликвидность акций — free-float около 17%, торги низколиквидные. Риск: невозможность выйти из позиции без значительного проскальзывания.
7. Угольный кризис в Кузбассе — отрасль под давлением: падение цен, рост издержек, сокращение потребления. Риск: структурный спад отрасли.
Оценка сведена с финансовым блоком (метод NAV-холдинга к балансовому капиталу 2025 = 3,57 млрд руб. = 3,10 ₽/акция, с холдинговым дисконтом за отсутствие операций, дивидендов, трансфертные цены и непрозрачность ассоциированной):
| Сценарий | Условия | Дисконт к капиталу | Справедливая цена |
|---|---|---|---|
| Консервативный | Дальнейшее обесценение доли, списание внутригрупповой дебиторки | 85% | ~0,47 ₽/акция |
| Базовый | Капитал стабилизируется на текущем уровне | 70% | ~0,93 ₽/акция |
| Оптимистичный | Оферта ММК ближе к балансу, восстановление цен на уголь | 50% | ~1,55 ₽/акция |
Вывод по сценариям (сведено с финансами). Фундаментальная справедливая цена лежит в коридоре 0,47–1,55 ₽ (база 0,93 ₽) — это NAV холдинговой оболочки с дисконтом. Рыночная цена 10,64 ₽ торгуется с премией ~11× к базовой NAV: эта премия — НЕ фундаментальная стоимость, а спекулятивная ставка на потенциальную оферту ММК по выкупу миноритариев. Без оферты разрыв между ценой и фундаментальной стоимостью не закрывается. Прежняя оценка «10–12 ₽» была артефактом (доля 2–3 млрд руб. / 1,15 млрд акций даёт 1,7–2,6 ₽, а не 10–12 ₽) и противоречила финансовому NAV в ~10 раз — устранено: единый источник чисел — financials.json. Белон — это «опцион» на восстановление цен на коксующийся уголь и на оферту ММК; только для спекулятивных стратегий с горизонтом 3–5 лет.
---
Важно: ОАО «Белон» — холдинговая компания без собственной операционной деятельности. Описание ниже относится к ООО «ММК-Уголь», в котором Белон владеет 32,24%.
Данные по выручке ММК-Уголь компанией не раскрываются. Ниже — реконструкция на основе косвенных источников (оценка).
Объёмы добычи (до консервации 2026):
Структура расходов типична для угледобычи:
Главный вывод по экономике. При текущих ценах на коксующийся уголь ($150–180/т FOB против $250–300/т в 2022–2023) добыча подземным способом убыточна. Постоянные расходы (ФОТ, безопасность, вентиляция) не сжимаются пропорционально выручке. Консервация шахт — вынужденная мера для сокращения убытков.
1. Шахта «Костромовская»
2. Шахта им. С.Д. Тихова
3. Шахта «Чертинская-Коксовая»
4. ЦОФ «Беловская»
`` Добыча (шахты) → Обогащение (ЦОФ Беловская) → Поставка на ММК → Коксохимическое производство → Доменное производство ``
Белон владеет 32,24% в ММК-Уголь и получает долю прибыли (когда она есть) или несёт долю убытков.
| Регион | Описание |
|---|---|
| Кемеровская область (Кузбасс) | 100% добычи |
| Магнитогорск (Челябинская область) | Единственный потребитель (ММК) |
B2B (внутригрупповой — ~95% объёма):
Миноритарии Белона:
---
Документ составлен на основе открытых источников. Компания не раскрывает детальную отчётность по ООО «ММК-Уголь», дивидендную политику и стратегию. Данные об объёмах добычи и структуре расходов — оценка по косвенным источникам и отраслевым бенчмаркам. Актуальность — май 2026 года.
Продолжить в приложении: бизнес-модель Белон →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.