Holding · MOEX: BLNG
Общий уровень 4.0 — «Затяжная война инфраструктур: топливный кризис РФ углубляется, мирный трек буксует, ближневосточное перемирие рушится». Текущий сценарный крен — S3_attrition. Вероятности: S1 5%/10%, S2 16%/25%, S3 64%/47%, S4 15%/18% (6м/18м, Δ n/a). Ключевые G-баллы для BLNG: G3 5.0 (SDN на ядро рынка), G5 4.0 (экспортные дисконты), G12 3.5 (военная экономика), G13 3.0 (глобальный фон). scenario_confidence M. stale_after: 2026-08-12 либо major-триггер (заседание ЦБ 24.07, закрытие Ормуза, инцидент РФ-НАТО, принятие/провал 21-го пакета ЕС). Замечание: опорное заседание ЦБ 24.07 — через два дня, это плановый major-триггер watchlist → цитаты могут устареть сразу после него (помечено в data_flags).
BLNG — холдинговая оболочка без операций, чья ценность = доля 32,24% в непубличном ООО «ММК-Уголь» (кэптивный поставщик коксующегося концентрата на ММК за рубли). Поэтому прямая гео-экспозиция низкая и опосредованная: собственного экспорта нет, платежи рублёвые внутренние, зарубежных активов нет. Гео приходит тремя тонкими каналами — SDN-«окраска» через материнскую ММК (правило 50%), отраслевой ценовой backdrop (эмбарго ЕС + восточный логистический затор давят на цену российского угля) и непрозрачность непубличного актива (E15 = 4.0). Топ-3 компонента профиля: E15 (непрозрачность 4.0) → E13 (персональный слой, SDN-родитель 3.5) → E7 (ценовой канал угля с дисконтом 3.0).
Главное — дисциплина против сверхатрибуции. Обвал стоимости доли на −92% (9 547 → 742 млн за 2024-2025) и капитала с 11,1 до 3,6 млрд — это НЕ санкционная история. K1-тест (C08): идентичный нероссийский высокозатратный подземный производитель коксующегося угля при $86-135/т был бы так же убыточен и консервировал бы шахты. Разложение: ~55% глобальный угольный цикл, ~15% опосредованный макро (крепкий рубль + зарплаты), ~12% идиосинкразия оболочки (трансфертные цены, equity-method переоценка), ~8% внутрироссийская конкуренция, ~7% прямой гео; остаток ~3% назван остатком. Прямой гео-вклад ≈ 5-10% — переатрибуция санкциям была бы канонической ошибкой (уроки Совкомфлот K29 / М.Видео K27). SDN-окраска реальна юридически, но операционного укуса почти нет: кэптивный рублёвый сбыт санкции не режут — они лишь закрывают ВНЕШНЮЮ монетизацию доли (продажу нерезиденту, внешний капитал). Это модификатор канала C, не удар по денежному потоку.
Вопреки интуиции «санкционный российский актив = пис-бета», BLNG — плохая пис-бета (E14 = 2.0). Мир (S1) даёт лишь умеренный апсайд фундаментальному NAV (≈ +10…20%: сужение дисконта + реоткрытие внешней монетизации), да и тот частично гасится крепким рублём S1. Эскалация (S4) — ≈ −15…25% к NAV (шире дисконт, риск дальнейшего списания доли). Оба хвоста приглушены кэптивной моделью. Настоящая выпуклость бумаги — к домашнему корпоративному событию (принудительный выкуп ММК по ст. 84.8), которое ортогонально гео-сценариям.
Цена 10,64 ₽ (P/B 3,43x, ~11× к NAV-базе 0,93 ₽) — это НЕ гео-ре-рейтинг и НЕ фундаментал, а спекулятивная ставка на оферту/squeeze-out ММК (>95%, ст. 84.8; заявленное намерение консолидировать 100% от 2023). Гео разрыв цена/NAV не объясняет; мой гео-взгляд (скромный доп-дисконт канала C) слегка увеличивает разрыв. Edge не заявляю — это корпоративно-событийная переоценка, зона ИНСТ. Навеса нерезидентов у BLNG практически нет (free float ~4,73% — внутренняя розница; расписок не было; контроль редомицилирован в РФ) — прежняя рамка «moderate exposure» это завышала, уточнено.
institutions.json включил в опубликованный fcf_haircut 3,0% явную формулировку «санкционно-трансакционное давление на угольные потоки группы» — это зона ГЕО (санкции/экспортные каналы по A02 §1), не ИНСТ. Мой прямой гео-FCF-хейркат ≈ 0 (кэптивный рублёвый поток санкции не режут). Конфликт заведён структурно в disagreements (geo_value / inst_value / inst_field / resolution), свой канал в компенсацию не занижал. Требуется перегенерация institutions.json без этого компонента — разрешение за человеком/диспетчером. Отдельно: ИНСТ занижает статус ММК до «ЕС/Великобритания», тогда как ММК и Рашников — в US OFAC SDN c 08.2022 (веб-поиск подтвердил) — фактическая поправка.
Все числа — инструмент сравнимости, не «истинная справедливая цена». Три источника хрупкости: (1) ММК-Уголь полностью непубличен — вся look-through-оценка на прокси, отсюда confidence L и высокий E15; (2) доминирующий драйвер бумаги — бинарное корпоративное событие (squeeze-out) без оцениваемой вероятности (найтова неопределённость — работаем триггерами, не вероятностями); (3) неподтверждённый сигнал (~98% доли ММК + отказ от полной консолидации) — если верен, дефлирует всю спекулятивную премию. Диапазон стоимости здесь намеренно не гео-детерминирован (range = null): цену задают глобальный уголь и корпсобытие, а гео — лишь модификатор второго порядка.
Отчёт НЕ отправлялся на red-team (по указанию диспетчера — финальный шаг захода).
Продолжить в приложении: геополитика Белон →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.