Электроника / Радиодетали · MOEX: DZRD
Смягчающаяся, но всё ещё жёсткая денежная политика (ключевая ставка 14,25%, снижается с пика 21%), крепкий рубль (~78 ₽/$) и структурный дефицит кадров с зарплатной инфляцией ~14% в промышленности. Общий знак для ДЗРД — скорее негативный, но с важной оговоркой: макро для этой компании второстепенно. Главный удар — обвал выручки на 46% в 2025 году — компанию-специфический (потеря заказа, выход Ростеха из капитала), а не следствие макроэкономики.
ДЗРД убыточен: −1,31 млрд ₽ за 2025 год при выручке 1,78 млрд ₽. Если разложить убыток, на макро приходится лишь малая часть — ориентировочно ~150 млн ₽:
Остальные ~1,16 млрд ₽ убытка (≈88%) — вне макро: обвал объёма заказа, структура себестоимости и возможные списания. Вывод атрибуции прямой: убыток ДЗРД — не макроистория. Среди макроканалов крупнейшие — зарплаты и проценты по долгу.
1. Зарплатная инфляция при дефиците кадров (главный макроканал). Дефицит рабочих рук толкает зарплаты в промышленности вверх на 14–15% в год. Фонд оплаты труда ДЗРД (~0,7 млрд ₽, почти 40% выручки 2025 года) растёт быстрее цены продукции, а переложить это в цену компания почти не может — узкий B2B-рынок, конкуренция с заводами контура Ростеха и с дешёвым китайским импортом. Это прямой вычет из маржи: ориентировочно −50…−70 млн ₽ в год сверх нейтрального роста зарплат. Фактор структурный — не уйдёт при снижении ставки или охлаждении спроса.
2. Высокая ставка через проценты и дорогое финансирование инвестпрограммы. Долг небольшой (чистый ~0,57 млрд ₽), но короткий и переоценивается по текущей ставке; проценты выросли с 57 млн (2024) до 102 млн ₽ (2025). Наложилось на аномально крупный CAPEX 2025 года — 2,4 млрд ₽ (модернизация), частично в долг. Снижение ставки на 100 б.п. добавляет ~+5…7 млн ₽ прибыли; полный проход к нейтральным ~9% — порядка +60…70 млн ₽ в год. Канал мал в абсолюте, но значим на убыточной базе.
3. Спрос конечного рынка (ставка → инвестцикл, приглушённый господдержкой). Рынок ЭКБ упал на 25% в 2025 и должен восстановиться на 15–20% в 2026. Ставка влияет на инвестспрос потребителей электроники, но канал ослаблен: спрос тянет госпрограмма импортозамещения, слабо чувствительная к ставке. Макро-часть эффекта мала (~±15 млн ₽ выручки на 1 п.п. ВВП); реальные качели выручки ДЗРД — сотни миллионов и определяются возвратом/потерей конкретного заказа, а не деловым циклом.
Продолжить в приложении: макроэкономика Донской завод радиодеталей →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.