Металлургия и добыча · MOEX: ENPG
EN+ Group — вертикально интегрированный энергометаллургический холдинг, объединяющий крупнейшего производителя алюминия вне Китая (Русал, доля владения 56,88%) и каскад сибирских ГЭС (мощность ~15 ГВт). Контролируется Олегом Дерипаской через B-Finance Limited (44,95% акций, право голоса по 35% после реструктуризации 2019 года). Санкции США сняты в январе 2019 года при условии снижения доли Дерипаски и реформирования совета директоров; сам Дерипаска остаётся под персональными санкциями. Редомицилирована в Россию (МКПАО) в 2019 году.
| Показатель | 2025 | 2024 | Д г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 17 703 | 14 645 | +20,9% |
| Скорр. EBITDA | 2 700 | 2 927 | -7,8% |
| Маржа EBITDA | 15,3% | 20,0% | -4,7 п.п. |
| Чистая прибыль (акционеров) | 235 | 1 348 | -82,6% |
| Чистая маржа | 1,3% | 9,2% | -7,9 п.п. |
| CapEx | ~1 700 | 1 878 | -9,5% |
| Свободный денежный поток | +62 (оценка) | -19 | улучшение |
| Чистый долг / EBITDA | 4,11x | 3,03x | +1,08 |
Вывод из таблицы: Выручка выросла на 21% благодаря росту цен на алюминий и электроэнергию, но прибыль упала в 5,7 раза. Причины: укрепление рубля (снижает рублёвый эквивалент долларовой выручки при пересчёте расходов), рост процентных расходов на 90% г/г из-за высокой ключевой ставки (~19% среднегодовая в 2025), убыток металлургического сегмента ($455 млн) на фоне резкого удорожания глинозёма. Энергетический сегмент остался прибыльным ($720 млн), частично компенсируя убыток Русала. Долговая нагрузка выросла до 4,11x EBITDA — выше комфортного уровня.
1. Цена алюминия на LME — главный рычаг. Средняя цена в 2025 году составила около $2 600/т, в май 2026 года цена выросла до $3 600–3 700/т благодаря ограничениям предложения в Китае и перебоям в поставках. Рост цены на $100/т увеличивает выручку Русала примерно на $400 млн в год. Риск: падение цены ниже себестоимости ($2 276/т в 2025) обнуляет маржу металлургического сегмента.
2. Себестоимость глинозёма — критический фактор после потери австралийских активов. Доля глинозёма в себестоимости алюминия выросла с 30–35% до ~50%. Русал вынужден закупать более трети глинозёма на мировом рынке по биржевым ценам. Риск: дальнейший рост цен на глинозём съедает маржу даже при росте цены алюминия.
3. Курс рубля — выручка в долларах, значительная часть расходов в рублях. Укрепление рубля в 2025 году (~25% г/г) снизило рентабельность. Риск: дальнейшее укрепление рубля сжимает маржу.
4. Ключевая ставка ЦБ РФ — определяет процентные расходы. На 24 апреля 2026 года ставка составляет 14,5% (снижена с 21% в начале 2025). Риск: при чистом долге ~$11,1 млрд каждые +100 б.п. ставки добавляют ~$111 млн процентных расходов в год.
5. Гидрология (водность рек) — определяет выработку ГЭС и дешёвой электроэнергии. В 2025 году выработка ГЭС снизилась на 11,4% из-за маловодья. Риск: маловодье сокращает выработку дешёвой энергии, Русал вынужден докупать электроэнергию по рыночным ценам.
6. Санкционные ограничения — корпоративные санкции сняты в 2019 году, но Дерипаска остаётся под персональными санкциями США. Риск: возврат санкций или вторичные санкции могут ограничить экспорт и доступ к финансированию.
Продолжить в приложении: бизнес-модель ЭН+ ГРУП (En+ Group IPJSC) →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.