Металлургия и добыча · MOEX: ENPG
Среда смешанная. С одной стороны — рекордная за четыре года мировая цена алюминия (около $3 700/т) и постепенно снижающаяся ключевая ставка (14,5% и идёт вниз) при замедляющейся инфляции (~5,4%). С другой — крепкий рубль (около 71–77 за доллар) и дорогой глинозём, которые давят на рентабельность металлургии. Общий знак — нейтрально-смешанный: внешний сырьевой фон сильно помогает выручке, но до прибыли доходит не всё.
Важно понимать, что ЭН+ — это две разные экономики под одной крышей: стабильный энергосегмент (сибирские ГЭС, маржа ~35%, почти не зависит от мировых цен) и волатильный металлургический сегмент (Русал), который и ловит на себе почти все макроудары. Поэтому большинство макрофакторов ниже — про Русал.
1. Рекордная цена алюминия — сильный плюс. Факт: алюминий на LME около $3 700/т, максимум за 4 года против средних ~$2 600/т в 2025 году. Это поднимает выручку металлургического сегмента (это ~84% выручки группы) почти без роста объёмов и расширяет разрыв между ценой продажи и себестоимостью. На наш взгляд (это уже оценка, а не факт), при такой цене металлургия выходит из прошлогоднего убытка в плюс. Оговорка: рынок цикличный, удержание цены выше $3 000/т не гарантировано, и часть выгоды съедает дорогое сырьё.
2. Крепкий рубль — заметный минус для маржи. Факт: рубль около 71–77 за доллар. ЭН+ продаёт продукцию за валюту, а значительная часть расходов — рублёвая. Когда рубль крепкий, долларовая выручка в пересчёте на рубли меньше, а рублёвые издержки не падают — рентабельность сжимается. Именно крепкий рубль был одной из главных причин обвала чистой прибыли в 2025 году (−83%). Это наше суждение о силе: сейчас высокая цена металла частично компенсирует курс, но при возврате рубля к 70 давление на маржу снова усилится.
3. Высокая, но снижающаяся ставка — смешанно, со знаком в пользу компании. Факт: ставка ЦБ 14,5%, цикл снижения с 21%, на 19 июня ждут ещё небольшого шага вниз. У ЭН+ большой чистый долг (~$11,1 млрд), и в 2025 году проценты по нему почти удвоились. Сам уровень ставки ещё высок и при долговой нагрузке выше 4x EBITDA это весомая статья расходов, но направление движения облегчает обслуживание долга. Эффект растянут во времени, так как часть долга по фиксированным ставкам.
4. Дорогой глинозём — структурный минус по себестоимости. Факт: цена глинозёма выше $700/т, почти удвоилась с начала 2024 года; после потери австралийских активов его доля в себестоимости алюминия выросла до ~50%, и Русал докупает более трети на рынке. Это поднимает себестоимость тонны алюминия и сужает маржу даже при дорогом металле. На наш взгляд, это не разовый, а структурный фактор: пока не построены собственные мощности по глинозёму, высокая цена сырья будет забирать часть выгоды от высокой цены алюминия.
Продолжить в приложении: макроэкономика ЭН+ ГРУП (En+ Group IPJSC) →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.