Металлургия и добыча · MOEX: ENPG
МКПАО ЭН+ ГРУП (En+ Group IPJSC)
EN+ Group — вертикально интегрированный энергометаллургический холдинг, объединяющий крупнейшего производителя алюминия вне Китая (Русал, доля владения 56,88%) и каскад сибирских ГЭС (мощность ~15 ГВт). Контролируется Олегом Дерипаской через B-Finance Limited (44,95% акций, право голоса по 35% после реструктуризации 2019 года). Санкции США сняты в январе 2019 года при условии снижения доли Дерипаски и реформирования совета директоров; сам Дерипаска остаётся под персональными санкциями. Редомицилирована в Россию (МКПАО) в 2019 году.
| Показатель | 2025 | 2024 | Д г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 17 703 | 14 645 | +20,9% |
| Скорр. EBITDA | 2 700 | 2 927 | -7,8% |
| Маржа EBITDA | 15,3% | 20,0% | -4,7 п.п. |
| Чистая прибыль (акционеров) | 235 | 1 348 | -82,6% |
| Чистая маржа | 1,3% | 9,2% | -7,9 п.п. |
| CapEx | ~1 700 | 1 878 | -9,5% |
| Свободный денежный поток | +62 (оценка) | -19 | улучшение |
| Чистый долг / EBITDA | 4,11x | 3,03x | +1,08 |
Вывод из таблицы: Выручка выросла на 21% благодаря росту цен на алюминий и электроэнергию, но прибыль упала в 5,7 раза. Причины: укрепление рубля (снижает рублёвый эквивалент долларовой выручки при пересчёте расходов), рост процентных расходов на 90% г/г из-за высокой ключевой ставки (~19% среднегодовая в 2025), убыток металлургического сегмента ($455 млн) на фоне резкого удорожания глинозёма. Энергетический сегмент остался прибыльным ($720 млн), частично компенсируя убыток Русала. Долговая нагрузка выросла до 4,11x EBITDA — выше комфортного уровня.
1. Цена алюминия на LME — главный рычаг. Средняя цена в 2025 году составила около $2 600/т, в май 2026 года цена выросла до $3 600–3 700/т благодаря ограничениям предложения в Китае и перебоям в поставках. Рост цены на $100/т увеличивает выручку Русала примерно на $400 млн в год. Риск: падение цены ниже себестоимости ($2 276/т в 2025) обнуляет маржу металлургического сегмента.
2. Себестоимость глинозёма — критический фактор после потери австралийских активов. Доля глинозёма в себестоимости алюминия выросла с 30–35% до ~50%. Русал вынужден закупать более трети глинозёма на мировом рынке по биржевым ценам. Риск: дальнейший рост цен на глинозём съедает маржу даже при росте цены алюминия.
3. Курс рубля — выручка в долларах, значительная часть расходов в рублях. Укрепление рубля в 2025 году (~25% г/г) снизило рентабельность. Риск: дальнейшее укрепление рубля сжимает маржу.
Полный разбор бизнес-модели ЭН+ ГРУП (En+ Group IPJSC) →
| Контролирующий акционер | Олег Дерипаска через B-Finance Limited (44,95% акций, право голоса 35%) |
|---|---|
| Суть бизнеса | Вертикально интегрированный энергометаллургический холдинг: крупнейший производитель алюминия вне Китая (Русал… |
| Доля рынка алюминия | ~6% мирового производства первичного алюминия, ~100% в России |
| Доля рынка электроэнергии | ~8% выработки России, ~35% ОЭС Сибири |
| Штаб-квартира | Россия (редомицилирована в 2019 году) |
| Показатель | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 14,1 млрд $ | 16,5 млрд $ | 14,6 млрд $ | 14,6 млрд $ | 17,7 млрд $ |
| EBITDA | 3,75 млрд $ | 2,96 млрд $ | 1,88 млрд $ | 2,41 млрд $ | — |
| Операционная прибыль | 2,90 млрд $ | 2,01 млрд $ | 1,03 млрд $ | 1,51 млрд $ | 1,41 млрд $ |
| Чистая прибыль | 3,53 млрд $ | 1,85 млрд $ | 716 млн $ | 1,35 млрд $ | 235 млн $ |
Годовая отчётность (МСФО). «—» — данных за период нет.
100% дивидендов, полученных от РУСАЛа, плюс 75% свободного денежного потока энергосегмента, но не менее $250 млн в год. Совет директоров вправе рекомендовать выплату даже без дивидендов от РУСАЛа.
| Год | На акцию | Доходность* | Payout | Статус |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2024 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2023 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2022 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2021 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
* Доходность приведена к цене на дату обновления разбора — для сопоставимости истории между годами; текущая доходность считается живьём в приложении.
Среда смешанная. С одной стороны — рекордная за четыре года мировая цена алюминия (около $3 700/т) и постепенно снижающаяся ключевая ставка (14% и идёт вниз) при замедляющейся инфляции (~5,94%). С другой — крепкий рубль (около 71–77 за доллар) и дорогой глинозём, которые давят на рентабельность металлургии. Общий знак — нейтрально-смешанный: внешний сырьевой фон сильно помогает выручке, но до прибыли доходит не всё.
Важно понимать, что ЭН+ — это две разные экономики под одной крышей: стабильный энергосегмент (сибирские ГЭС, маржа ~35%, почти не зависит от мировых цен) и волатильный металлургический сегмент (Русал), который и ловит на себе почти все макроудары. Поэтому большинство макрофакторов ниже — про Русал.
1. Рекордная цена алюминия — сильный плюс. Факт: алюминий на LME около $3 700/т, максимум за 4 года против средних ~$2 600/т в 2025 году. Это поднимает выручку металлургического сегмента (это ~84% выручки группы) почти без роста объёмов и расширяет разрыв между ценой продажи и себестоимостью. На наш взгляд (это уже оценка, а не факт), при такой цене металлургия выходит из прошлогоднего убытка в плюс. Оговорка: рынок цикличный, удержание цены выше $3 000/т не гарантировано, и часть выгоды съедает дорогое сырьё.
Полный макроразбор ЭН+ ГРУП (En+ Group IPJSC) →
Эн+ — это разбавленный РУСАЛ под тем же санкционным владельцем. Гео-риск живёт почти целиком в металлургическом сегменте (РУСАЛ, ~84% выручки): экспортный алюминий в санкционном контуре, пивот в Азию, запрет ЕС с 31.12.2026, US 200% пошлина. Но внутри той же группы ~28% стоимости — каскад сибирских ГЭС (ЕвроСибЭнерго): внутренняя рублёвая инфраструктура, гео-риск ≈ ноль, стабильный якорь ~$720 млн прибыли в любом сценарии. Поэтому Эн+ по природе менее гео-управляем и менее волатилен, чем чистый РУСАЛ — энергосегмент гасит и удары, и апсайды.
Барометр (12.07.2026) держит базу S3 «затяжная война инфраструктур» (64% на 6 мес), санкционное ядро на пике (G3=5.0), но для металлов это лишь риск включения в 21-й пакет ЕС — на 13.07 не сработал. Для Эн+ первого порядка важнее глобальный цикл алюминия (G13) и Китай (G9), чем прямые санкции: результат-2025 (прибыль акционерам $235 млн, −76% г/г) — это история издержек и финансов (дорогой глинозём + высокая ставка на холдинговом долге $11,1 млрд + разовая переоценка), а не санкций. Прямой гео-вклад ~15%, и тот структурный (сырьевая уязвимость РУСАЛа — наследие утраты интегрированного глинозёма в 2022, реализованное мировым ценовым пиком). Сверхатрибуция санкциям здесь была бы ошибкой уровня М.Видео.
Полный геополитический разбор →
Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Каждый раздел — отдельный разбор с собственными данными: отчётность, оценка, дивиденды, риски и динамика показателей по годам.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.