Металлургия · MOEX: CHMF
ПАО «Северсталь»
Северсталь — крупнейшая вертикально интегрированная металлургическая компания России, один из самых эффективных производителей стали в мире по себестоимости и марже EBITDA. Основное производство сосредоточено на Череповецком металлургическом комбинате (ЧерМК) мощностью около 12 млн тонн стали в год. Компания самообеспечена железной рудой на 97% (через «Карельский окатыш» и «Олкон»), после продажи «Воркутаугля» в 2022 году закупает коксующийся уголь по долгосрочному контракту. Контролируется Алексеем Мордашовым (77% через «Севергрупп»); находится под блокирующими санкциями США (SDN-лист с июня 2022) и персональными санкциями ЕС против мажоритарного акционера.
| Показатель | 2025 | 2024 | Д г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 712,9 | 829,8 | -14,1% |
| EBITDA | 137,6 | 237,9 | -42,1% |
| Маржа EBITDA | 19,3% | 28,7% | -9,4 п.п. |
| Чистая прибыль (акционеров) | 32,0 | 149,6 | -78,6% |
| Чистая маржа | 4,5% | 18,0% | -13,5 п.п. |
| CapEx | 173,5 | 118,5 | +46,4% |
| Свободный денежный поток (FCF) | -30,5 | 96,8 | н/п |
| Чистый долг | 21,7 | -20,1 | н/п |
| Чистый долг / EBITDA | 0,2x | -0,08x | +0,28 |
Вывод из таблицы: Выручка снизилась на 14%, а чистая прибыль обвалилась почти в 5 раз — проблема не в объёмах (производство сохранилось около 11 млн тонн), а в ценах: внутренние цены на прокат упали на фоне слабого спроса из-за высокой ключевой ставки ЦБ (21% на пике в начале 2025). Одновременно рекордный CapEx (173,5 млрд руб. — строительство комплекса окатышей) съел весь операционный поток и вывел FCF в минус. Баланс из чистого кэша (-20 млрд) ушёл в чистый долг (+22 млрд), но долговая нагрузка остаётся низкой (0,2x EBITDA).
1. Внутренние цены на сталь — главный рычаг выручки и маржи. Около 90% продаж приходится на внутренний рынок; цены определяются балансом спроса (строительство, машиностроение) и предложения. Риск: при затяжном падении цен (как в 2025, -14% г/г по HRC) маржа EBITDA сжимается; восстановление ожидается не ранее конца 2026 года.
2. Ключевая ставка ЦБ РФ — определяет спрос в строительстве (около 60–70% потребления стали). На 24 апреля 2026 года ставка составляет 14,5% (снижение с 21% в начале 2025). Риск: при сохранении высоких ставок ипотечное и коммерческое строительство продолжит падать, потребление стали не восстановится.
Полный разбор бизнес-модели Северсталь →
| Собственник/контроль | Алексей Мордашов (77% через Севергрупп) |
|---|---|
| Суть модели | Вертикально интегрированная металлургическая компания, один из самых эффективных производителей стали в мире по… |
| Доля рынка | 33% рынка плоского проката России (2025) |
| Штаб/регион | Основное производство на Череповецком металлургическом комбинате (ЧерМК) |
| Типы акций | Обыкновенные (данных о привилегированных нет) |
| Показатель | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 856 млрд ₽ | 682 млрд ₽ | 728 млрд ₽ | 830 млрд ₽ | 713 млрд ₽ |
| EBITDA | 440 млрд ₽ | 214 млрд ₽ | 262 млрд ₽ | 238 млрд ₽ | 138 млрд ₽ |
| Операционная прибыль | 399 млрд ₽ | 175 млрд ₽ | 224 млрд ₽ | 197 млрд ₽ | 93,3 млрд ₽ |
| Чистая прибыль | 300 млрд ₽ | 108 млрд ₽ | 194 млрд ₽ | 150 млрд ₽ | 32,0 млрд ₽ |
Годовая отчётность (МСФО). «—» — данных за период нет.
Базовый ориентир — направлять до 100% свободного денежного потока (FCF) на дивиденды поквартально при умеренной долговой нагрузке: при ND/EBITDA в диапазоне 0,5x–1x выплачивается ~100% FCF; при ND/EBITDA<0,5x выплата может превышать 100% FCF; при ND/EBITDA>1x снижается ориентировочно до 50% FCF. При отрицательном FCF выплаты не производятся.
| Год | На акцию | Доходность* | Payout | Статус |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2024 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2023 | 191,51 ₽ | 11,7% | 134% | выплачен |
| 2022 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2021 | 253,42 ₽ | 15,5% | 71% | выплачен |
* Доходность приведена к цене на дату обновления разбора — для сопоставимости истории между годами; текущая доходность считается живьём в приложении.
Денежно-кредитная политика жёсткая, но уже разворачивается к смягчению. Ключевая ставка снижена до 14% (с пика 21% в начале 2025 года), годовая инфляция замедлилась примерно до 5,94% — в мае Росстат даже фиксировал недельную дефляцию. Рубль крепкий, около 70 за доллар.
Для Северстали такая среда сейчас смешанная, с уклоном в негатив. Компания — почти полностью внутренний игрок (около 90% продаж в России, из них порядка двух третей идёт в строительство), поэтому её самочувствие напрямую завязано на то, как высокая ставка душит стройку. Смягчение ДКП — это шанс на разворот, но пока спрос на сталь слабый.
1. Цикл снижения ставки — отложенный позитив. Это факт: ЦБ начал снижать ставку и 24 июля ЦБ снизил ставку до 14%, сигнал — более плавное снижение Логика канала надёжная: дешевле ставка → дешевле ипотека и проектное финансирование → стройка постепенно оживает → растёт спрос на прокат → у Северстали восстанавливаются цены и маржа. Но на наш взгляд эффект отложенный: ставка всё ещё высокая, а стройка реагирует на смягчение с лагом в несколько кварталов. Быстрого разворота спроса раньше конца 2026 года ждать не стоит.
Полный макроразбор Северсталь →
Северсталь — завершённый геополитический разворот: SDN-шок 2022 (потеря ~35% европейской выручки, отключение западного ПО, персональные санкции на Мордашова) уже сидит в базе, а не в текущей динамике. Сегодня это оценочно на ~85–92% (центральная оценка ~90%) внутренний игрок, чемпион плоского проката (33%, №1), чья боль 2025–2026 — циклическая, а не санкционная: высокая ставка задушила стройку → обвалила цену проката → прибыль −79%. Прямой геополитический вклад в это движение — порядка 5–10% (разложение C08); остальное — опосредованный рейт→стройка→цена канал (живёт в безрисковой ставке, не в гео-дисконте) плюс разовое обесценение ГОКов. Это ровно та ловушка сверхатрибуции, о которой предупреждают уроки K27/K28: приписать циклический удар «санкциям» — профессиональная ошибка.
Полный геополитический разбор →
Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Каждый раздел — отдельный разбор с собственными данными: отчётность, оценка, дивиденды, риски и динамика показателей по годам.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.