Финансы · MOEX: GAZC
ГАЗКОН — не бизнес, а оболочка вокруг одного актива: пакета ~16,2% Газпромбанка (US-SDN c 21.11.2024, кейс K18). Собственной геополитической экспозиции у компании почти нет — нет экспорта, импорта, зарубежных активов, валютных расчётов. Поэтому весь геофон производный (look-through) и бьёт по ОЦЕНКЕ (NAV), а не по операциям. Ключевой профиль определяют три компонента: E15 непрозрачность (4,5), E1 санкционный статус базового актива (4,0), E4 платёжные каналы Газпромбанка (3,5).
Провал дохода 2025 (финдоход −19%, вслед за прибылью Газпромбанка −32%) нельзя списывать на санкции. По протоколу причинной атрибуции (C08, K1-тест): нероссийский банк-холдинг такого провала не показал бы, значит причина российско-специфична — но это ставочный (опосредованный макро) канал (~55%), уже уплаченный в безрисковой ставке, а не санкции. Прямой гео-вклад ≈ 13% (остаток ~10% честно назван остатком). Санкции на Газпромбанк — структурный LEVEL-фактор (франшиза утрачена в 2022–2024, уже в базе NAV), а не драйвер изменения 2025. Отсюда — малый гео-дисконт, а не «санкции убили компанию» (анти-паттерн М.Видео/K27).
Умеренная выпуклость к миру через актив, но приглушённая. В S1 самый GPB-специфичный катализатор — таргетированное смягчение санкций на Газпромбанк: ЕС/США это активно обсуждают ради восстановления газовых расчётов (Турция/Венгрия просят исключения, схема через люксембургскую «дочку»/энерголицензию). Гео-атрибутируемо это ≈ +5…+10% к NAV; в S4 новые санкции → −8…−12%. Особенность GAZC: у него нет навеса нерезидентов — значит нет второй фазы техсопротивления пис-ралли (C03), но и нет ликвидного апсайда для миноритария. Асимметрия хвоста — в цене: на неликвиде даунсайд может быть непропорционально резким (гэп), апсайд не реализуем.
Рыночная цена 673,9 ₽ ≈ 1,9× NAV (354 ₽) и ≈ 2,7–4,0× фундаментальной гео-скорректированной базы (band 170–250 ₽/акц, confidence L). Это переоценка из-за неликвидности и технической природы котировки на тонком рынке, а не гео-эффект (гео скорее давит вниз). Трансмиссия фундаментала в цену сломана: переоценка NAV в цену линейно не идёт. Band доминируется non-geo (NAV — финслой, holding-дисконт — ИНСТ); гео-дельта — лишь малый хейркат ~5–8%.
institutions.json включил санкционные/нерезидентские компоненты (моя зона) в свои опубликованные числа: fcf_haircut 5% («дивиденды Газпромбанка волатильны под санкциями»), wacc_premium 6,0 п.п. (удержан на полу ссылкой на санкционный риск базового актива), multiple_discount 50% (компонент «недоступность нерезидентам»). Это гарантированный двойной счёт при механической сборке карточки. Согласно протоколу я не сглаживал и не занижал свои каналы в компенсацию — посчитал их независимо, а конфликт вынес в disagreements структурно (оба числа рядом). Требуется перегенерация institutions.json без этих компонентов; разрешение — за человеком/диспетчером.
Данных мало (E15 = 4,5): дивпоток GPB→GAZC, точная стоимость и доля пакета, SDN-статус контролирующей цепочки — не раскрыты. Поэтому: (1) все числа — порядковые ориентиры, не факты; (2) латентный риск правила 50% — если контролирующая цепочка (Газфонд/УК Лидер/Газпром-Капитал) окажется >50%-владельцем под SDN, сама бумага может стать блокируемой (сейчас не подтверждено); (3) для миноритария доминирует не гео, а неликвидность и внутригрупповая захваченность (зона governance/ИНСТ) — выход по справедливой цене не гарантирован. «Скрывают = плохо» и «скрывают = нормально» — оба вывода запрещены; честно: действуем вслепую, дисконт за это несём, но факта катастрофы нет.
Продолжить в приложении: геополитика ГАЗКОН →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.