Нефть и газ · MOEX: JNOSP
JNOSP — привилегированные акции того же эмитента, что JNOS: один завод в Ярославле, одна экономика. Поэтому весь гео-профиль актива у меня унаследован от разбора обычки JNOS (он мигрирован на v0.9 в этой же сессии) и не переоценивается: удары БПЛА по самому заводу (серия 08.05 / 19.05 / 28.06 / крупнейшая 06.07.2026, загрузка по вторичным данным ~четверть номинала [ОЦЕНКА, не факт]), индиректная SDN-токсичность обоих акционеров (Газпром нефть 01.2025, Роснефть 10.2025 → правило 50%), прямой листинг «Ярославнефтеоргсинтеза» в 20-м пакете ЕС (23.04.2026), толлинговая рублёвая модель, которая приглушает Urals-дисконт/крек/курс/демпфер (их маржу забирают акционеры), но лишает завод рублёвого war-хеджа. Главный гео-канал — прямой физический (загрузка), а не санкционный; и обвал прибыли-2024 к войне отношения не имел (см. ниже).
Единственное, что отличает JNOSP от JNOS, — специфика самой преф-акции, и она меняет три вещи: (1) участие держателя в возможном мире, (2) риск владения, (3) прочтение расхождения с рынком.
Экономика у обоих классов одна, поэтому атрибуция унаследована. Соблазн списать всё на войну ошибочен: собрал мост строго год-к-году (financials.json) — чистая прибыль 7,99→6,26 млрд (−1,74) при том, что операционная прибыль ВЫРОСЛА (13,94→17,35, +3,40) и доналоговая тоже (+0,99). Обвал пришёл целиком из-под операционной строки: финрасходы на росте ставки к 21% (−2,41 млрд, макро) плюс скачок налога (−2,73: ~0,69 нормального + ~2,05 аномального one-off). Явная строка остатка = 0. K1-тест: нероссийский завод-толлинг вёл бы себя так же → мировой цикл 0%. Прямой гео ≈ 0% (в 2024 выручка и объём РОСЛИ). Ставочный канал — опосредованный макро, живёт в безрисковой ставке (macro.json), в гео-дисконт не входит (грех М.Видео/K27). Физический удар по выручке — это история 2025–2026, которой ещё нет в отчётных числах, и даже она не на 100% чистая физика: часть недогруза — экономическое придерживание (демпфер развернулся, НПЗ платят ~16,9 млрд/квартал в бюджет; спрос слаб). Преф-нюанс: даже операционный рост +3,40 млрд до держателя ПА не доходит — его дивиденд по уставу привязан к 1% номинала (0,01 ₽), а не к прибыли; но это уставный дизайн (зона ИНСТ), а не гео.
На уровне бизнеса асимметрия та же, что у обычки: мир (S1/S2) нормализует загрузку с ~1/4 к ~15 млн т — крупнейший рычаг (полнее за 4+ кварталов, потому что ремонт узлов упирается в санкционный дефицит оборудования, E5) → грубо +15…+25% чисто-гео к бизнес-стоимости; эскалация (S4) — коллапс объёма без рублёвого компенсатора → −40…−55%, жирный Knightian-хвост. Из гео-дельты я, как и для обычки, исключил ставочно-дисконтную переоценку (снижение ставки ЦБ — базовый макро, есть и в S3, живёт в Rf) и снятие листинга ЕС (единогласие 27 стран, вне S1).
Но для префа пис-апсайд обнулён СИЛЬНЕЕ. Даже полная нормализация загрузки и восстановление прибыли не дают держателю ПА денежного возврата — дивиденд зафиксирован уставом на 0,01 ₽ независимо от результата («ловушка молчания»: пока платится минимум, преф без права голоса). Участие в апсайде — только через re-rating неликвидной квали-онли бумаги, а не через дивиденд. То есть мир чинит завод, но не чинит запертость стоимости для держателя префа. Это ключевое отличие от «хорошего» префа с формульной привязкой к прибыли (контр-пример — Сургутнефтегаз-преф).
Это самое интересное отличие JNOSP. Class-agnostic бизнес-стоимость per share (одна на оба класса, geo-модуляция диапазона Финансов) — коридор ~14–46 ₽, центр ~25–27. У обычки цена 33,96 ₽ (22.07) сидит ВЫШЕ этого центра → «рынок недоотражает ущерб». У префа — наоборот: цена 14,00 ₽ (investfunds, 22.07; выросла с 11,64 на 16.06, +38,6% г/г) сидит у нижней границы, ниже центра. Казалось бы, «преф справедливо/дёшево оценивает гео» — но нет: разрыв цены к центру (~14 против ~25) объясняется структурным дисконтом префа (зона ИНСТ: мультипл-дисконт 30% vs 28% у обычки, уставный дивиденд-cap = ноль денежного возврата, квали-онли неликвидность, риск сквиз-аута), а не гео-переоценкой.
А на самой физике преф, как и обычка, не отреагировал — он не упал на ущерб, наоборот вырос через период атак. Для префа это ещё сильнее списывается на квали-онли неликвидность (нет активного продавца/маркетмейкера), чем на рациональную переоценку риска. Итог честный: гео-edge нет ни у одной бумаги. У обычки структурная неликвидность мешает цене отразить уже случившийся ущерб; у префа поверх этого — доминирующий структурный дисконт префа. Разрыв цены префа к бизнес-центру — это цена ИНСТ-дисконта, а не гео-сигнал.
Коридор ~14–46 ₽ (confidence L) — это бизнес-стоимость per share, общая для обоих классов; взвеш. центр по вероятностям барометра ~25–27 ₽, устойчивый к сдвигу P(S3) на ±10 п.п. (±1–2 ₽, потому что значение S3 ~24 близко к центру). Ширину задаёт не сценарный микс, а две плохо считаемые величины: частота/тяжесть будущих ударов (Knightian — 2026 дан сценариями) и нераскрытый чистый долг ~50 млрд (30–70) — не гео, но именно он доминирует (±20 млрд смещает цену на ±15–40 ₽, шире всего гео-эффекта). 🔴 Преф-оговорка к диапазону: преф торгуется 14,00 ₽ — у нижней границы — потому что несёт дополнительный структурный дисконт; сужение разрыва к бизнес-центру требует не мира, а изменения контроля/дивполитики (маловероятно при ~94% консолидации) — это governance/ИНСТ-вопрос, не гео.
Сквиз-аут по невыгодной цене при ~94% консолидации (указ июня 2026 об отмене оферты, прецеденты ЮГК/СМЗ/ТНК-BP) — высокий (безголосый квали-онли преф в слабой позиции, но ликвидационное старшинство даёт тонкий пол); отсутствие денежного возврата (0,01 ₽ по уставу, «ловушка молчания») — структурно высокий; безголосый статус — средний; токсичность/недоступность нерезиденту по правилу 50% + квали-онли — высокий для нерезидента, н/п для квали-внутреннего держателя. Собственнические и уставные риски — зона ИНСТ, импортирую, свой гео-дисконт по ним не наращиваю.
Продолжить в приложении: геополитика Славнефть-ЯНОС (Ярославский НПЗ) →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.