Машиностроение / Атомная промышленность · MOEX: KMEZ

Бизнес-модель: Ковровский механический завод (KMEZ)

Суть бизнеса

ПАО «Ковровский механический завод» (КМЗ) — машиностроительное предприятие атомной отрасли в городе Ковров Владимирской области. Основной продукт — газовые центрифуги для обогащения урана (по изотопу U-235), на которые приходится более 95% портфеля заказов; завод выпускает сверхкритические центрифуги девятого поколения. Входит в Топливную компанию «ТВЭЛ» Госкорпорации «Росатом»: «ТВЭЛ» владеет 67,6% акций, ещё около 26,6% — у его дочерней компании «ИЦ РГЦ». Акции торгуются на Мосбирже (третий уровень листинга, доступны только квалифицированным инвесторам).

Мини-P&L (РСБУ, млн ₽)

Показатель	2025	2024	Δ г/г
Выручка	10 230	3 960	+158% (в 2,6 раза)
EBITDA	~1 320 (оценка)	~750 (оценка)	+76%
Маржа EBITDA	~12,9% (оценка)	~18,9% (оценка)	−6,0 п.п.
Чистая прибыль (РСБУ)	737	499	+47,7%
Чистая маржа (РСБУ)	7,2%	12,6%	−5,4 п.п.
CapEx	не раскрыто (см. ниже)	не раскрыто	—
Свободный денежный поток	не раскрыто	не раскрыто	—
Чистый долг / EBITDA	отрицательный (чистая денежная позиция)	отрицательный	—

Вывод из таблицы: выручка выросла в 2,6 раза — это эффект исполнения крупного контракта (увеличение объёма поставок), а не роста цен. Но прибыль выросла заметно медленнее выручки (+48% против +158%), и обе маржи сократились: себестоимость росла опережающе (по данным за 2025 год она утроилась против удвоения выручки), а коммерческие и управленческие расходы выросли на 67%. КМЗ исторически держит отрицательный чистый долг (денег на счетах больше, чем кредитов) и дивиденды по обыкновенным акциям не выплачивает.

Ключевые факторы и риски

1. Гособоронзаказ/госконтракт «ТВЭЛ» — главный драйвер. Объём выручки почти полностью определяется контрактами материнской компании на поставку центрифуг. Риск: завершение или сдвиг крупного контракта может так же резко обрушить выручку, как в 2025-м её разогнал (выручка волатильна: 2023 — 1,79 млрд ₽, 2024 — 3,96 млрд ₽, 2025 — 10,23 млрд ₽). 2. Опережающий рост себестоимости. В 2025 году себестоимость росла быстрее выручки, сжимая валовую маржу. Риск: при фиксированных контрактных ценах рост стоимости материалов, энергии и оплаты труда напрямую давит на прибыль. 3. Монопродуктовость (>95% — центрифуги). Почти весь портфель — один тип изделия для одного заказчика внутри контура «Росатома». Риск: нет диверсификации, любое изменение в программе обогащения урана бьёт по всей выручке. 4. Зависимость от единственного контролирующего собственника. Цены, объёмы и загрузка определяются внутри группы «ТВЭЛ»/«Росатом», а не рынком. Риск: трансфертное ценообразование может удерживать маржу завода на уровне, удобном группе, а не миноритариям. 5. Санкции (в списке OFAC США с апреля 2023 года как часть атомного сектора РФ). Риск: ограничения на экспортные направления, оборудование и расчёты; экспорт центрифужной продукции по факту закрыт для миноритария. 6. Закрытость отчётности. Как предприятие атомной отрасли КМЗ публикует ограниченный набор данных РСБУ без сегментной и географической разбивки. Риск: инвестор не видит структуру заказов и не может прогнозировать выручку. 7. Процентные доходы как существенная статья. При большой денежной позиции проценты к получению заметно влияют на прибыль (в 2025 году они сократились более чем вдвое, до ~100,7 млн ₽). Риск: снижение ключевой ставки уменьшает этот непрофильный доход.

---

Экономика и детали

Доли и реконструкция ниже даны на 2025 год по РСБУ. Точные якоря (выручка 10,23 млрд ₽, валовая прибыль ~2,3 млрд ₽, прибыль от продаж ~1,3 млрд ₽, чистая прибыль 737 млн ₽) взяты из раскрытия по итогам 2025 года; постатейная разбивка восстановлена от этих якорей (оценка). EBITDA в открытом раскрытии завод не приводит — это расчётный ориентир.

Как формируется выручка

• >95% — газовые центрифуги для обогащения урана (поставки внутри контура «ТВЭЛ»/«Росатом»). Это монопродуктовая структура; разбивку по конкретным изделиям и контрактам завод не раскрывает.
• <5% — прочая продукция и услуги. По ОКВЭД у завода есть смежные направления (спецоборудование, промышленные газы, трубопроводная арматура, продукция оборонного назначения), но их вклад в выручку мал и отдельно не раскрывается. (Оценка по доле центрифуг в портфеле заказов >95%.)
• Каналы. Сбыт — преимущественно внутригрупповой, по контрактам Топливной компании «ТВЭЛ». Открытого рыночного канала продаж у завода нет.

Расходы до EBITDA (формируют рентабельность по EBITDA ~13% в 2025 году)

• ~77% выручки — себестоимость продаж (преимущественно переменная). Крупнейшая статья: материалы, комплектующие, энергия и производственный персонал. В 2025 году утроилась против удвоения выручки, поэтому валовая маржа сжалась примерно до 22% (валовая прибыль ~2,3 млрд ₽). В 2024 году себестоимость была ~2,66 млрд ₽ при выручке 3,96 млрд ₽ (~67% выручки), то есть удельные затраты выросли.
• ~10% выручки — коммерческие и управленческие расходы (условно-постоянная). Около 1,0 млрд ₽ в 2025 году, рост на 67,2% г/г. Содержат аппарат управления, сбыт, общезаводские расходы; растут медленнее выручки в кратах, но всё равно опережают её прирост по абсолютному темпу относительно прошлых лет.
• Прибыль от продаж ~13% выручки (~1,3 млрд ₽). То, что остаётся после себестоимости и коммерческо-управленческих расходов до учёта процентов и налога.

Расходы после EBITDA (из ~13% маржи остаётся 7,2%)

• Амортизация — не раскрывается отдельной строкой; включена в оценку EBITDA. (Без детализации основных средств точную долю привести нельзя; разница между прибылью от продаж ~1,3 млрд ₽ и оценочной EBITDA ~1,32 млрд ₽ мала, значит амортизация в составе себестоимости умеренная — оценка.)
• Процентные доходы (нетто) — положительный вклад. Завод не имеет заметного процентного расхода (чистый долг отрицательный), а наоборот получает проценты на остатки: ~100,7 млн ₽ в 2025 году (около 1% выручки, ~8% EBITDA), снижение более чем вдвое г/г. Это не расход, а источник прибыли «после EBITDA», частично компенсирующий сжатие операционной маржи.
• Налог на прибыль ~2–3% выручки (~15–20% EBITDA), переменная. (Оценка от разницы между прибылью до налога и чистой прибылью 737 млн ₽; базовая ставка налога на прибыль в РФ повышена до 25% с 2025 года.)

Главный вывод по экономике. Бизнес КМЗ — это исполнитель крупного внутригруппового контракта с переменной себестоимостью около 77% выручки. Прибыль определяется не рынком, а контрактными ценами «ТВЭЛ» и динамикой затрат: когда себестоимость растёт быстрее выручки, маржа сжимается даже при кратном росте продаж. Дополнительную, но непрофильную поддержку прибыли даёт процентный доход с накопленной денежной позиции, который снижается вместе с ключевой ставкой.

Продолжить в приложении: бизнес-модель Ковровский механический завод →

Другие разделы разбора

Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.

Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.