Металлургия и добыча · MOEX: KOGK
Ставка 14,25% (снижается с пика 21%), но ДКП всё ещё жёсткая; рубль крепкий (~77–80), железная руда на многолетних низах (~$98/т), экономика в лёгкой рецессии (ВВП −0,2%), выплавка стали в РФ падает на 7–10%. Для железорудной дочки «Мечела» фон операционно неблагоприятный. Главная особенность кейса: ставка бьёт по Коршуновскому ГОК не через собственный долг (его нет вовсе), а через спрос металлургов и через финансово перегруженную материнскую группу.
Основное производство комбината структурно убыточно: прибыль от продаж −3,66 млрд ₽ (2025) из-за дальней сибирской логистики и стареющих карьеров. Даже при «нейтральном» макро оно осталось бы около −2,4 млрд ₽ — это структура, а не цикл.
Чистый результат 2025 (−1,66 млрд ₽) и особенно прибыль 2024 (+3,84 млрд ₽) сформированы не рудой, а внутригрупповыми процентами по займам «Мечелу» (~50 млрд ₽ на балансе). Парадокс: именно высокая ставка раздувает этот бумажный процентный доход и маскирует операционный убыток. Но качество такой прибыли низкое — деньги уходят В займы группе (CFO 2025 −23,8 млрд ₽), а не приходят, и собираемость с перегруженного долгом «Мечела» под вопросом.
1. Спрос на сталь → отбор концентрата ЧМК (сильный минус). Высокая ставка обрушила стройку (−10–15% металлопотребления) и машиностроение; выплавка стали −7…10%. Спрос ЧМК — единственного по сути покупателя — падает следом. Ориентировочно −0,3…0,6 млрд ₽ к выручке против нейтрали. Демпфируется гарантированным внутригрупповым сбытом, но это же лишает ГОК ценовой власти: группа может занижать трансфертную цену.
2. Крепкий рубль × дешёвая руда (минус). Формально экспорта нет, но трансфертная цена концентрата привязана к долларовому нетбэку мировой руды. Крепкий рубль (~79 против ~88 в среднем 2025) бьёт как по экспортёру, без компенсации дешёвым импортом. Курсовой эффект ориентировочно −1,0…1,3 млрд ₽ к выручке против нейтрального рубля ~90. Валютного долга нет → разовой курсовой переоценки не возникает, только операционный канал.
3. Ставка через «Мечел», а не через долг (смешанный, редкий). Собственного долга нет → классический процентный удар нулевой. Зато высокая ставка поднимает внутригрупповой процентный доход (~+0,1…0,4 млрд ₽ на 100 б.п., если ставка займа плавающая), но та же ставка душит «Мечел». Отсюда нестандартный вывод: снижение ставки для КОГК — не безусловный плюс, оно уменьшает процентный доход, хотя облегчает долг группы и шанс возврата займов.
4. Инфляция издержек: ж/д тариф + ФОТ (минус). Логистика ~20% издержек (тариф РЖД растёт около/выше инфляции), ФОТ ~22,5% при зарплатах +8,7% и рекордно низкой безработице 2,1%. Каждый 1 пп сверхинфляции издержек ≈ −0,1…0,2 млрд ₽ к результату. Дефицит кадров структурный — давление не уходит даже в рецессию.
Продолжить в приложении: макроэкономика Коршуновский ГОК →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.