нефтепереработка (процессинг) · MOEX: KRKN
Оговорка по свежести: барометру 10 дней, он в пределах срока, но опорное заседание ЦБ 24.07 — major-триггер из его же watchlist — в двух днях; барометр может устареть на днях.
Гео-риск высокий, но нетипичный. Процессинговая (давальческая) рублёвая модель работает как щит: завод не покупает нефть и не продаёт топливо, его выручка — рублёвый тариф за услугу от материнской Роснефти. Поэтому экспортные санкции, эмбарго, дисконт Urals, курс и потолок цены до его выручки почти не доходят (E2/E3/E4/E7/E8 = 1). Но тот же фокус войны на энергетику обернулся прямой физической угрозой: удары БПЛА по единственной установке первичной переработки АВТ-6 (последний — 8 июля 2026, ремонт 1–2 недели, продажи топлива на бирже встали) напрямую обнуляют выручку за период простоя. Главная уязвимость — не сбыт и не расчёты, а активы (моно-установка = единая точка отказа) и непрозрачность.
Определяющая тройка GRE: E14 (сценарная асимметрия через физический/объёмный канал — уникальная черта), E15 (непрозрачность 4 — гонит канал C и режет confidence), E1/E13 (SDN-загрязнение через Роснефть/Сечин по правилу 50% — реально, но второго порядка для рублёвой выручки; практически важнее как затруднённый доступ к оборудованию для ремонта АВТ-6, E5×E6).
Редкий случай чистой пис-беты без встречного ветра. В мире (S1) завод выигрывает через объём: удары прекращаются → АВТ-6 работает на полной загрузке, уходит «дисконт обстреливаемого актива» (грубо +15…+25% к фундаментальной базе). При этом крепкий рубль мирного сценария завод не бьёт (в отличие от экспортёра — у KRKN нет валютной выручки). Обратная сторона — толстый левый хвост: в эскалации (S4) повторные и затяжные простои единственной АВТ-6 проваливают объём/прибыль и режут дивиденд KRKNP (−30…−40%). База барометра S3 (64%) — рекуррентные короткие простои, ровно то, что уже дало −31% РСБУ-прибыли и срез дивиденда за 2025. Важная оговорка: пис-апсайд гасится неликвидом и нулевым дивидендом по обыкновенным — это operational-выигрыш, а не re-rating-виндфолл.
Падение прибыли 2025 (−31%) — примерно пополам между прямым гео (простои от ударов, ~45%) и тарифным решением Роснефти + издержками (~40% менеджмент/связанная сторона, ~15% макро-инфляция). Приписать весь провал ударам было бы сверхатрибуцией. Зеркально и важнее для дисциплины: рост 2024 (+86%) гео не объясняет вовсе — это тарифное/учётное решение группы, а удары были встречным ветром, замаскированным тарифом. Мораль: P&L миноритария определяет тариф связанной стороны, гео задаёт объёмный шок поверх.
Главный гео-эффект (простои) ведётся только в канале B (FCF/объём): порядок — одна ~2-недельная остановка ≈ ~4% годового объёма ≈ ~550 млн ₽ выручки. В канал A премию за войну не добавляю (она уже в рублёвой безрисковой ставке; компанейская дельта ≈0 — щит компенсирует физическую и непрозрачную экспозицию). Канал C — только скромная поправка за непрозрачность; основной мультипликаторный дисконт деферю ИНСТ.
🔴 Пересечение с ИНСТ (A02 §1): institutions.json включил в свои публикуемые числа факторы моей зоны — (1) санкционно-военный контур в композиции WACC-премии 6.0 п.п. и (2) «недоступность нерезидентам» в 40% мультипл-дисконте. Это нарушение границы протокола. Я не занижал свои каналы в компенсацию; зафиксировал структурно в disagreements и пометил: требуется перегенерация institutions.json без этих компонентов. Для KRKN компонент нерезидентов мал (навес нерезидентов ≈ ноль, неликвидность структурна от контроля Роснефти 81%), но граница формально нарушена.
Обратное обычному. Обыкновенные KRKN торговались ~10 000–13 300 ₽ в 1П2026 — на/выше верха фундаментального диапазона финслоя (5 858–10 729 ₽) и выше моего гео-скорректированного центра (~7 000–7 500). То есть рынок скорее благодушен: страйк/объёмный даунсайд и нулевой дивиденд обычки в цене недооценены. Это не «рынок слишком пессимистичен на войне», а P/B-привычка тонкого неликвидного микрокапа (исторически ~0,24× капитала). Мой гео-взгляд осторожнее рынка по обыкновенной акции.
Непрозрачность. Ни объём переработки, ни тариф, ни длительность каждого простоя, ни FCF не раскрыты — все гео-числа здесь это порядок и направление, не точная величина. Второй риск — Knightian-неопределённость длительности ремонта АВТ-6 после 08.07.2026 и частоты будущих ударов: это триггеры для мониторинга, а не вероятности. Третий — соблазн сверхатрибуции: реальный P&L решает тариф Роснефти (ИНСТ-зона), а не только удары.
Это инструмент сравнимости при явных допущениях, а не прогноз цены и не инвестрекомендация.
Продолжить в приложении: геополитика Саратовский НПЗ →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.