нефтепереработка (процессинг) · MOEX: KRKNP
KRKNP — редкий гео-парадокс: это нефтяной актив, с которого толлинговая модель срезала весь классический нефтяной санкционный риск. Завод не экспортирует, не считается в валюте, не несёт ценового риска Urals, не платит по потолку, не зависит от теневого флота и страховки — вся эта машина проходит мимо (E7=E8=E3=E4=1). Взамен остаётся один концентрированный и сейчас реализующийся канал: физическая целостность единственной установки первичной переработки ЭЛОУ-АВТ-6. Саратовский НПЗ — один из самых часто атакуемых заводов РФ (~15 ударов с 2022; последний — 08.07.2026, АВТ-6 остановлена, ремонт 1-2 недели по оценке источников). Единая точка отказа без резерва означает, что каждый удар прямо режет объём переработки → РСБУ-прибыль → базу дивиденда префа (10% ЧП). Это учебный кейс K26 (кампания по НПЗ), а не абстрактный фон.
Вторичный канал — деривативный SDN: сам завод не листингован, но по правилу 50% попадает под блокировку через материнскую Роснефть (SDN OFAC 22.10.2025, K23). Для рублёвого внутреннего процессора укус приглушён — терять внешних контрагентов нечего; санкции давят косвенно, через финансы и решения группы. Диффузно, непублично, количественно не оценивается.
Профиль асимметричен и нетипичен. Даунсайд (простои → срез или пауза дивиденда) крупнее, вероятнее и уже реализуется: 2025 РСБУ-прибыль −31%, дивиденд срезан 447,54 → 309,63 ₽. Апсайд («перестали бомбить» + слабый опцион на санкц-облегчение материнской группы) реален, но ограничен сверху тарифным решением Роснефти — это не FX/дисконтная выпуклость экспортёра, а всего лишь восстановление объёма при потолке, который задаёт связанная сторона. Грубая пара E14: S1 ≈ +15…+30%, S4 ≈ −15…−25%. Отдельный нюанс: крепкий рубль мирного сценария (встречный ветер экспортёрам) заводу не вредит — относительный плюс против остального нефтесектора.
Соблазн «война срезала дивиденд» — сверхатрибуция. Разложение падения 2025 (C08): прямой гео-вклад (простои АВТ-6) ≈ ~30%; остальное — тарифное решение Роснефти (~35-40%, зона ИНСТ) и инфляция издержек (~20-25%, макро); необъяснённый остаток ~5-10% назван остатком, не приписан гео. Доказательство доминирования тарифа над гео: в 2024 прибыль ВЫРОСЛА на 86% при тех же ударах (маржа 7,7%→13,1%) — потому что Роснефть проиндексировала тариф выше издержек. Тариф структурно перекрывает войну; гео-дисконт завышать нельзя.
Малое. Преф 6340 ₽ уже торгуется P/B 0,24 и forward-дивдоходностью ~4,9% — рынок закладывает тяжёлый S3-пессимизм. Мои гео-каналы объясняют, откуда «простойный» дисконт, но не дают сильного расхождения. Гео-оверлей на якоря финблока даёт ориентир ~4800-8000 ₽ (взвешенно ~около текущей), confidence L — это инструмент сравнимости, не справедливая цена: DCF недоступен (ОДДС закрыт), доминирующая переменная (тариф) — немакро/ИНСТ-фактор вне контроля ГЕО и миноритария.
1. Нарушение границы ИНСТ (A02 §1). institutions.json зашил гео-факторы в свои опубликованные числа: WACC-премия 6,0 п.п. явно оправдана «санкциями на Роснефть, военным риском НПЗ», а мультипл-дисконт −28% включает компонент «блок нерезидентов». Оба — зона ГЕО. Не сглаживал и не компенсировал занижением своих каналов; зафиксировал структурно — требуется перегенерация institutions.json без этих компонентов, иначе сборщик карточки задвоит гео-риск. Дополнительно: для этого крошечного внутреннего префа масса нерезидентов immaterial — материальность компонента «блок нерезидентов» я оспариваю. 2. Свежесть барометра. На дату анализа он ещё в окне (до 2026-08-12), но опорное заседание ЦБ 24.07 — major-триггер в двух днях. Удар 08.07.2026 по заводу пост-датирует данные барометра, но его S3-тезис подтверждает, а не ломает. 3. Непрозрачность. Тариф непубличен, отчётность РСБУ-only — любые числа порядковые, доминанту (тариф Роснефти) ГЕО не контролирует и не оценивает (её держит ИНСТ).
Red-team не запускался (решение диспетчера для этого захода). Разметка факт/оценка/суждение — в geo.json; выводы о прошлых результатах прошли протокол атрибуции C08.
Продолжить в приложении: геополитика Саратовский НПЗ →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.