Машиностроение и промышленность · MOEX: KRKOP

Бизнес-модель: ТКЗ «Красный котельщик» (KRKOP)

Суть бизнеса

«Красный котельщик» (Таганрогский котлостроительный завод) — одно из ведущих российских предприятий энергетического котлостроения: проектирование, изготовление и комплектная поставка паровых котлов и оборудования «котельного острова» для тепловых, атомных и газотурбинных электростанций, а также для промышленных производств. Это единичное, проектно-ориентированное машиностроение под заказ (длинный производственный цикл, работа под конкретный энергообъект). Завод входит в энергомашиностроительный холдинг «Силовые машины» / ООО «НордЭнергоГрупп» (конечный бенефициар — Алексей Мордашов); по данным раскрытия, доля контролирующего собственника — около 76,5%.

Мини-P&L (МСФО, млрд ₽; ряд — financials.json, единый источник чисел карточки)

Показатель	2025	2024	Δ г/г
Выручка	21,12	17,64	+19,7%
EBITDA	6,11	2,99	×2,0
Маржа EBITDA	29,0%	16,9%	+12,1 п.п.
Чистая прибыль (акционеров)	5,03	3,00	+67,7%
Чистая маржа	23,8%	17,1%	+6,8 п.п.
CapEx	1,15	0,89	+29,1%
Операционный денежный поток (CFO)	1,74	2,65	−34,4%
Чистый долг / EBITDA	около 0 (чистая денежная позиция)	около 0	—

> Справочно: РСБУ (отдельная отчётность, публикуется чаще МСФО). Компания > публично раскрывает выручку и прибыль по РСБУ (используется, в частности, для > расчёта дивидендной базы по уставу — 10% чистой прибыли по РСБУ на префы): > выручка 21,33 млрд ₽ (2025) / 18,00 млрд ₽ (2024, +18,5%), чистая прибыль > 4,92 млрд ₽ (2025) / 3,43 млрд ₽ (2024, +43,4%), EBITDA по раскрытию компании > — 5,69 млрд ₽ (2025). Базис близок к МСФО, но не тождественен.

Вывод из таблицы: выручка выросла почти на 20%, а EBITDA и чистая прибыль — ещё сильнее (EBITDA удвоилась, прибыль выросла на 68%), то есть растёт не только объём заказов, но и рентабельность (маржа EBITDA выросла с 16,9% до 29,0%). Бизнес почти безлеверажный: по МСФО процентный долг компании равен нулю, при этом завод располагает значимой денежной подушкой за счёт авансов заказчиков под длинные контракты.

Ключевые факторы и риски

1. Портфель заказов на энергообъекты. Выручка формируется крупными долгосрочными контрактами на котельное оборудование; загрузка завода на годы вперёд определяется тем, сколько в стране строится и модернизируется энергоблоков. Риск: пауза в инвестпрограммах генерации (ДПМ, новые ТЭС/АЭС) обнуляет приток новых заказов с лагом в 1–2 года. 2. Программа модернизации тепловой генерации и атомная стройка. Спрос завязан на госпрограммы обновления ТЭС и заказы атомной отрасли. Риск: перенос или сокращение программ напрямую бьёт по будущей выручке. 3. Цены на металл (сталь, трубы) и комплектующие. Котёл — это металлоёмкая конструкция; стоимость стали и труб — главная переменная расходов. Риск: рост цен на металл при фиксированной цене контракта сжимает валовую маржу. 4. Длинный цикл и авансирование. Производство идёт месяцами, заказчик платит авансами — это даёт денежную подушку, но и кредиторскую нагрузку по незавершённым обязательствам. Риск: срыв сроков или удорожание против сметы по уже законтрактованной цене бьёт по прибыли конкретного проекта. 5. Концентрация на узком круге заказчиков. Покупатели — крупные генерирующие и инжиниринговые компании, атомная отрасль. Риск: зависимость от нескольких контрактов делает выручку «лумпированной» (скачки год к году). 6. Контролирующий собственник и дивидендная политика. Прибыль остаётся в компании; дивиденды не платятся с 2013 года, несмотря на уставную норму 10% по привилегированным акциям. Риск (для держателя KRKOP): рост прибыли не конвертируется в денежный поток акционеру. 7. Импортозамещение и локализация в энергомаше. Уход иностранных поставщиков энергооборудования расширяет рынок для российских котлостроителей. Риск: обратная сторона — зависимость части комплектующих от импорта/поставок.

---

Экономика и детали

Доли ниже даны как ориентир на 2025 год. Точные якоря (выручка, EBITDA, чистая прибыль) — из официальной отчётности РСБУ за 2025 год; постатейная структура расходов компанией детально не раскрывается и реконструирована от соотношения «выручка / себестоимость / валовая прибыль» по доступным данным (в частности, по полугодовым раскрытиям, где валовая маржа держалась в районе 14–20%) (оценка). Где разбивка не публикуется — это прямо указано.

Как формируется выручка

• Практически вся выручка — паровые котлы и оборудование «котельного острова» по заказам. Это контрактное машиностроение: выручка признаётся по мере изготовления и поставки оборудования под конкретный энергоблок.
• Канал сбыта — прямые контракты (B2B / B2G). Завод поставляет оборудование напрямую генерирующим компаниям, инжиниринговым подрядчикам и атомной отрасли; биржевого/розничного канала нет.
• Разбивку выручки по видам оборудования и по отдельным заказчикам компания публично не раскрывает. Поэтому доли внутри выручки здесь не дробятся.

Расходы до EBITDA (формируют рентабельность по EBITDA ~27%)

• ~75–80% выручки — себестоимость продаж (преимущественно переменная). Крупнейшая статья. Внутри неё доминируют материалы — металл (сталь, трубы, поковки) и покупные комплектующие — плюс производственный передел (зарплата цехов, энергия). Переменная по объёму заказов и чувствительная к ценам на металл. (Доля — ориентир: в I полугодии 2023 себестоимость составляла ~86% выручки при валовой марже ~14%; за 2025 год валовая маржа выросла, что и дало рост EBITDA-маржи до ~27%.)
• ~5–8% выручки — коммерческие и управленческие расходы (условно-постоянная). Административный аппарат, сбыт, содержание заводской инфраструктуры градообразующего предприятия; слабо сжимается при колебании выручки. (оценка)

Расходы после EBITDA (из ~27% маржи остаётся ~23% чистой прибыли)

• Амортизация — компания публично не раскрывает отдельной строкой, ориентир ~2–4% выручки (~8–15% EBITDA), постоянная. Неденежная; завод старый и капиталоёмкий, но основная стоимость уже самортизирована. (оценка)
• Процентные расходы — близки к нулю, постоянная. По МСФО процентный долг компании равен нулю; завод финансируется авансами заказчиков, а свободные средства, наоборот, приносят процентный доход. Это ключевое отличие от закредитованного машиностроения и причина, по которой высокая ключевая ставка (на конец мая 2026 года — 14,5%, источник: эталон ROSN) работает на компанию через процентный доход, а не против неё.
• Налог на прибыль — ориентир ~5–7% выручки (~20–25% EBITDA), переменная. Стандартная ставка налога на прибыль повышена до 25% с 2025 года. (оценка по разнице между прибылью до налога и чистой прибылью в полугодовых данных.)

Главный вывод по экономике. Прибыльность завода определяется двумя вещами: ценой металла внутри фиксированной цены контракта (валовая маржа) и почти полным отсутствием процентной нагрузки. Поскольку компания не несёт процентных расходов и держит чистую денежную позицию за счёт авансов, при росте выручки прибыль растёт опережающими темпами (выручка +18%, чистая прибыль +43% за 2025 год): эффект операционного рычага не «съедается» обслуживанием долга.

Продолжить в приложении: бизнес-модель ТКЗ «Красный котельщик» →

Другие разделы разбора

Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.

Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.