Нефтегаз · MOEX: NVTK
НОВАТЭК — эталонная пис-бета сектора с толстым левым хвостом. Санкционный удар пришёлся не в текущий денежный поток, а в терминальную стоимость: парализованная монетизация «Арктик СПГ-2» (построенный завод без флота и технологии — узкое место E5×E3, физическая асимптота K14). Действующий бизнес («Ямал СПГ» + жидкие УВ) прочен: в 2025 отчётная прибыль рухнула −62%, но это почти целиком неденежное — обесценения (~301 млрд) и крепкий рубль; FCF при этом ВЫРОС +115%, чистый долг стал отрицательным, маржа ~59%.
Тест К1 (обязательный, в прошлом прогоне пропущен): нероссийский СПГ-аналог Cheniere в том же 2025 году сделал +64% прибыли. Значит глобальный СПГ-цикл был попутным ветром, а обвал НОВАТЭКа специфичен для РФ (fx + гео-обесценение), не «мировые цены». Приписывать −62% санкциям целиком — сверхатрибуция; денежная экономика это опровергает.
Выпуклость к миру, но не мгновенная. В S1 (прорыв) — восстановление growth-премии, доступ к флоту, компрессия дисконта 30-40%: Δ ≈ +40…+70%. Но апсайд двухфазный: переоценка сентимента быстрая (недели), фактическая монетизация объёмов медленная (кварталы-годы — аналог Ирана после JCPOA-2016, где санкции сняли, а флот/страхование/покупатели вернулись через годы; «возврат медленнее ухода», C06 §6). Левый хвост S4 (полный SDN материнской → угроза уже действующему «Ямалу», вторичные санкции на КНР): Δ ≈ −30…−45%. Диапазон 510-1575 ₽ от текущих ~925 — это не прогноз, а форма выплаты.
Слабое и честное: при ~925 ₽ (многолетние минимумы, −16% м/м) рынок прайсит доминирующий S3 и почти нулевую премию мира. Опциональность пис-беты стоит дёшево — привлекательно для желающего S1-экспозицию, но 64%-вес S3 это оправдывает. Взвешенная барометром Δ-пара даёт ≈+1% к текущей цене — то есть рынок примерно справедлив, edge на 6 мес нет; на 18 мес лёгкая положительная выпуклость (<20 п.п.), на edge не тяну. Sell-side 1500-1800 ₽ закладывает смягчение санкций — это ставка на S1/S2, а не база.
Инверсия владельца санкционного фактора ГЕО↔ИНСТ. По обновлённому A02 §1 (правка 12.07) санкции, экспортные каналы/флот и навес нерезидентов — зона ГЕО; ИНСТ обязан был исключить их из своих WACC/FCF/multiple. Но institutions.json (не перегенерирован) содержит их во всех трёх каналах: WACC ~3,5пп (санкционно/FX), FCF 10% (дисконты/флот/windfall), multiple 10% (навес Total). Я не гасил конфликт компромиссом и не импортировал числа ИНСТ — посчитал свои каналы как владелец (A ~+1пп — это компанейская дельта к рынку по C06 §2, а не «пол» 3,5пп с FX внутри; B ~6% — только текущий дренаж, без Арктик-2-терминала и windfall; C ~10% — навес). Все три пересечения зафиксированы структурно в disagreements; требуется перегенерация institutions.json. Механический сборщик карточки не должен складывать оба набора.
Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.