Электроэнергетика · MOEX: PMSBP
> date: 2026-07-12 · kb_version: geo-system v0.9 > Барометр overall 4.0 — «Затяжная война инфраструктур: топливный кризис РФ углубляется, мирный трек буксует, ближневосточное перемирие рушится». > G-баллы: G1 4.5 · G2 4.0 · G3 5.0 · G4 4.0 · G5 4.0 · G6 4.0 · G7 4.0 · G8 4.0 · G9 3.0 · G10 3.5 · G11 3.0 · G12 3.5 · G13 3.0 (все Δ n/a — первый прогон схемы). > Сценарии: S1_breakthrough 5% 6м / 10% 18м · S2_ceasefire 16% 6м / 25% 18м · S3_attrition 64% 6м / 47% 18м · S4_escalation 15% 6м / 18% 18м. Текущий lean — S3_attrition, scenario_confidence M. > stale_after: 2026-08-12 либо срабатывание major-триггера: заседание ЦБ 24.07, закрытие Ормуза, инцидент РФ-НАТО, принятие/провал 21-го пакета ЕС.
Оговорка о свежести: отчёт в пределах stale_after, но опорное заседание ЦБ 24.07 (major-триггер) наступает через два дня и обновит барометр. Для домашнего регулируемого сбыта это некритично: заседание ЦБ бьёт по PMSBP только через ставочный (макро) канал, уже уплаченный в безрисковой ставке, а не через прямой гео.
PMSBP — привилегированный класс «гео-невинного» внутреннего регулируемого энергосбыта (контур S10). Гео-экспозиция бизнеса класс-независима: 100% рублёвой выручки в одном регионе, закупка энергии на внутреннем ОРЭМ, ноль экспорта, ноль валюты, ноль критического импорта, прямых санкций на эмитента нет. Все три канала трансляции гео-риска в оценку (A — премия к требуемой доходности; B — денежный поток; C — мультипликатор) для PMSBP ≈ 0, ровно как и для обыкновенной PMSB. Профессиональная задача здесь та же — не изобрести геополитику там, где правят тариф и ставка (прямой red-team-флаг S10 §5). Оценку двигают регулятор (сбытовая надбавка), рынок труда (тонкая маржа) и ключевая ставка (процентный доход на кубышку ~4 млрд ₽) — не гео.
GRE-профиль это подтверждает: 12 из 15 компонентов на уровне 1.0–1.5. Три «высших» балла низко-умеренные и почти не гео: E15 непрозрачность (3.0) — свойство малого эмитента 3-го эшелона, а не санкционная защита; E13 персональный слой (2.5) — в верхнем контуре одного блокхолдера сидит подсанкционный Вексельберг (US SDN 2018 / EU 2022), но операционная компания формально отвязана; E6 техзависимость (2.0) — управляемая миграция биллинга с SAP/Oracle на 1С.
Различия PMSBP vs PMSB живут в трёх местах, ни одно из которых не создаёт гео-эффекта:
1. Права владения. Преф безголосый, пока дивиденды платятся в полном объёме (право голоса оживает только при невыплате). Встречно — уставная защита денежного потока: дивиденд по префу не ниже «пола» 10% ЧП и, по оговорке catch-up, дотягивается до уровня обыкновенной акции, если та выше. Двойная защита сверху и снизу. Фактически дивиденды по ао и ап платятся РАВНО много лет подряд (за 2025 — 26 руб за 9 мес + 32 руб финал, выплата 04.02.2026). 2. Структура free-float. Два блокхолдера (Сбытовой холдинг ~37,7% УК, Киташев ~35% УК) держат преимущественно обыкновенные акции, поэтому преф — преимущественно розничный/free-float класс. Нерезидентского навеса, DR-контура и счетов «С» по префу нет (frozen_float = null). 3. Ликвидностный дисконт мультипликатора у ИНСТ: −16% для префа против −17% у обычки — на 1 п.п. мягче за счёт уставной защиты потока. Это зона ИНСТ/financials, не гео.
ЧП по МСФО за 2025 снизилась на 10,2% (2,66 → 2,39 млрд ₽; показатель эмитента, класс акций на P&L не влияет). Соблазн гео-аналитика — списать это на «санкционный фон». Разложение говорит иное: пре-tax прибыль почти флэт (тарифный транзит выручки без прироста маржи + процентный доход на кубышку компенсирует зарплатное давление), а весь минус даёт общий рост налога на прибыль 20→25% — эконом-wide мера, не таргетированное изъятие на PMSB. K1-тест (нероссийский аналог-сбыт) даёт 0: глобального циклического драйвера нет. Необъяснённый остаток ≈ 0 (санити-чек: −292 налог +16 чистый макро ≈ −276 ≈ исход −270). Доля прямого гео в результате ≈ 0% → GRE-баллы по итогам периода не двигаем. Приписать это «войне» было бы канонической сверхатрибуцией уровня M.Видео/K27.
Её по прямому гео практически нет (E14 = 1.0, near-flat), и для префа нижний хвост ещё чуть площе обычки: PMSBP — не пис-корзина (нечего разблокировать/вернуть на экспорт) и не вор-бенефициар, а в стресс-сценарии S4 уставная защита дивиденда (пол + catch-up + приоритет) делает денежный поток держателя префа устойчивее, чем у обыкновенной акции. Оценка по прямому гео: S1 ≈ 0…+1%, S4 ≈ 0…−2% (для префа ближе к нулю). Реальная сценарная чувствительность бумаги — макро-ставочная и с нетипичным знаком: мир/снижение ставки съедает процентный доход на кубышку (ЧП вниз), но снижает Ke и поднимает дивидендную оценку префа. Это канал macro.json и безрисковой ставки — я его сознательно не тащу в гео (иначе двойной счёт war→бюджет→ставка, C06 §3).
Цена префа ~535 ₽ заметно выше строгой дивидендной модели Гордона (~304 ₽ по financials.json PMSBP при Ke 19,55%; ~271 ₽ по macro/market-блокам при Ke 21,55% — внутрикарточное расхождение по Ke, зона financials). Премию рынок платит за опцион снижения ставки, уникальный статус гарантирующего поставщика, редкость бумаги 3-го эшелона и устойчивый защищённый дивидендный поток префа — не за геополитику. Гео это расхождение не объясняет и не меняет.
institutions.json PMSBP включил компонент «санкции» в рационал своей WACC-премии 6,0 п.п. (дословно: «В канал WACC отнесены ТОЛЬКО риск изъятия/собственность/суд/санкции/патронаж/уголовно-правовой риск бенефициара»). По A02 §1 санкции — зона ГЕО, и с 2026-07-12 ИНСТ обязан исключать санкционно-источниковые компоненты из публикуемой WACC. Моя независимая оценка санкц. инкремента к требуемой доходности PMSBP = 0 (Вексельберг в верхнем контуре <50% блока, компания отвязана, правило 50% не срабатывает, внешнего контура нет). Свой канал A держу на нуле по существу, не занижаю в компенсацию. Материальный двойной счёт в сборке низкий (ИНСТ держит премию на «полу» 6,0 п.п. без надбавки за Вексельберга), но граница нарушена — зафиксировано структурно в disagreements, требуется перегенерация institutions.json (преф + ядро PMSB) без санкционного компонента; разрешение за диспетчером. Прочие числа ИНСТ (FCF −6% регуляторно-дебиторский, мультипликатор −16% неликвидность/контроль/безголосость префа) — чистая ИНСТ-зона, с моими нулевыми каналами не пересекаются. Конфликт идентичен PMSB/geo.json — одно институциональное ядро.
Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.