Лесопромышленный комплекс · MOEX: SGZH
Сегежа Групп — крупнейший лесопромышленный холдинг России, вертикально интегрированный производитель пиломатериалов, бумаги, упаковки, фанеры и пеллет. Владеет лесные участки общей площадью ~15,6 млн га (в т.ч. арендованные) в Карелии, Вологодской, Архангельской, Иркутской областях и Красноярском крае; расчётная лесосека ~22,4 млн м³/год. Контролируется АФК «Система» (контрольный пакет после допэмиссии июня 2025 года); конечный бенефициар — Владимир Евтушенков (по состоянию на 2021 г. контролировал ~49% АФК «Система»). Компания переживает глубокий кризис: два года убытков, допэмиссия на 113 млрд руб. для спасения от дефолта.
| Показатель | 2025 | 2024 | Д г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 89,2 | 101,9 | -12,5% |
| OIBDA (скорр.) | 0,01 | 10,0 | -99,9% |
| Маржа OIBDA | 0,0% | 9,8% | -9,8 п.п. |
| Чистая прибыль (убыток) | -88,3 | -22,3 | -296% |
| Чистая маржа | -99,0% | -21,9% | -77,1 п.п. |
| CapEx | 5,3 | 10,0 | -46,9% |
| Свободный денежный поток | н/д (годовой ОДДС 2025 компанией не опубликован) | -22,7 | — |
| Чистый долг | 67,0 | 147,9 | -54,7% |
| Чистый долг / OIBDA | н/п | 14,7x | — |
Ряд — financials.json (единый источник чисел карточки), отчётность компании по МСФО (2021-2024 — построчно из первичных аудированных отчётов, подтверждено независимым источником; 2025 P&L и баланс — из special-purpose отчёта компании, годовой ОДДС за 2025 год на момент сборки данных компанией не опубликован). Примечание: после допэмиссии на 113 млрд руб. (июнь 2025) чистый долг сократился более чем вдвое.
Вывод из таблицы: Рекордный убыток 88,3 млрд руб. включает разовые списания активов (~36 млрд руб.) и накопленные процентные расходы. Операционный бизнес фактически на нуле — OIBDA 0,01 млрд руб. против 10 млрд год назад. Причины: падение мировых цен на пиломатериалы и упаковку, укрепление рубля, потеря европейских рынков (санкции), слабый спрос в Китае. Допэмиссия спасла от дефолта, но размыла акционеров в ~8 раз.
1. Мировые цены на пиломатериалы и целлюлозу — главный рычаг выручки. Цены на пиломатериалы упали на 40–50% с пиков 2021 года. Риск: при текущих ценах операционная маржа околонулевая; восстановление требует роста цен на 30–40%.
2. Курс рубля — ~70% выручки экспортная (была), себестоимость рублёвая. Укрепление рубля в 2023–2024 сжало маржу. Риск: при курсе ниже 85 руб./$ экспорт нерентабелен.
3. Потеря европейских рынков — до 2022 года ~50% экспорта шло в ЕС; после санкций переориентация на Китай с дисконтом 20–30%. Риск: Китай — покупатель с рыночной силой, диктует цены.
4. Долговая нагрузка — после допэмиссии чистый долг снизился до 67 млрд руб., но FCF остаётся отрицательным. Риск: при отсутствии прибыли долг снова начнёт расти.
5. Процентные ставки — при средней ставке ~18% процентные расходы съедают всю OIBDA. Ставка ЦБ на 29 мая 2026 — 14,5% (последнее известное значение). Риск: длительный период высоких ставок не даёт выйти в прибыль.
6. Размытие акционеров — допэмиссия увеличила количество акций в ~8 раз. Риск: даже при восстановлении прибыли EPS будет низким; старые акционеры несут потери.
7. Операционные проблемы — устаревшее оборудование на ряде предприятий, дефицит кадров в лесных регионах. Риск: без CapEx производительность падает, но на CapEx нет денег.
| Сценарий | Цены на пиломатериалы | Ставка ЦБ | OIBDA | Чистая прибыль |
|---|---|---|---|---|
| Кризисный | Текущие (-10%) | 16%+ | -10 млрд | Убыток 30–40 млрд |
| Текущий | Без изменений | 14% | 0–5 млрд | Убыток 10–20 млрд |
| Восстановление | +20–30% | 10–12% | 15–20 млрд | Около нуля |
| Оптимистичный | +40–50% | 8–10% | 25–30 млрд | Прибыль 5–10 млрд |
Вывод по сценариям: Для выхода в прибыль нужны: (1) рост цен на пиломатериалы минимум на 30%, (2) ставка ЦБ ниже 12%, (3) ослабление рубля до 95–100 руб./$. Все три фактора одновременно маловероятны в 2026 году. Базовый сценарий — продолжение убытков, но меньших масштабов. Акции — спекулятивная ставка на разворот цикла.
---
Доли ниже — ориентир на 2024 год по данным МСФО. В 2025 году структура искажена разовыми списаниями.
По сегментам (2024):
По географии (2024):
До 2022 года ~50% экспорта шло в ЕС; после санкций доля упала до ~5%.
Главный вывод по экономике. Операционный бизнес не генерирует денег — OIBDA около нуля. Процентные расходы съедали всё, что зарабатывалось. Допэмиссия сократила долг вдвое, но для выхода в прибыль нужен рост цен и снижение ставок. Текущая модель — «выживание в ожидании разворота цикла».
1. Пиломатериалы (Lumber)
2. Бумага и упаковка (Paper & Packaging)
3. Фанера (Plywood)
4. Пеллеты и прочие
`` Лесозаготовка (арендованные участки) → Первичная переработка (лесопиление) → Глубокая переработка (ЦБК, фанера) → Логистика (ж/д + море) → Продажа (экспорт / внутренний рынок) ``
| Регион производства | Доля мощностей |
|---|---|
| Северо-Запад (Карелия, Вологда, Архангельск) | ~30% |
| Сибирь (Красноярск, Иркутск) | ~70% |
Лесные ресурсы смещены в Сибирь (70% расчётной лесосеки), что увеличивает логистическое плечо до азиатских портов.
| Экспортные рынки | Доля продаж |
|---|---|
| Китай | ~40% |
| Прочая Азия | ~15% |
| Ближний Восток, Африка | ~12% |
| Россия | ~33% |
B2B (строительство, упаковка) — ~95% выручки:
B2C:
B2G:
---
Документ составлен на основе официальной отчётности и IR-материалов. Структура расходов — оценка по отраслевым данным и раскрытиям компании; детальная разбивка в сокращённом отчёте не публикуется.
Продолжить в приложении: бизнес-модель Сегежа Групп →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.