Нефть и газ · MOEX: SIBN

Бизнес-модель: Газпром нефть (SIBN)

Суть бизнеса

Газпром нефть — третья по добыче нефти компания России и одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний страны: разведка и добыча нефти и газа, переработка на собственных НПЗ, продажа топлива через сеть АЗС под брендом «Газпромнефть» (около 1 585 станций на конец 2025 года) и премиальный сбыт масел, авиатоплива, битума и бункеровки. По итогам 2024 года на компанию приходилось свыше 12% добычи и более 16% переработки нефти в России. Контролируется государством через материнский «Газпром» (около 95,7% акций); под блокирующими санкциями США (SDN-лист OFAC с 10 января 2025 года).

Мини-P&L (МСФО, млрд ₽)

Показатель	2025	2024	Δ г/г
Выручка	3 607	4 100	−12,0%
EBITDA (скорр.)	1 071	1 396	−23,3%
Маржа EBITDA	29,7%	34,0%	−4,3 п.п.
Чистая прибыль (акционеров)	246	479	−48,7%
Чистая маржа	6,8%	11,7%	−4,9 п.п.
CapEx	~599	~506	+18,4%
Свободный денежный поток	~22	~318	−93,1%
Чистый долг / EBITDA	1,21x	0,61x	+0,60

Вывод из таблицы: выручка снизилась умеренно (−12%), а прибыль упала почти вдвое — значит проблема не в объёмах (добыча и переработка обновили рекорды), а в марже, курсе и налогах. По данным компании и деловых СМИ, на результат 2025 года давили снижение цены Urals (средняя ~$55,6/барр против ~$67,8 в 2024), укрепление рубля, повышение ставки налога на прибыль до 25% и резкое сокращение демпферных выплат. Рост CapEx при упавшем денежном потоке обнулил свободный денежный поток и увеличил долговую нагрузку с 0,61x до 1,21x EBITDA.

Ключевые факторы и риски

1. Цена Urals и дисконт к Brent — главный рычаг: двигают и выручку, и сумму НДПИ. Риск: падение цены или рост дисконта бьёт по прибыли напрямую (средняя Urals в 2025 году опустилась до ~$55,6/барр). 2. Курс рубля — выручка преимущественно рублёвая, но экспортная цена привязана к доллару. Риск: укрепление рубля снижает рублёвую выручку и маржу. 3. Производственные налоги (НДПИ, акцизы) — крупнейшая статья расходов, изымают значительную часть стоимости до прибыли. Риск: ужесточение формулы или рост ставок снижает прибыль сильнее операционных факторов (в I кв. 2025 НДПИ ~272 млрд ₽ при выручке ~891 млрд ₽). 4. Демпфер — компенсация из бюджета за топливо на внутреннем рынке. В 2025 году демпферные выплаты сократились примерно вдвое г/г (оценка по данным аналитиков). Риск: при низких экспортных ценах или приостановке демпфер сокращается, ухудшая экономику переработки. 5. Санкции и логистика — Газпром нефть и десятки её «дочек» в SDN-листе OFAC с 10 января 2025 года. Риск: рост дисконта, удорожание фрахта и страхования, сложности с расчётами и сербским активом NIS. 6. Объёмы добычи и ОПЕК+ — рост добычи ограничен соглашением ОПЕК+. Риск: потолок на физический рост даже при благоприятных ценах. 7. Долговая нагрузка и ключевая ставка — чистый долг вырос на ~30% за 2025 год, соотношение к EBITDA удвоилось до 1,21x. На конец мая 2026 года ключевая ставка ЦБ РФ составляет 14,5%. Риск: при высокой ставке растут процентные расходы по увеличившемуся долгу. 8. Дивиденды в долг — рост CapEx и выплат при слабом FCF финансируется заёмными средствами. Риск: дальнейшее наращивание долга при низких ценах на нефть.

---

Экономика и детали

Доли ниже — ориентир на 2025 год: точные якоря (выручка, EBITDA, чистая прибыль, CapEx, чистый долг) из официальных результатов и деловых СМИ; внутренняя постатейная разбивка расходов реконструирована по структуре 2024 года и квартальным данным 2025-го с поправкой на изменившиеся условия (оценка). Полную постатейную разбивку операционных расходов за весь 2025 год компания на момент сборки в открытом виде не агрегирует — детализация взята из квартальных раскрытий и обзоров.

Как формируется выручка

• ~45–50% — нефтепродукты. Внутренний рынок (с демпфером) и экспорт. Газпром нефть исторически ориентирована на глубокую переработку и премиальный сбыт (топливо на АЗС, масла, авиакеросин, бункеровка, битум) — доля переработки в бизнесе выше, чем в среднем по отрасли (>16% переработки РФ при ~12% добычи).
• ~40–45% — сырая нефть и газ. Экспорт (преимущественно в Азию после 2022 года) и поставки на собственные НПЗ.
• ~5–10% — прочее: нефтехимия, услуги, сопутствующие продукты. (Разбивку выручки строго по продуктам компания в публичных пресс-релизах не детализирует; доли — оценка по структуре отрасли и операционным показателям.)
• Демпферная компенсация из бюджета. Когда топливо на внутреннем рынке дешевле экспортного нетбэка, бюджет доплачивает разницу. В 2025 году объём демпфера резко сократился г/г (оценка по данным аналитиков).

Расходы до EBITDA (формируют рентабельность по EBITDA ~30%)

• ~30–35% выручки — производственные налоги (переменная). Крупнейшая статья: НДПИ и акцизы. По квартальному раскрытию I кв. 2025 года один только НДПИ составил ~272 млрд ₽ при выручке ~891 млрд ₽ (≈30%). Переменная: считается от объёма добычи и цены Urals, частично смягчается вычетами и демпфером.
• ~15–25% выручки — закупка нефти, газа и нефтепродуктов (переменная). Компания докупает сырьё и продукты для загрузки переработки и сбыта; статья движется вместе с ценами и объёмами. (оценка по структуре операционных расходов отрасли.)
• ~8–12% выручки — операционные и производственные расходы на добычу и переработку (условно-постоянная). Затраты на эксплуатацию месторождений и НПЗ; слабо сжимаются при падении цен.
• ~4–6% выручки — транспортировка и логистика (условно-постоянная). Тариф «Транснефти» плюс морская доставка; тарифы индексируются выше инфляции, а под санкциями выросла стоимость фрахта.
• ~5% выручки — административные и коммерческие расходы (условно-постоянная). По данным обзоров, административные расходы в 2025 году выросли на ~18% г/г, до ~178 млрд ₽ (оценка по данным аналитиков).

Расходы после EBITDA (из ~30% маржи остаётся 6,8%)

• Амортизация ~13% выручки (~45% EBITDA), постоянная. По данным обзоров, амортизация в 2025 году составила ~479 млрд ₽ (рост ~2% г/г). Неденежная, от выручки почти не зависит — при падении выручки её доля растёт.
• Чистые финансовые (процентные) расходы ~1% выручки (~3% EBITDA), постоянная. По данным обзоров — около 29 млрд ₽ в 2025 году (рост почти вдвое г/г) на фоне выросшего долга и высокой ключевой ставки. (Часть процентов капитализируется в стоимости проектов, поэтому в P&L доля относительно невелика.)
• Курсовые разницы и разовые статьи, разовая. Колеблются год к году в обе стороны и заметно влияют на итоговую прибыль; отдельной устойчивой долей не выражаются.
• Налог на прибыль ~2% выручки (~7% EBITDA), переменная. Ставка повышена с 20% до 25% с 2025 года — компания прямо называет это одной из причин снижения чистой прибыли ещё в 2024 году (под повышенную ставку были пересчитаны отложенные налоги).

Главный вывод по экономике. Государство забирает основную часть стоимости через производственные налоги (НДПИ, акцизы) ещё до EBITDA, а налог на прибыль — после. При снижении цены нефти переменные налоги уменьшаются вместе с выручкой и частично смягчают удар, но постоянные расходы (амортизация, операционные затраты) не сжимаются, а сокращение демпфера и укрепление рубля бьют по марже переработки. Поэтому выручка упала на 12%, а чистая прибыль — почти вдвое.

Сегменты

• Разведка и добыча (Upstream). Добыча углеводородов с учётом долей в СП в 2025 году — 130,7 млн т н.э. (+3% г/г); свыше 12% добычи нефти в России. Компания активно развивает трудноизвлекаемые запасы и новые проекты.
• Переработка и сбыт (Downstream). Переработка на собственных и совместных НПЗ в 2025 году — рекордные 43,9 млн т (+2,2% г/г); более 16% переработки нефти в РФ. Премиальный сбыт через ~1 585 АЗС, а также масла, авиатопливо, бункеровка, битум — сегменты, где у компании сильные рыночные позиции.

Доля рынка по сегментам и список конкурентов внутри России: основные конкуренты — «Роснефть», «ЛУКОЙЛ», «Сургутнефтегаз», «Татнефть». Точные доли рынка по продуктовым нишам компания публично не раскрывает.

Цепочка создания стоимости

Добыча → труба «Транснефти» → собственные НПЗ (плюс закупка стороннего сырья) → премиальный сбыт (АЗС, масла, авиа, бункер, битум) / опт / экспорт. Модель Газпром нефти смещена в сторону переработки и премиального сбыта сильнее, чем у конкурентов: при ~12% доле в добыче РФ компания держит >16% переработки, то есть монетизирует больше добытого через высокомаржинальные продукты, а не сырьём. (Разбивку выручки строго по этапам цепочки компания не публикует; вывод — оценка по соотношению добычи и переработки.)

География

Разбивку выручки по странам Газпром нефть в публичных пресс-релизах не раскрывает. Оценка по физическим потокам и отраслевому контексту: после 2022 года экспорт нефти переориентирован преимущественно в Азию (Китай, Индия); внутренний рынок РФ — основной канал для нефтепродуктов с демпфером. За рубежом ключевой актив — сербская NIS (доля 50%, около половины розничного топливного рынка Сербии), попавшая под санкции вместе с материнской компанией.

Клиенты

• B2B — основной денежный поток: зарубежные НПЗ и трейдеры в Азии (сырая нефть), внутренние оптовики и промышленные потребители (нефтепродукты, масла, битум, авиакеросин, бункеровка). Рыночную силу имеют азиатские покупатели (дисконт).
• B2C — розница через ~1 585 АЗС под брендом «Газпромнефть»; устойчивый, но меньший по объёму канал, важный для маржи и узнаваемости бренда.
• B2G и регулятор — государство задаёт правила игры через налоги (НДПИ, акцизы), демпфер и регулирование внутренних цен; ОПЕК+ ограничивает объёмы; санкции определяют логистику и расчёты.

Продолжить в приложении: бизнес-модель Газпром нефть →

Другие разделы разбора

Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.

Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.