Нефть и газ · MOEX: SIBN
Газпром нефть — под полным блокирующим SDN OFAC с 10 января 2025 года (K19, «прощальный пакет» вместе с Сургутнефтегазом и ~180 танкерами), но это компания, которая через полтора года адаптации работает: объёмы добычи и переработки — рекордные, дивиденды платятся (45,41 ₽/акц за 2025, ~50% МСФО). Санкции для неё — не экзистенциальная угроза, а устойчивый структурный налог на экономику экспорта: дисконт Urals, дорогой теневой флот и страховка, платёжное трение. Поэтому мы ставим санкционный балл E1=4,5, а не 5,0 как в секторной карте (расхождение вынесено явно — модель под вопросом не стоит).
Чистая прибыль упала почти вдвое (479→246 млрд ₽), и соблазн объяснить это санкциями велик. Причинная декомпозиция (C08) говорит иначе: прямой гео-вклад ≈ 15-20%. Доминируют мировой цикл нефти (профицит рынка тянет Urals вниз независимо от санкций — это G13, не гео-Россия) и внутреннее макро (крепкий рубль −91 млрд, ставка, налог на прибыль 25%). SIBN упала бы и без своего SDN — как весь сектор. Сверхатрибуция гео-рамке здесь была бы ошибкой уровня М.Видео/Совкомфлота.
1. E1 — полный SDN с каскадом по правилу 50% на >20 дочек. 2. E10 — NIS (Сербия): зарубежный актив под принудительной продажей MOL под дедлайн OFAC (лицензия продлена до 31.07.2026, сделка не закрыта). Классический K23-профиль «Лукойл-международный»: продажа под давлением = структурный дисконт к справедливым ~€1,5 млрд. 3. E12/E14 — война инфраструктур бьёт по downstream. Уникальная уязвимость SIBN: крен в переработку (>16% переработки РФ, сильнейшее звено) делает её самой чувствительной среди ВИНК к ударам БПЛА по НПЗ (Московский НПЗ остановлен 17.05.2026). То, что в мирное время — конкурентное преимущество, в войне инфраструктур (K26) — точка удара по P&L.
Умеренно пис-выпуклый профиль: ΔS1 ≈ +15-25% / ΔS4 ≈ −20-30% (грубо). Мир сжимает дисконт, нормализует фрахт, снимает физический риск НПЗ и принуждение по NIS — но апсайд частично гасит крепкий рубль (на мире рубль укрепляется, а ~85% выручки паритезированы через Urals×курс). И, в отличие от Газпрома, у SIBN нет «европейской трубы» к восстановлению — first-mover-выигрыш меньше. Даунсайд эскалации бьёт по уникально уязвимому downstream.
SIBN торгуется на многолетних минимумах вместе с IMOEX (~2242, мир почти не в цене). На 6 месяцев гео-риск в основном справедливо в цене — мы согласны с пессимизмом барометра. Апсайд — это опцион на S2 (заморозку) на 18-месячном горизонте, слабо оплаченный рынком. Но это инструмент сравнимости, а не абсолютная недооценка, и расхождение мы не тянем на edge.
Продолжить в приложении: геополитика Газпром нефть →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.