Металлургия и добыча · MOEX: TRMK
ТМК — крупнейший российский производитель стальных труб и один из ведущих мировых игроков в сегменте OCTG (нефтегазовые трубы нарезного сортамента). Вертикально интегрированный холдинг включает 28 производственных площадок в России (после продажи американского дивизиона IPSCO в 2020 году). Контролируется группой топ-менеджеров через МКООО «ТМК Стил Холдинг» (89,1% акций); бывший бенефициар Дмитрий Пумпянский вышел из акционеров в 2022 году после введения санкций ЕС и Великобритании, однако ЕС де-факто считает его контролирующим лицом (санкции продлены в сентябре 2025 года).
| Показатель | 2024 | 2023 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 532,2 | 544,3 | -2,2% |
| EBITDA | 92,4 | 130,1 | -29,0% |
| Маржа EBITDA | 17,4% | 23,9% | -6,5 п.п. |
| Чистая прибыль (убыток) | -27,7 | 39,4 | из прибыли в убыток |
| Чистая маржа | -5,2% | 7,2% | -12,4 п.п. |
| CapEx | 28,8 | 41,2 | -30,1% |
| Свободный денежный поток | н/д (ОДДС не сведён в основной ряд) | н/д | — |
| Чистый долг / EBITDA | 2,82x (чистый долг 260,7 млрд ₽) | 1,92x (чистый долг 250,0 млрд ₽) | рост |
Ряд — financials.json (единый источник чисел карточки), отчётность компании по МСФО (2022 год отсутствует — повреждён исходный PDF). Вывод из таблицы: выручка 2024 года почти не изменилась (-2,2%), но EBITDA упала почти на треть, а компания перешла из прибыли (39,4 млрд ₽ в 2023-м) в убыток (-27,7 млрд ₽) — главная причина: финансовые расходы почти удвоились (с 31,1 до 68,9 млрд ₽) при росте ключевой ставки, и долговая нагрузка выросла (чистый долг/EBITDA — с 1,92x до 2,82x).
Справочно (данные пресс-релиза ТМК от 4.03.2026, ещё не перенесены в основной ряд financials.json): по итогам 2025 года выручка ~404,4 млрд ₽ (-24% г/г), скорр. EBITDA ~74,7 млрд ₽ (-19%), чистый убыток ~-24,5 млрд ₽, чистый долг ~294,8 млрд ₽, чистый долг/EBITDA ухудшился до ~3,95x, свободный денежный поток ~+1,2 млрд ₽ (обвал с ~91,5–102 млрд ₽ в 2024 году по тому же пресс-релизу — разные источники дают разную оценку FCF 2024, не разрешено). Падение продаж 2025 года (~-30%: бесшовные -28%, сварные -41%) отражает дальнейшее сжатие российского трубного рынка и снижение объёмов бурения у нефтегазовых клиентов.
1. Объёмы бурения нефтегазовых компаний — главный рычаг спроса на OCTG. Рост метров проходки ведёт к увеличению заказов. Риск: снижение инвестпрограмм Роснефти, Газпрома, ЛУКОЙЛа при низких ценах на нефть бьёт по объёмам.
2. Ключевая ставка ЦБ РФ — определяет процентные расходы по долгу ~50–60 млрд руб./год. На 30 мая 2026 года ставка составляет 14,5% (снижена с 21% в начале 2025 года). Риск: при ставке выше 15% процентные расходы съедают большую часть EBITDA, удерживая компанию в убытке.
3. Долговая нагрузка (2,82x Net Debt/EBITDA на 2024 год, ~3,95x по предварительным данным за 2025-й) — унаследована от приобретения ЧТПЗ (6 марта 2021, полная собственность с 3 ноября 2021) и роста оборотного капитала. Риск: ковенанты по облигациям могут ограничить гибкость; рефинансирование при высоких ставках дорого.
4. Конкуренция с ОМК — доля ТМК на рынке труб для ТЭК снизилась с 66% до ~55% в 1П24 за счёт экспансии ОМК (+10 п.п.). Риск: дальнейшая потеря доли в премиальном сегменте OCTG.
5. Цены на сталь и себестоимость — сырьё (слябы, заготовка) формирует ~50–55% себестоимости. Риск: рост цен на металл при невозможности переложить на клиента сжимает маржу.
6. Санкции — 🔴 ТМК (эмитент + холдинг «ТМК Стил Холдинг» + дочерние структуры) находится в санкционном списке SDN Минфина США с 23.02.2024 (13-й пакет, вместе с Мечелом/СУЭК) — компания ПОД ПРЯМЫМИ санкциями США, не только через бенефициара. Плюс бывший бенефициар Пумпянский в SDN-листе ЕС: по решению суда ЕС от 10.09.2025 его санкции должны были сняты, однако 15.09.2025 ЕС продлил санкции вопреки решению суда, заявив о де-факто контроле ТМК. Риск: прямой SDN ограничивает доступ к долларовым расчётам и западному капиталу; вторичные санкции — доступ к технологиям и оборудованию.
7. Курс рубля — выручка рублёвая, часть себестоимости (оборудование, комплектующие) импортная. Риск: укрепление рубля умеренно позитивно для себестоимости, но слабый рубль делает импортозамещение дороже.
| Сценарий | Ставка ЦБ | Рынок труб | EBITDA | Чистая прибыль |
|---|---|---|---|---|
| Жёсткий | 16–18% | -5% | ~65–70 млрд | Убыток 30–40 млрд |
| Базовый | 12–14% | 0% | ~75–85 млрд | Около нуля |
| Мягкий | 8–10% | +5% | ~90–100 млрд | Прибыль 15–25 млрд |
Вывод по сценариям: При текущей долговой нагрузке выход в прибыль возможен только при ставке ниже 12% и стабильном спросе. Базовый сценарий (ставка 12–14% к концу 2026) удерживает компанию вблизи нулевой прибыли. Главный триггер — не рост выручки, а снижение стоимости обслуживания долга.
---
Доли ниже — ориентир на 2024–2025 годы по данным МСФО. Внутренняя структура расходов реконструирована по отраслевым бенчмаркам и раскрытиям компании (оценка).
По видам продукции (2024–2025):
По клиентским сегментам:
По каналам:
Главный вывод по экономике. Операционный бизнес ТМК прибылен — EBITDA-маржа 18,5% достойная для отрасли. Однако долг ~291 млрд руб. при высоких ставках генерирует процентные расходы, превышающие операционную прибыль. Компания зарабатывает на операциях, но отдаёт всё кредиторам. Ключ к прибыли — не рост продаж, а снижение ставки ЦБ.
1. Бесшовные трубы (включая OCTG)
2. Сварные трубы
3. Сервисные услуги
`` Закупка стальной заготовки → Трубопрокат (горячий/холодный) → Термообработка → Нарезка резьбы (для OCTG) → Контроль качества → Логистика → Продажа клиенту (нефтегаз / инфраструктура) ``
| Регион | Доля в продажах |
|---|---|
| Россия | ~95% |
| СНГ (Казахстан, Узбекистан и др.) | ~4% |
| Прочие страны | ~1% |
После продажи американского дивизиона IPSCO (2 января 2020 года) и европейских активов география сосредоточена в России. Основные производственные площадки: Волжский, Таганрог, Северский (Свердловская обл.), Синара, Челябинск (бывший ЧТПЗ).
B2B (нефтегазовый сектор) — ~79% выручки:
B2B (инфраструктура и энергетика) — ~21% выручки:
B2G:
---
Документ составлен на основе официальной отчётости ТМК, пресс-релизов, регуляторных данных (ЦБ РФ) и аналитических источников (Smart-Lab, РБК, AKM.RU). Структура расходов — оценка по отраслевым бенчмаркам; детальная разбивка в отчётности не публикуется.
Продолжить в приложении: бизнес-модель «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК) →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.