Металлургия и добыча · MOEX: TRMK
ТМК — санкционный по статусу, но домашний по экономике. Сам эмитент, его холдинг «ТМК Стил Холдинг» и дочки — в US SDN с 23 февраля 2024 года (13-й пакет США, вместе с Мечелом и СУЭК). Это формально блокирующие санкции высшей жёсткости. Но бьют они почти вхолостую по главному, что интересует инвестора — по сбыту: ~95% выручки внутрироссийские, доллар для продажи труб Роснефти не нужен, западные активы давно проданы (IPSCO, 2020). Санкции у ТМК бьют не по выручке, а по двум узким местам: (1) импорт трубопрокатного оборудования и сервиса (европейские станы под экспортконтролем → параллельный импорт из КНР с наценкой), и (2) доступность самой бумаги для иностранного капитала (SDN-заражение всего equity через правило 50%).
> ⚠️ Важно для карточки: и business_model.md, и старый geo.json утверждают, что ТМК «не под прямыми санкциями» — это фактически неверно, компания в US SDN с февраля 2024. Флаг на правку выставлен.
Соблазн геополитического аналитика — объяснить убыток ТМК (−24,5 млрд ₽, второй год подряд) санкциями. Это была бы каноническая ошибка сверхатрибуции. Разложение по C08 (сходится с macro.json и с ИНСТ): ~78% убытка — финансовый/макро-канал (ставка до 21% в 2024 × чистый долг 261 млрд конец 2024 → 295 млрд конец 2025 → чистые процентные расходы 63,3 млрд за 2024 и 73,1 млрд за 2025, что съедает ≈98% скорр. EBITDA 74,7 млрд — пресс-релиз ТМК 04.03.2026), ~10% — идиосинкразия (долг от поглощения ЧТПЗ), ~7% — конкуренция ОМК, ~5% — глобальный цикл. Прямой гео-вклад ≈ 3–5%. Это эталон М.Видео (K27): долг × ставка, а не «отъём» и не санкции. Соответственно, гео-профиль ТМК я строю на статусных факторах (E1 SDN, E13 Пумпянский, E5 импорт оборудования), а не на разложении P&L.
ТМК выглядит как пис-бета, но это обманчиво. Да, «мир» очень помогает ТМК — но главный проводник помощи — снижение ставки (долговой пресс спадает, −1 п.п. ставки ≈ +15–30% капитализации). А ставочный канал — это макро, он уже в безрисковой ставке, и приписывать его гео было бы двойным счётом (C06 §3). Прямая гео-пис-бета ТМК скромная: снятие SDN удешевит импорт оборудования и разморозит крошечный free float. Порядково прямой гео-эффект (свёрнутый из моих каналов A/B/C, без ставки): при мире ΔS1 ≈ +5…+8% капитализации, при эскалации ΔS4 ≈ −5…−8% — то есть в разы меньше ставочного драйвера. Поэтому E14 = 2.5, а не 3+. ТМК — не Газпром; кто купит её «под мир» как пис-ставку, на самом деле делает ставку на ЦБ.
Цена ~58 ₽ при аналитических таргетах 110–160 ₽, IMOEX на многолетних минимумах. Но расхождение здесь не гео-природы — SDN с 2024 давно в цене, домашняя модель понятна. Рынок спорит о скорости делевериджа (ставочный сюжет), а не о геополитике. Гео-оверлей мал.
Три узких канала поверх макро/долговой картины, без пересечения с ИНСТ (он корректно исполнил A02 §1 и уступил санкционно-гео компоненты мне):
Абсолютную цену я не даю (range = null): для ТМК гео — не ценообразующий слой, стоимость определяют ставка и долг. Давать гео-«справедливую цену» было бы ложной точностью.
Для иностранного миноритария — высокий: SDN-заражение всего equity означает, что он не может держать бумагу даже при перемирии, пока ТМК не выйдет из списка (прецедент Русал K04 — выход только через деконсолидацию владельца). Для резидента РФ — риск иной и он в зоне ИНСТ: мажоритарий 90,6% (расхождение с business_model.md 89,1% — см. флаг), free float ~2,5%, история допэмиссий и отменённого SPO → размытие/сквиз-аут (в дисконте мультипликатора ИНСТ, не дублирую). Нулевые дивиденды 2024–2025 — следствие долга, не изъятия.
Два: (1) приписать гео то, что делает ставка — я держал дисциплину C08, но при сборке карточки нельзя складывать мой малый гео-оверлей с макро-чувствительностью как независимые; (2) E5 (импорт оборудования) — почти вслепую: у ТМК нет раскрытий о поставщиках и деградации парка, балл откалиброван по общему фону ТЭК. Если экспортконтроль ужесточится (21-й пакет ЕС — металлы/сплавы), а адаптация через КНР забуксует, E5 уйдёт к 4 и канал B вырастет.
Черновик готов к разбору geo-redteam-critic (следующий вызов конвейера).
Продолжить в приложении: геополитика «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК) →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.