Металлургия и добыча · MOEX: TRMK
ТМК — санкционный по статусу, но домашний по экономике. Сам эмитент, его холдинг «ТМК Стил Холдинг» и дочки — в US SDN с 23 февраля 2024 года (13-й пакет США, вместе с Мечелом и СУЭК). Это формально блокирующие санкции высшей жёсткости. Но бьют они почти вхолостую по главному, что интересует инвестора — по сбыту: ~95% выручки внутрироссийские, доллар для продажи труб Роснефти не нужен, западные активы давно проданы (IPSCO, 2020). Санкции у ТМК бьют не по выручке, а по двум узким местам: (1) импорт трубопрокатного оборудования и сервиса (европейские станы под экспортконтролем → параллельный импорт из КНР с наценкой), и (2) доступность самой бумаги для иностранного капитала (SDN-заражение всего equity через правило 50%).
> ⚠️ Важно для карточки: и business_model.md, и старый geo.json утверждают, что ТМК «не под прямыми санкциями» — это фактически неверно, компания в US SDN с февраля 2024. Флаг на правку выставлен.
Соблазн геополитического аналитика — объяснить убыток ТМК (−24,5 млрд ₽, второй год подряд) санкциями. Это была бы каноническая ошибка сверхатрибуции. Разложение по C08 (сходится с macro.json и с ИНСТ): ~78% убытка — финансовый/макро-канал (ставка до 21% в 2024 × чистый долг 261 млрд конец 2024 → 295 млрд конец 2025 → чистые процентные расходы 63,3 млрд за 2024 и 73,1 млрд за 2025, что съедает ≈98% скорр. EBITDA 74,7 млрд — пресс-релиз ТМК 04.03.2026), ~10% — идиосинкразия (долг от поглощения ЧТПЗ), ~7% — конкуренция ОМК, ~5% — глобальный цикл. Прямой гео-вклад ≈ 3–5%. Это эталон М.Видео (K27): долг × ставка, а не «отъём» и не санкции. Соответственно, гео-профиль ТМК я строю на статусных факторах (E1 SDN, E13 Пумпянский, E5 импорт оборудования), а не на разложении P&L.
Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.