Металлургия и добыча · MOEX: UNKL
Для законсервированной с 2012 года оболочки геополитика по существу нейтральна: операционные гео-каналы (экспорт, мировая цена никеля на выручку, логистика, платежи, зарубежные активы) разорваны вместе с производством — E2–E8 стоят на минимуме шкалы не для объёма, а потому что продавать, возить и рассчитывать нечего. Весь геополитический «вес» кейса собран в двух накладках через владельца, а не через бизнес: непрозрачность (E15=4 — микрокап 3-го уровня, РСБУ и МСФО дают противоположный знак прибыли за один год) и санкционный статус материнской группы.
Ключевая находка и поправка к прежнему разбору: материнская ПАО «Мечел» под US OFAC SDN с 23.02.2024 (не только британский FCDO, как значилось в старом geo.json). Через правило 50% OFAC UNKL при ~84% владения — blocked-by-derivation: для американского инвестора бумага токсична, хотя сам комбинат в списки не внесён. Но укус этой блокировки приглушён до почти нуля — блокировать нечего: ни операций, ни экспорта, ни западных контрактов. Поэтому E1 и E13 подняты до ~3.5 (относительно «нейтрально» в старом файле), но в стоимость это транслируется слабо.
Соблазн — объяснить убытки и затухание выручки «Мечелом под санкциями». Протокол C08 это запрещает без разложения. K1-тест: идентичная нероссийская дормантная оболочка показала бы ту же деградацию остаточной выручки (300→217→158 млн ₽) независимо от никеля и санкций — значит глобальный никелевый цикл (K1) ≈ 0, а прямой гео-вклад (K5) ≈ 5%. Результат задают идиосинкразия мёртвого актива (~50%: распродажа остатков, обесценения, внутригрупповые цессии) и процентный доход на «кубышку» ~6,2 млрд ₽ (~35%, это опосредованный rate-канал, уже в безрисковой ставке). Необъяснённый остаток ~10% (расхождение РСБУ/МСФО) назван остатком, не подогнан под гео. Сверхатрибуция была бы ошибкой уровня M.Видео/Совкомфлота.
Её почти нет — и это сам по себе вывод. UNKL не пис-бета: судьба висит на единичном корпоративном решении «Мечела» (в декабре 2025 группа допустила продажу непрофильных активов, включая «Южуралникель», в 2026 — параметры не названы), почти ортогональном оси война/мир. Грубо: в мире (S1) ~+10% через ослабление санкционно-долгового стресса группы и лучшую возможную цену продажи; в эскалации (S4) ~−15% через углубление стресса и risk-off на микрокап. Эффекты частью самогасятся (высокая ставка = выше процентный доход, но острее долговой кризис «Мечела»).
С рынком по гео-каналу расхождения нет: цена ~0,62x book прайсит бумагу как корпоративно-идиосинкразическую историю (мёртвый актив + риск сквиз-аута), не как гео-историю; моя гео-линза добавляет ~0 и миспрайсинга не вскрывает. Диапазон 2681–6033 ₽ (база ~4022) — это NAV-якорь «Финансов», гео его не двигает.
Двойного счёта с институциональным отчётом не нашёл: ИНСТ держит свой санкционный субиндекс (S8=3) для калибровки, но НЕ монетизировал его — итоговые ИНСТ-числа (WACC-премия 6 п.п. за экспроприацию-пол, дисконт мультипликатора 35% за сквиз-аут/ликвидность/дивиденды) построены на факторах чужой зоны (права собственности, защита миноритария). Границу протокола A02 §1 ИНСТ соблюл; структурного разногласия нет, перегенерация не требуется. Я эти числа импортирую, а не переоцениваю.
Не геополитический, а корпоративный и он в зоне ИНСТ: 84%-мажоритарий под санкционно- долговым прессом может распорядиться чистыми активами оболочки (~4 млрд ₽ NAV) в интересах кредиторов «Мечела» — через сквиз-аут по нерыночной цене, вывод стоимости (раскрытая цессия прав требования наверх) или делистинг — а миноритарий (~16% неликвидного микрокапа) на это не влияет. Данные низкого качества (нет построчного МСФО, e-disclosure под Cloudflare, NAV не верифицирован) держат confidence на L. Всё, что выше, — инструмент сравнимости при явных допущениях, а не «справедливая цена».
Продолжить в приложении: геополитика Комбинат Южуралникель (ЮУНК) →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.