судостроение · MOEX: VSYD
ПАО «Выборгский судостроительный завод» (ВСЗ) — одно из крупнейших судостроительных предприятий Северо-Западного региона России, расположенное в городе Выборг (Ленинградская область). Завод строит сложные суда под заказ: ледоколы, рыболовные и краболовные суда, суда снабжения и обеспечения для нефтегазовых проектов, а также выполняет гособоронзаказ (патрульные ледоколы для силовых ведомств). Контролируется государством через АО «Объединённая судостроительная корпорация» (ОСК), которая в 2023 году была передана в управление банку ВТБ. Бизнес — позаказное (проектное) тяжёлое судостроение с длинным производственным циклом.
Поскольку акции ВСЗ низколиквидны, а сама компания раскрывает отчётность ограниченно, данные ниже — консолидированный ряд (обозначен в файле как МСФО). Важная оговорка: отдельная РСБУ-отчётность завода даёт заметно другую картину за 2024 год (выручка ~5,2 млрд ₽, убыток ~1,2 млрд ₽) — другой периметр (соло-юрлицо вместо консолидированной группы), расхождение не разрешено. Ниже — ряд из financials.json (единый источник чисел карточки).
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 11,2 | 16,3 | −31,3% |
| EBITDA | 1,34 | 1,34 (совпадает год к году — см. примечание о качестве данных) | ~0% |
| Маржа EBITDA | 12,0% | 8,2% | +3,8 п.п. |
| Чистая прибыль | 0,23 | 1,03 | −78,1% |
| Чистая маржа | 2,0% | 6,3% | −4,3 п.п. |
| CapEx | 0,027 | 0,033 | −18,2% |
| Свободный денежный поток | не раскрывается | не раскрывается | — |
| Чистый долг | не раскрыт (собственный капитал отрицательный, −1,85 млрд ₽) | не раскрыт (−2,54 млрд ₽) | — |
Вывод из таблицы: после разворота в прибыль в 2024 году (выручка 16,3 млрд ₽, чистая прибыль 1,03 млрд ₽ — после нескольких убыточных лет) 2025 год оказался слабее: выручка упала почти на треть, а чистая прибыль сократилась в 4,5 раза — типичная волатильность позаказного судостроения, где выручка признаётся неравномерно по мере готовности крупных контрактов. Собственный капитал остаётся отрицательным (структурная особенность отрасли — авансовое финансирование заказчиков), но постепенно улучшается (с −2,54 до −1,85 млрд ₽). EBITDA, CapEx-детализацию и долговую нагрузку завод раскрывает ограниченно.
1. Портфель заказов и господдержка. Загрузка завода определяется крупными государственными контрактами — ледоколами (проект 21900М2 мощностью 18 МВт) и гособоронзаказом. Завод рассчитывает на серию ледоколов, обеспечивающую стабильную загрузку до 2029 года (по данным АБН со ссылкой на отчётность ВСЗ). Риск: отмена или перенос контрактов оставит мощности недозагруженными и быстро вернёт завод в убыток.
2. Длинный производственный цикл и признание выручки. Суда строятся годами, выручка и прибыль признаются неравномерно (по этапам или по сдаче). Это делает годовые результаты волатильными. Риск: перенос сдачи судна сдвигает выручку на следующий период и формирует «бумажный» убыток в промежуточном году.
3. Себестоимость и срыв сроков по фиксированным ценам. Многие контракты заключены по фиксированным ценам, а стоимость металла, оборудования и труда растёт. Риск: удорожание материалов и санкционный дефицит импортных комплектующих (двигатели, навигация) бьёт по марже фиксированных контрактов.
4. Принадлежность к ОСК / ВТБ. Завод не вполне самостоятелен: ценообразование, распределение заказов и финансирование во многом определяются холдингом. Риск: интересы группы могут расходиться с интересами миноритариев ВСЗ.
5. Гособоронзаказ и закрытость. Часть загрузки — оборонная, что снижает раскрытие и делает экономику непрозрачной. Риск: инвестор не видит реальной рентабельности и структуры заказов.
6. Низкая ликвидность и ограниченное раскрытие. Акции торгуются тонко, полноценной МСФО-отчётности и IR-сопровождения нет. Риск: высокая волатильность котировки и сложность независимой оценки бизнеса.
7. Ключевая ставка ЦБ. На фоне высокой стоимости денег растёт цена оборотного финансирования длинного цикла. Риск: при дорогом кредите процентные расходы съедают прибыль от контрактов.
Прибыль ВСЗ определяется не рыночной конъюнктурой, а наличием и графиком крупных госконтрактов. Ниже — качественная оценка (точных финмоделей завод не раскрывает):
| Сценарий | Загрузка | Прибыль |
|---|---|---|
| Позитивный | Получена серия ледоколов 21900М2 + ГОЗ, стабильная загрузка до 2029 | Удержание прибыли, рост выручки |
| Базовый | Текущий портфель достраивается, новые заказы умеренные | Прибыль волатильна год к году, около нуля |
| Негативный | Сдвиг/отмена ключевых заказов, удорожание материалов | Возврат к убытку, как в 2022–2023 |
Вывод по сценариям: Прибыль 2024 года — это разворот после убыточной полосы, а не выход на устойчивую рентабельность. Судьба бизнеса целиком зависит от того, получит ли завод серию ледоколов и сохранит ли гособоронзаказ. Без раскрытия EBITDA и долга устойчивость прибыли проверить невозможно — это бизнес с высокой зависимостью от единичных крупных контрактов.
---
Доли ниже — ориентир на 2024 год по фрагментарным данным РСБУ и отраслевым публикациям. Полную постатейную структуру расходов завод не раскрывает.
По данным за 2024 год выручка 16,3 млрд руб. распределена так:
Каналы: выручка формируется через прямые контракты с заказчиками — это государство (через ОСК и силовые ведомства), госкомпании рыбопромышленного сектора (по программе «квоты под киль») и нефтегазовые компании. Розничного канала нет — это чистый проектный B2B/B2G.
Постатейную разбивку завод не раскрывает. Для позаказного тяжёлого судостроения типична следующая структура (ориентир по отраслевым бенчмаркам):
Главный вывод по экономике. ВСЗ — низкомаржинальный проектный бизнес, где прибыль формируется как небольшая разница между ценой контракта и фактической себестоимостью постройки. При фиксированных ценах и длинном цикле любой рост стоимости материалов или сдвиг сроков «съедает» тонкую маржу и переводит завод в убыток. Чистая маржа 2024 года (~4,8%) — результат удачного года, а не структурно высокая рентабельность.
Завод не выделяет формальных бизнес-сегментов в отчётности. Продуктово направления таковы:
1. Ледоколы
2. Рыболовные и краболовные суда
3. Суда снабжения и обеспечения
4. Гособоронзаказ
`` Госзаказ / контракт → Проектирование → Закупка стали и комплектующих → Корпусное производство (стапель) → Достройка и насыщение → Швартовные и ходовые испытания → Сдача заказчику ``
Завод контролирует только средние этапы вертикали (постройка); проектирование и значительная часть оборудования — внешние.
| Рынок | Доля выручки |
|---|---|
| Россия (внутренний рынок) | ~100% |
| Экспорт | отсутствует / незначителен |
Завод работает практически полностью на внутренний рынок и государственный заказ. Экспортных поставок в публичных данных не отмечено.
B2G (государство и силовые ведомства):
B2B (госкомпании и нефтегаз):
Концентрация клиентов очень высокая: несколько крупных заказчиков формируют почти всю выручку, что повышает зависимость завода от отдельных контрактов.
---
Документ составлен по фрагментарным данным РСБУ и отраслевым публикациям. Завод раскрывает отчётность ограниченно: EBITDA, CapEx, чистый долг и постатейная структура расходов в публичном доступе отсутствуют — соответствующие строки помечены «не раскрывается», а структура расходов дана как отраслевой ориентир.
Продолжить в приложении: бизнес-модель Выборгский судостроительный завод →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.