ИТ и технологии · MOEX: YDEX

Бизнес-модель: Яндекс (YDEX)

Суть бизнеса

Яндекс (МКПАО «Яндекс») — крупнейшая российская технологическая компания и цифровая экосистема. Зарабатывает на онлайн-рекламе вокруг доминирующего поиска, а рекламную прибыль реинвестирует в вертикали с сетевыми эффектами: маркетплейс, такси и доставку, подписку Плюс, облако и финтех. Все сервисы связаны единым Яндекс ID и подпиской Плюс. После реструктуризации 2024 года российские активы выделены в МКПАО «Яндекс»; контролирующий акционер — менеджерский консорциум (ЗПИФ «Консорциум.Первый»), доминирующего собственника нет.

Мини-P&L (МСФО, млрд ₽)

Показатель	2025	2024	Δ г/г
Выручка	1 441,1	1 094,6	+31,7%
Скорр. EBITDA	280,8	188,6	+48,9%
Маржа скорр. EBITDA	19,5%	17,2%	+2,3 п.п.
Чистая прибыль по МСФО	79,6	11,5	+6,9x
Скорр. чистая прибыль	141,4	100,9	+40,1%
Скорр. чистая маржа	9,8%	9,2%	+0,6 п.п.
CapEx	145,9	124,6	+17,1%
Свободный денежный поток	компания не раскрывает отдельной строкой	—	—
Скорр. чистый долг / EBITDA	0,2x	н/д	—

Вывод из таблицы: бизнес растёт быстро (выручка +32%) и одновременно повышает маржу — это эффект «маховика», когда высокомаржинальный поиск масштабируется, а ранее убыточные вертикали выходят в плюс. Бухгалтерская прибыль по МСФО (79,6 млрд) выросла кратно к низкой базе 2024 года, но компания опирается на скорректированные метрики, очищенные от вознаграждения акциями и разовых статей. Долговая нагрузка минимальна (0,2x), поэтому ставка ЦБ влияет на прибыль слабее, чем у закредитованных компаний.

Ключевые факторы и риски

1. Поисковая реклама — главный донор прибыли: формирует основную часть EBITDA и фондирует все остальные направления. Риск: замедление рекламного рынка РФ при высокой ключевой ставке и слабом потребительском спросе бьёт по марже всей группы (рекламная выручка в 2025 году +13,5% против более высоких темпов ранее). 2. Доля рынка поиска (69,3% в РФ, FY2025) — определяет рекламный инвентарь и ценообразование. Риск: потеря доли в пользу конкурентов или смена пользовательских привычек (ИИ-ассистенты) сжимает основной источник денег. 3. AI и нейропоиск — повышают релевантность рекламы (CTR, CPM) без роста трафика и удерживают пользователя. Риск: инвестиции капиталоёмкие (55 млрд ₽ в Алису AI за 2025 год), окупаемость растянута; рост CapEx давит на денежный поток. 4. Юнит-экономика Городских сервисов — масштаб такси, доставки и маркетплейса даёт выручку, но низкую маржу (EBITDA-маржа ~7,8%). Риск: конкуренция с Ozon и Wildberries в e-commerce удерживает Яндекс Маркет в убытке (выход в плюс — не ранее 2027 года по ожиданиям компании). 5. Дефицит и стоимость IT-персонала — расходы на разработчиков — крупнейшая статья после себестоимости вертикалей. Риск: рост зарплат в условиях дефицита кадров сжимает маржу. 6. Регуляторное давление — персональные данные, регулирование маркетплейсов и платформенной занятости. Риск: оборотные штрафы за утечки ПДн (1–3% годовой выручки, до 500 млн ₽) и рост комплаенс-затрат. 7. Ключевая ставка ЦБ — влияет на рекламные бюджеты клиентов и стоимость денег. На конец мая 2026 года ставка составляет 14,5% (требует перепроверки на дату чтения). Риск: при высокой ставке рекламодатели сокращают бюджеты, замедляя рост поисковой выручки. 8. Убыточные капиталоёмкие проекты — Автономные технологии (−15,4 млрд ₽ EBITDA в 2025 году). Риск: долгий горизонт окупаемости съедает часть прибыли ядра.

---

Экономика и детали

Доли ниже — на 2025 год: якоря (выручка, скорр. EBITDA, прибыль по сегментам) из официального отчёта Яндекса за FY2025 (МСФО, опубликован 17.02.2026). С Q3 2025 компания перешла на новую сегментацию из пяти блоков; сегментная выручка приведена до межсегментных элиминаций, поэтому сумма сегментов превышает консолидированную выручку. Постатейная разбивка расходов компанией не раскрывается и реконструирована от структуры сегментов (оценка).

Как формируется выручка

• ~50% — Городские сервисы (Маркет, Такси, Доставка, Лавка, Еда, Драйв): выручка 804,5 млрд ₽, +36% г/г. Крупнейший по выручке блок. Деньги приходят от комиссий маркетплейса (GMV), комиссий такси и доставки, продажи товаров.
• ~34% — Поисковые сервисы и ИИ (Поиск, Директ, РСЯ): выручка 551,2 млрд ₽, +10% г/г. Это рекламная выручка — оплата рекламодателей за клики и показы. Совокупная рекламная выручка группы — 449,1 млрд ₽, +13,5% г/г.
• ~13% — Персональные сервисы (Плюс, Кинопоиск, Финансовые сервисы, Афиша): выручка 214,3 млрд ₽, +61% г/г. Подписка Плюс (89,8 млрд ₽, +44,9%; 47,5 млн подписчиков) и финтех (85,9 млрд ₽, +156%).
• ~3% — Б2Б Тех (Yandex Cloud, Яндекс 360): выручка 48,2 млрд ₽, +48% г/г. Облачная подписка и корпоративные сервисы.
• <1% — Автономные технологии (беспилотники, доставка роботами): выручка ~0,6 млрд ₽; стадия инвестиций.

Расходы до EBITDA (формируют рентабельность по EBITDA ~19,5%)

Постатейную разбивку «себестоимость / маркетинг / R&D / администрация» в долях от выручки компания публикует только агрегированно. Ниже — крупнейшие статьи по характеру (оценка структуры):

• Себестоимость вертикалей (переменная) — крупнейшая статья. Выплаты водителям и курьерам Городских сервисов, стоимость товаров e-commerce. Растёт вместе с выручкой сегмента и держит его маржу низкой (~7,8% EBITDA).
• Расходы на персонал (условно-постоянная). Разработчики, операционный и контентный персонал; ключевая статья в условиях дефицита IT-кадров. Слабо сжимается при замедлении роста.
• Маркетинг и привлечение пользователей (переменная/смешанная). Поддержка роста подписной базы Плюса и GMV маркетплейса.
• Трафик-косты и вознаграждение партнёрам РСЯ (переменная). Выплаты сайтам- партнёрам рекламной сети — растут вместе с рекламной выручкой.
• R&D и инвестиции в AI (условно-постоянная/инвестиционная). Нейропоиск, Алиса, YandexGPT; отдельно выделены 55 млрд ₽ инвестиций в Алису AI за 2025 год.
• Контент и лицензии (условно-постоянная). Кинопоиск, Музыка, права.

Расходы после EBITDA (из ~19,5% скорр. маржи остаётся ~5,5% по МСФО)

• Вознаграждение акциями (SBO) — постоянная/неденежная. Главное расхождение между скорр. EBITDA и прибылью по МСФО: исключается из скорректированных метрик, но уменьшает прибыль по МСФО. Конкретная сумма за 2025 год в найденных материалах не раскрыта (требует перепроверки по полному отчёту).
• Амортизация (постоянная, неденежная). От растущей инфраструктуры и дата-центров; конкретная доля от выручки в найденных материалах не раскрыта.
• Чистые процентные расходы (переменная). Невелики — скорр. чистый долг/EBITDA всего 0,2x на 31.12.2025, поэтому проценты слабо влияют на прибыль.
• Налог на прибыль (переменная). IT-компании пользуются льготным налоговым режимом (налоговый манёвр для IT). Точная сумма строкой не реконструирована.

Главный вывод по экономике. Прибыль группы держится на одном сегменте: поиск и реклама дают 245,5 млрд ₽ EBITDA при марже 44,5% — это покрывает инвестиции во все остальные направления. Городские сервисы дают половину выручки, но лишь 62,8 млрд ₽ EBITDA (маржа ~7,8%). Поэтому при росте выручки на 32% маржа улучшается медленно: масштабируется в основном низкомаржинальная часть, а высокомаржинальный поиск растёт лишь на 10%. Разница между скорр. EBITDA (280,8 млрд) и прибылью по МСФО (79,6 млрд) объясняется в основном вознаграждением акциями и амортизацией.

Сегменты (бизнес-юниты)

• Поисковые сервисы и ИИ. Выручка 551,2 млрд ₽ (+10%), EBITDA 245,5 млрд ₽ (маржа 44,5%). Доля на рынке поиска РФ — 69,3% (FY2025, растёт г/г). Единственный масштабный донор прибыли. Конкуренты: Google (ограниченное присутствие в РФ), VK; на горизонте — ИИ-ассистенты.
• Городские сервисы. Выручка 804,5 млрд ₽ (+36%), EBITDA +62,8 млрд ₽ (против +17,6 млрд ₽ в 2024 году), маржа ~7,8%. Впервые крупнейший по выручке блок. Маркетплейс пока убыточен. Конкуренты: Ozon, Wildberries (e-commerce), Магнит Маркет; в такси и доставке — фрагментированный рынок.
• Персональные сервисы. Выручка 214,3 млрд ₽ (+61%), EBITDA +7,0 млрд ₽ — впервые прибыльны по EBITDA. Драйвер — утроение финтеха (85,9 млрд ₽, +156%; GMV >1 трлн ₽) и подписка Плюс. Конкуренты: онлайн-кинотеатры (Иви, KION, START), стриминги, банки в финтехе.
• Б2Б Тех. Выручка 48,2 млрд ₽ (+48%), EBITDA 9,4 млрд ₽ (маржа 19,6%). Рост ~в 1,9x быстрее рынка корпоративного IT РФ. Конкуренты: облака Сбера, VK, МТС.
• Автономные технологии. Стадия инвестиций, EBITDA −15,4 млрд ₽ в 2025 году.

Цепочка создания стоимости

Трафик и аудитория (поиск, браузер, Алиса, предустановка российского ПО) → монетизация рекламой (Директ, РСЯ) → реинвестирование прибыли в вертикали (такси, маркетплейс, доставка, финтех) → удержание пользователя подпиской Плюс и единым Яндекс ID → рост LTV и кросс-продаж. 24% новых подписчиков Плюса приходят через Финансовые сервисы — иллюстрация кросс-сегментной синергии. В деньгах: ~34% выручки (поиск) генерирует основную прибыль, ~50% (Городские) даёт оборот при тонкой марже, остальное — растущие подписные и облачные слои.

География

• Россия — ~95% выручки (оценка; точную разбивку по странам компания не раскрывает). Бизнес глубоко локализован: доминирование в поиске, рекламе, такси и e-commerce внутри РФ.
• СНГ и другие страны — ~5% (оценка). Офисы и сервисы такси в ряде постсоветских стран. После разделения с Nebius (нидерландский преемник Yandex N.V.) выход на рынки США и Западной Европы фактически закрыт.

Клиенты

Денежный поток смешанный. По выручке крупнейший вклад — B2B-рекламодатели (сотни тысяч компаний, оплачивающих Директ и РСЯ; низкая концентрация — нет зависимости от единичных клиентов) и B2C-аудитория (комиссии такси/доставки, покупки на Маркете, подписка Плюс у 47,5 млн человек). B2B-клиенты облака — растущий, но пока небольшой слой. Рыночную силу имеют: рекламодатели (могут сократить бюджеты при дорогих деньгах), маркетплейс-конкуренты (давят на комиссии), регулятор (ПДн, маркетплейсы, платформенная занятость) и государство (льготы для IT, обязательная предустановка ПО — в пользу Яндекса).

Продолжить в приложении: бизнес-модель Яндекс →

Другие разделы разбора

Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.

Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.