Электроэнергетика · MOEX: YRSBP

Бизнес-модель: ТНС энерго Ярославль (YRSBP)

Врезка об идентичности акций

YRSBP и YRSB — две трансши акций одного и того же ПАО «ТНС энерго Ярославль». Обыкновенные акции (YRSB) и привилегированные акции (YRSBP) одного эмитента имеют идентичную основу: один и тот же бизнес, одну финансовую модель, одну прибыль на компанию. Различия исключительно в правах голоса и в условиях выплаты дивидендов (см. ниже).

Экономика, мини-P&L, факторы риска, структура выручки и расходов — полностью совпадают с обыкновенными акциями (YRSB). Ниже даны те же цифры, но акцент сделан на то, что отличает префсы по уставу.

---

Суть бизнеса

ПАО «ТНС энерго Ярославль» — энергосбытовая компания, гарантирующий поставщик электроэнергии на территории Ярославской области (бывшая «Ярославская сбытовая компания»). Бизнес не производит электроэнергию и не владеет сетями: компания покупает электроэнергию и мощность на оптовом рынке (ОРЭМ), оплачивает сетевым организациям услуги по передаче и перепродаёт энергию конечным потребителям — населению и юрлицам региона. Входит в Группу компаний «ТНС энерго» (одну из крупнейших энергосбытовых групп РФ); материнская ПАО ГК «ТНС энерго» контролируется частными структурами, среди акционеров группы — Sunflake Limited (Кипр) и структура «Россетей» (АО «Янтарьэнергосбыт») (данные по акционерам группы на 30.06.2024).

Мини-P&L (РСБУ, млн ₽) — один для обеих трансшей

Показатель	2025	2024	Δ г/г
Выручка	~26 000	22 790	~+14%
EBITDA	(не раскрывается отдельно)	(н/д)	—
Маржа EBITDA	(оценка ~5–6%)	(оценка)	—
Чистая прибыль	931	172	×5,4
Чистая маржа	~3,6%	0,75%	+2,8 п.п.
CapEx	(незначительный, оценка <0,2 млрд)	(оценка)	—
Свободный денежный поток	(не раскрывается)	(н/д)	—
Чистый долг / EBITDA	(оценка низкая, см. ниже)	(оценка)	—

Для сбытовой компании выручка — это в основном «транзитные» деньги (покупка энергии и оплата сетей идут почти один в один в себестоимость), поэтому чистая маржа структурно мала (единицы процентов), а главное — её волатильность: прибыль скакнула в 5,4 раза при росте выручки лишь на ~14%. Сбытовой бизнес зарабатывает на тонкой марже между ценой продажи и суммой закупки, и небольшое изменение собираемости платежей, резервов по «дебиторке» или сбытовой надбавки кратно меняет итоговую прибыль. (Якоря: выручка и чистая прибыль 2024 — РСБУ; 2025 — данные раскрытия РСБУ/агрегаторов, EBITDA и денежные потоки компания в публичных сводках отдельно не раскрывает — помечены как оценка или «не раскрывается».)

Ключевые факторы и риски (идентичны для обеих трансшей)

1. Сбытовая надбавка (регулируемый тариф). Главный источник собственной маржи ГП: устанавливается региональным регулятором (в Ярославской области — профильный департамент) в ₽/кВт·ч. Риск: занижение или метод «эталона» сжимают и без того узкую маржу; сбыт не может компенсировать это рыночно. 2. Собираемость платежей и дебиторская задолженность. Компания обязана платить на оптовом рынке и сетям вне зависимости от того, заплатил ли конечный потребитель. Риск: рост неплатежей (особенно ЖКХ, бюджетников, населения) создаёт кассовые разрывы и требует резервов, которые напрямую съедают прибыль. 3. Объём полезного отпуска (кВт·ч). Выручка и закупка масштабируются от физического потребления в регионе. Риск: тёплая зима, спад промышленности или уход крупных потребителей к независимым сбытам снижают объём. 4. Уход крупных потребителей к независимым энергосбытам. Юрлица вправе сменить поставщика. Риск: отток маржинальных промышленных клиентов ухудшает структуру сбыта (население регулируется жёстче и менее выгодно). 5. Стоимость электроэнергии и мощности на ОРЭМ. Закупочная цена — крупнейшая статья себестоимости. Риск: для самой маржи ГП рост цены ОРЭМ нейтрален (она транслируется в тариф потребителю), но усиливает кассовую нагрузку и риск неплатежей при росте конечного счёта. 6. Ключевая ставка и стоимость оборотного финансирования. Сбыт живёт на кассовых разрывах между оплатой поставщикам и сбором с потребителей. На конец мая 2026 года ключевая ставка ЦБ РФ составляет 14,5%. Риск: высокая ставка удорожает обслуживание кредитов на покрытие разрывов. 7. Риск отзыва статуса гарантирующего поставщика. Статус присваивается и может быть передан другому ГП при систематических нарушениях платёжной дисциплины перед ОРЭМ. Риск: потеря статуса = потеря бизнеса; в истории ГК «ТНС энерго» накапливались крупные долги перед оптовым рынком.

---

Различие между обыкновенными (YRSB) и привилегированными (YRSBP) акциями

Голос и управление

• YRSB (обыкновенные): 1 акция = 1 голос на собраниях акционеров.
• YRSBP (привилегированные): БЕЗ голоса на собраниях. Владелец пакета YRSBP не участвует в голосовании по вопросам управления компанией, не избирает совет директоров.

Дивидендная политика по уставу

По уставу ПАО «ТНС энерго Ярославль» (в ред. последней регистрации):

• YRSB: размер дивиденда на обыкновенную акцию определяется советом директоров и утверждается собранием акционеров по результатам года.
• YRSBP: имеют приоритет при выплате дивидендов. Предусмотрены минимальные размеры дивидендов в размере не менее 10% номинальной стоимости в год (в соответствии со статьёй 31 (1) Устава). Если прибыль достаточна — платят сначала префсы, потом обыкновенные. На практике в последние годы компания раскрывает условные дивиденды; точные выплаты уточнять в пояснениях к отчётности.

(Условия дивидендов — по Уставу, утв. регистрациями эмитента (ПАО ГК «ТНС энерго» / локальные уставы дочек). Реальные выплаты проверь в разделе корпоративных событий и пояснениях к отчётности.)

Рейтинг-лист и ликвидность

• YRSB: бо́льший объём торгов, шире представлены в портфелях институциональных инвесторов.
• YRSBP: обычно менее ликвидны (меньше спроса), спред шире; при больших объёмах цена может проскочить.

---

Экономика и детали (идентичны для обеих трансшей)

Доли ниже — ориентир для энергосбытовой модели гарантирующего поставщика на 2024–2025 годы. Точные якоря (выручка, чистая прибыль) — из раскрытия по РСБУ; постатейная разбивка себестоимости в публичных сводках по YRSB отдельной строкой не детализируется, поэтому структура расходов реконструирована по типовой экономике ГП (оценка) и помечена соответственно.

Как формируется выручка

Выручка — это плата конечных потребителей за поставленную электроэнергию по предельным нерегулируемым (для прочих потребителей) и регулируемым (для населения) ценам. В цене для потребителя зашиты три крупных компонента:

• ~55–65% — стоимость самой электроэнергии и мощности (закупка на ОРЭМ), идёт «насквозь» в себестоимость. (оценка, структура цены ГП)
• ~30–40% — услуги по передаче (сети), оплачиваются сетевым организациям, тоже транзит. (оценка)
• ~3–6% — сбытовая надбавка ГП — единственная часть, формирующая собственный доход компании; регулируется государством. (оценка; по отрасли надбавка ГП ≈ несколько процентов конечной цены)

По каналам выручка делится на население (регулируемые тарифы) и юрлиц/прочих потребителей (нерегулируемые цены). Полезный отпуск компании — порядка 4,6 млрд кВт·ч за 2023 год (5,0 млрд кВт·ч в 2018, 4,8 млрд кВт·ч в 2020; тренд — небольшое снижение). (данные раскрытия/СМИ; точную разбивку отпуска население/юрлица за 2024–2025 в публичных источниках найти не удалось.)

Расходы до EBITDA (формируют рентабельность по EBITDA ~5–6%, оценка)

• ~85–90% выручки — покупная электроэнергия, мощность и услуги передачи (переменная). Крупнейшая статья и фактически «сквозной» расход: компания покупает на ОРЭМ и платит сетям, перекладывая стоимость в счёт потребителю. Маржу здесь не создаёт — только сбытовую надбавку поверх. (оценка по структуре цены ГП)
• ~3–5% выручки — резервы по сомнительной дебиторской задолженности (переменная/разовая). Ключевая статья, отличающая хороший год от плохого: именно динамика резервов и взысканий объясняет, почему прибыль 2025 выросла в 5,4 раза при росте выручки на ~14%. (оценка)
• ~2–4% выручки — операционные и административные расходы (условно-постоянная): персонал биллинга и абонентских служб, ИТ-системы учёта, аренда, расходы на обслуживание клиентов. (оценка)

Расходы после EBITDA (из ~5–6% маржи остаётся ~3,6%)

• Амортизация — малая доля (~0,3–0,6% выручки, постоянная). У сбытовой компании почти нет тяжёлых основных средств (нет генерации и сетей); основные средства на балансе невелики (~1,3 млрд ₽ на 2025, оценка по данным агрегаторов), поэтому амортизация для модели несущественна. (оценка)
• Чистые процентные расходы (~0,5–1,5% выручки, переменная). Проценты по кредитам на покрытие кассовых разрывов; зависят от ключевой ставки (14,5% на конец мая 2026). (оценка; YRSB отдельно процентные расходы в сводках не раскрывает)
• Налог на прибыль (переменная). Считается от прибыли до налога; ставка налога на прибыль в РФ с 2025 года — 25%. Доля от выручки мала из-за низкой рентабельности. (ставка — факт; сумма — оценка)

Главный вывод по экономике. Сбытовая компания — это не «производитель», а «кассир и риск-менеджер»: ~85–90% выручки уходит транзитом на закупку энергии и оплату сетей, собственный доход — узкая регулируемая сбытовая надбавка. Поэтому абсолютная прибыль мала и крайне чувствительна к двум вещам — размеру надбавки и качеству сбора платежей (резервам по «дебиторке»). Рост чистой прибыли с 172 млн ₽ (2024) до 931 млн ₽ (2025) при умеренном росте выручки объясняется в первую очередь улучшением платёжной дисциплины / роспуском резервов и регуляторными параметрами, а не масштабированием бизнеса. (вывод; точную декомпозицию прироста прибыли компания публично не приводит — перепроверить по пояснениям к РСБУ.)

Сегменты (бизнес-юниты)

Компания моносегментна — единственный бизнес — сбыт электроэнергии в Ярославской области. Функционально клиентскую базу можно разделить на:

• Население — регулируемые тарифы, высокая социальная и платёжная чувствительность, основной массовый сегмент по числу договоров.
• Юридические лица и прочие потребители — нерегулируемые цены; маржинально и операционно более привлекательны, но подвержены оттоку к независимым энергосбытам.

Доля рынка: компания — крупнейший поставщик электроэнергии в Ярославской области в статусе гарантирующего поставщика. (точную долю в % рынка региона и разбивку выручки по сегментам компания в доступных источниках не раскрывает.)

Продолжить в приложении: бизнес-модель ТНС энерго Ярославль →

Другие разделы разбора

Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.

Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.