Нефть и газ · MOEX: JNOS
ПАО «Славнефть-ЯНОС» (Ярославнефтеоргсинтез) — крупный нефтеперерабатывающий завод в Ярославле, один из пяти крупнейших НПЗ России по объёму первичной переработки (проектная мощность ~15 млн тонн нефти в год). Ключевая особенность: завод работает по процессинговой (давальческой) модели — он не покупает нефть и не владеет нефтепродуктами, а оказывает услугу по переработке чужого сырья за тариф. Сырьё поставляют и готовую продукцию реализуют две материнские компании — «Газпром нефть» и «Роснефть» (контролируют завод на паритетной основе через СП «Славнефть» и прямые доли). Помимо переработки, завод фактически выполняет роль внутригруппового финансового посредника: привлекает кредиты и передаёт средства в виде займов в структуру «Славнефти».
| Показатель | 2024 | 2023 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 46,8 | 41,2 | +13,6% |
| EBITDA | 26,5 | 21,8 | +21,5% |
| Маржа EBITDA | 56,6% | 52,9% | +3,7 п.п. |
| Чистая прибыль | 6,26 | 8,0 | −21,8% |
| Чистая маржа | 13,4% | 19,4% | −6,0 п.п. |
| CapEx | 20,1 | 24,3 | −17,2% |
| Свободный денежный поток | 14,4 | −4,9 | из минуса в плюс |
| Чистый долг / EBITDA | см. ниже (особый случай) | — | — |
Чистая прибыль исправлена: прежняя версия таблицы (3,44 / 6,58 млрд) содержала устаревшие/смещённые по индексу цифры — по financials.json (сверено с независимым finviewer.ru) верные значения 6,26 млрд (2024) и 8,0 млрд (2023).
Вывод из таблицы: выручка от услуг по переработке выросла, EBITDA — ещё сильнее (+21,5%), но чистая прибыль всё равно снизилась (−21,8%). Причина не в основном бизнесе, а в финансовой части: процентные расходы по обслуживанию большого кредитного портфеля (по данным за 9 мес. 2024 выросли более чем вдвое — с 5,8 до 13,5 млрд ₽) на фоне высоких ставок съели весь операционный прирост и часть прежней прибыли. Показатель «Чистый долг / EBITDA» здесь нерепрезентативен: привлечённые кредиты компания зеркально передаёт займами материнской структуре, то есть долгу противостоят выданные займы и дебиторская задолженность (см. раздел про финансового посредника).
1. Процессинговый тариф (плата за переработку) — главный драйвер выручки: завод зарабатывает не на цене нефтепродуктов, а на стоимости услуги переработки тонны сырья. Риск: тариф устанавливается материнскими компаниями-заказчиками, у миноритария нет влияния на его величину — потенциальный конфликт интересов с контролирующими акционерами. 2. Загрузка мощностей (объём переработки) — выручка процессинга прямо зависит от числа переработанных тонн (мощность ~15 млн т/год). Риск: ремонты, аварии и инциденты на установках, а также решения акционеров о снижении прокачки сокращают объём услуг и выручку. 3. Процентные расходы и ключевая ставка — у завода крупный кредитный портфель (около 75 млрд ₽ на конец 9 мес. 2024). Риск: высокая ставка резко удорожает обслуживание долга; именно это обвалило чистую прибыль 2024 года. На конец мая 2026 ключевая ставка ЦБ — 14,5% (снижается с июня 2025). 4. Внутригрупповое финансовое посредничество — кредиты передаются займами в «Славнефть», встречно растут процентные доходы (за 9 мес. 2024 — 4,3 млрд ₽ против 1,6 млрд ₽). Риск: финансовый результат зависит от разницы ставок привлечения и размещения внутри группы и от платёжеспособности связанной стороны; для миноритария это «чёрный ящик». 5. Зависимость от двух материнских компаний — «Газпром нефть» и «Роснефть» обеспечивают ~89% выручки как заказчики (≈44–45% каждая) и одновременно поставляют всё сырьё. Риск: полная зависимость от двух связанных сторон; завод не имеет собственного рыночного сбыта. 6. Модернизация и CapEx — в 2024 запущен комплекс замедленного коксования, глубина переработки доведена до ~99%, выход светлых — выше 70%. Риск: крупные капвложения требуют финансирования и времени на окупаемость; маржа процессинга от глубины переработки напрямую не растёт. 7. Санкционный и логистический фон отрасли — переработка ориентирована на внутренний рынок и экспортные потоки акционеров. Риск: ограничения на экспорт нефтепродуктов и атаки на НПЗ-инфраструктуру влияют на загрузку.
---
Доли и структура ниже — ориентир на 2024 год по РСБУ: точные якоря (выручка, прибыль от продаж, чистая прибыль, процентные статьи) взяты из квартальной и годовой отчётности РСБУ и обзоров на её основе; разбивка статей и часть EBITDA-показателей — реконструкция (оценка), так как компания раскрывает ограниченный набор данных.
(Структура реконструирована от прибыли от продаж РСБУ; за 9 мес. 2024 себестоимость 19,3 млрд ₽ при выручке 34,8 млрд ₽, прибыль от продаж 14,8 млрд ₽.)
Главный вывод по экономике. На уровне основной деятельности ЯНОС — высокорентабельный бизнес: процессинговая модель без покупки нефти даёт EBITDA-маржу около 55%, и операционная прибыль в 2024 году росла. Но компания одновременно несёт огромный кредитный портфель, средства которого передаёт займами материнской «Славнефти». Когда ключевая ставка поднялась, обслуживание этого долга подорожало быстрее, чем выросли встречные процентные доходы, и «проглотило» весь операционный прирост и часть прежней прибыли — поэтому при растущих выручке и EBITDA чистая прибыль 2024 года всё равно снизилась (на 21,8%).
Компания фактически моносегментная: единственный производственный сегмент — переработка нефти (процессинг) на одной площадке в Ярославле. По объёму первичной переработки завод входит в топ-5 НПЗ России (~15 млн тонн в год, ~5–6% переработки страны (оценка по доле в общероссийской переработке)). Конкуренция в классическом смысле для ЯНОС ограничена: загрузку и тариф определяют акционеры-заказчики, а не открытый рынок. Второй, неоперационный «сегмент» — внутригрупповое финансовое посредничество (кредиты ↔ займы группе), который сильно влияет на итоговый финансовый результат.
Нефть «Газпром нефти» и «Роснефти» (паритетные поставки) → давальческая переработка на ЯНОС за тариф → готовые нефтепродукты возвращаются ресурсовладельцам → реализация топлива ведут сами акционеры (прямые и биржевые продажи). ЯНОС стоит в середине цепочки и забирает только маржу за услугу переработки; он не участвует ни в марже добычи, ни в марже сбыта топлива. Выход светлых нефтепродуктов после модернизации — более 70%, глубина переработки ~99%, ассортимент — бензины, дизельное топливо, авиакеросин, моторные масла, битумы, парафино-восковая продукция, ароматические углеводороды.
Завод расположен в Ярославле и работает на внутреннем рынке РФ как производственная площадка. Поскольку ЯНОС не реализует продукцию сам, его собственная выручка географической разбивки экспорт/внутренний рынок не имеет — направление сбыта нефтепродуктов определяют ресурсовладельцы. Доли стран в выручке завода неприменимы к процессинговой модели.
Модель практически чисто B2B с двумя связанными сторонами. Заказчики услуги переработки — материнские компании: «Роснефть» (~44,9% выручки) и «Газпром нефть» (~44,2% выручки), вместе ~89%. Они же — поставщики сырья и контролирующие акционеры (через СП «Славнефть», владеющее 39,2%, и прямые структуры — например, ГПН-Инвест с ~27,5%). Вся рыночная сила в отношениях находится у этих двух заказчиков: они задают и объём загрузки, и тариф, и условия финансирования. Розницы (B2C) и госзаказа (B2G) у завода нет.
Продолжить в приложении: бизнес-модель Славнефть-ЯНОС (Ярославский НПЗ) →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.