Машиностроение и промышленность · MOEX: KMAZ
КАМАЗ — внутренний производитель с максимальным санкционным статусом, но сдержанным санкционным ударом. Он в SDN OFAC с 2022 (плюс ЕС/UK/Канада/Швейцария/Австралия/НЗ), гендиректор и мажоритарий Ростех под санкциями, Daimler ушёл — но выручка на ~90% рублёвая и внутренняя, поэтому геополитика бьёт не по сбыту, а по цепочке поставок (электроника, роботизированные КПП, задние мосты, станки ЧПУ из КНР — недозамещённый остаток при локализации К5 70-80%) и создаёт навес закрытости нерезидентам для миноритария. Топ-3 компонента профиля: E12 (военная экономика, 4.0), E1 (санкц. статус, 4.0), E5 (импортозависимость, 3.0).
Убыток 2025 (−43 млрд ₽ МСФО, дивиденды обнулены) нельзя вешать на санкции. Разложение (C08): ~55% — процентная спираль (долг 269 млрд × ставка, опосредованный макроканал, эталон М.Видео/K27, живёт в безрисковой ставке — НЕ гео-дисконт), ~30% — обвал рынка тяжёлых грузовиков −54% (лизинг −67%, китайцы), ~10% — прямой гео (удорожание импортных компонентов + просадка экспорта), ~5% — идиосинкразия долга. Прямой гео-вклад в убыток ~10%.
Зеркально важно: военный заказ — это windfall от военных расходов, а НЕ «заслуга геополитики». ~половина выпуска идёт оборонным заказчикам («чёрные номера»), и это СМЯГЧИЛО (не вызвало) убыток — без ГОЗ загрузка и выручка были бы ниже. Я разметил его отдельным war-spend каналом и НЕ капитализирую как устойчивый поток.
КАМАЗ — ни чистая вор-бета, ни чистая пис-бета, потому что два его главных рычага смотрят в разные стороны. Объёмный рычаг (ГОЗ ~половина выпуска) — вор-зависимость: мир = демобилизация ~половины текущего спроса при слабой гражданской подушке. Но дно отчёта определяет ставка на долг 269 млрд, а мир → снижение ставки → облегчение 35,6 млрд ₽ процентных расходов = пис-выпуклость. Итоговая equity-бета к обоим хвостам приглушена и неоднозначна (грубо: S1 +5…+15%, S4 −5…+5%). Ключевой риск ошибки — читать военный спрос как устойчивую опору: при мире он тает, а при войне высокая ставка не даёт превратить загрузку в прибыль.
Гео-слой — модификатор к DCF, а не отдельная «справедливая цена». По A02 §1 ИНСТ (перегенерирован 13.07 под протокол) корректно вывел санкции/недоступность нерезидентам/удорожание импорта из своих чисел и передал их мне. Я добавляю ровно эти вынесенные компоненты: WACC +1,0 п.п. (санкц. компанейская дельта поверх ИНСТ-пола 4,5), FCF −2,5% (компонентное удорожание + экспорт, поверх ИНСТ 2,5%), мультипликатор −10 п.п. (закрытость нерезидентам, поверх ИНСТ 25%).
Продолжить в приложении: геополитика КАМАЗ →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.