Нефть и газ · MOEX: LKOH
ЛУКОЙЛ — прямо поименованный SDN-эмитент (E1=4.5) с зарубежным портфелем в принудительном стрендинге (E10=4.5) и экспортным контуром, зажатым по трём осям сразу — дисконт, логистика, платежи (E3/E4/E7 = 4). Но это не «санкции убили компанию»: российское ядро прибыльно, генерит FCF ~640 млрд, дивиденды 675 ₽ за 2025 выплачены. Триллионный убыток года — на 100% разовое неденежное списание LIG (гео, но нерекуррентно, эталон Совкомфлот/K29). А вот рекуррентную операционную просадку 2025 гео объясняет лишь на ~35% (enforcement-компонента дисконта); большинство — мировой нефтяной цикл (мягкий Brent) и крепкий рубль. Сверхатрибуция гео здесь — главная ловушка, я её обхожу.
Демпфированная, двусторонняя (E14=2.5, не высокая пис-бета уровня Газпрома). В мире делистинг мейджоров — вероятный первый козырь сделки (K23) → сужение дисконта, нормализация логистики, опцион разблокировки замороженных LIG- proceeds (~$22 млрд): грубо ΔS1 +15…+30%. Но апсайд гасится встречным крепким рублём (для экспортёра это минус маржи), падением риск-премии нефти и навесом нерезидентов со счетов «С» (продавцы выходят раньше покупателей — пис-ралли встречает техническое сопротивление). В эскалации ΔS4 −15…−25%, смягчено рубль-компенсатором и кубышкой без валютного долга. Асимметрия умеренная в обе стороны — это не тот случай, где мир даёт кратную переоценку.
Даже если сделка с Carlyle закроется, по условиям OFAC средства, причитающиеся Лукойлу, блокируются на счёте под юрисдикцией США до снятия санкций (правило «no windfall»; GL 131G истекает 25.07.2026, разрешает только переговоры). Значит в базовом S3 продажа кэша акционеру не приносит — это опцион на снятие санкций, а не актив. Отсюда E10 сдвинут к 4.5 (ближе к «потеряно без компенсации на горизонте модели»). Величина списания: ~$1.66-1.7 трлн — это валовое обесценение холдинга, а нетто-исключение из убытка группы (за вычетом операционного результата LIG до выбытия и налога) — 1 157 млрд; в атрибуции фигурирует именно нетто, иначе компании приписали бы результат уже выбывшего актива.
Продолжить в приложении: геополитика ЛУКОЙЛ →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.