Металлургия · MOEX: MAGN
ММК — «санкционный на бумаге, преимущественно внутренний — с санкционно-сжатой экспортной опцией». Формально это тяжёлый блок: полный US SDN на компанию и лично Рашникова (08.2022, расширен 08.2024) плюс санкции ЕС и Великобритании (E1=4, E13=3). Но ~82-85% выручки — внутренний рынок РФ (E2=2,0, самый низкий гео-балл в тройке), поэтому санкции 2022 нанесли ММК наименьший удар среди крупных сталеваров: Северсталь везла >50% экспорта в ЕС, у НЛМК — европейские заводы и слябовые квоты, а ММК был исходно домашним. Важная поправка к прежней версии: экспорт — не остаточные ~6%, а ~18-20% объёма продаж (~2 млн т в 2025, +48% г/г, максимум с 2022; ~13-16% выручки). Это не «изолированный на практике», а преимущественно внутренний с реальной, но санкционно сжатой экспортной отдушиной, которая становится значимой именно при слабом внутреннем спросе (S3/S4). Судьбу ММК всё равно определяет не геополитика, а ключевая ставка через стройку (2/3 спроса) — опосредованный макро-канал, а не гео-дисконт (урок K27/М.Видео: не приписывать ставку санкциям).
Убыток-2025 (−14,9 млрд ₽ против +79,7 млрд в 2024) — это цикл + ставка + разовое списание угля, а НЕ санкции. Разложение: глобальный стальной/угольный цикл (китайский профицит) ~30-35%, обвал спроса стройки на КС 21% ~35-40%, конкуренция (потеря доли Северстали) ~5-10%, разовое обесценение угля ~28 млрд ~15-20%, прямой гео ~0-5%. Санкционное закрытие западного экспорта произошло в 2022 и уже сидит в базе; в самом 2025 экспорт +48% был релифом, а не драйвером убытка. «Санкции убили ММК» — запрещённая сверхатрибуция; гео-баллы на результатах 2025 двигать нельзя. Корректировка доли экспорта до ~18-20% этот вывод не меняет — экспорт в 2025 помогал.
Пис-бета ММК умеренная и в значительной части ставочная — «не Газпром». Главный апсайд мира (S1/S2) приходит не через возврат экспортных рынков (ЕС останется закрытым/квотируемым, медленно), а через ускорение снижения КС → оживление стройки → возврат маржи с трога 13% к mid-cycle 18-20%. Вторично — де-сжатие санкционного трения на текущей экспортной отдушине. Грубо: Δ S1 ≈ +25…+40%, Δ S4 ≈ −20…−30% (conf L, порядково). Важная оговорка для финслоя: значительную часть этой амплитуды нельзя трактовать как чисто-гео — это переоценка на снижении ставки, которая уже живёт в безрисковой. Лучший сценарий для ММК — даже не прорыв (S1), а перемирие (S2): внутренний спрос без геополитики на снижающейся ставке.
Продолжить в приложении: геополитика «Магнитогорский металлургический комбинат» (ММК) →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.