Нефть и газ · MOEX: MFGSP
Сейчас в экономике сходятся два разнонаправленных движения. С одной стороны — комфортная цена нефти (Urals около $87, Brent $94–97 за баррель) и начавшееся смягчение денежной политики: ЦБ снизил ставку до 14,5% и, вероятно, продолжит снижать. Это попутный ветер для добытчика. С другой стороны — относительно крепкий рубль (72–73 за доллар) и всё ещё повышенная инфляция издержек. Для компании итог получается смешанным: макросреда одновременно и помогает, и мешает, а главный нерв — не выручка, а маржа.
1. Цена нефти Urals — помогает (факт: Urals ~$87). Высокая цена барреля напрямую поднимает выручку и налоговую базу. Это надёжная связь. Но именно у этой компании большая часть стоимости барреля уходит в налог на добычу и в амортизацию истощения запасов, а остаток дополнительно сдавливается тем, что нефть продаётся внутри группы. Поэтому на наш взгляд высокая цена нефти доходит до прибыли ослабленной: эффект положительный, но умеренный.
2. Курс рубля — мешает (факт: ~72,5–73,3 за доллар). Цена нефти долларовая, а издержки добычи — рублёвые. Когда рубль крепкий, тот же баррель приносит меньше рублей, и маржа сужается. Связь устойчивая. На наш взгляд это умеренный встречный ветер; он частично гасится тем, что нефть сейчас дорогая, а сила эффекта зависит от того, удержится ли рубль крепким во втором полугодии или ослабнет.
3. Инфляция и рублёвые издержки — мешают, это главный риск (факт: инфляция ~5,8% г/г, замедляется). Электроэнергия, ремонты скважин, подъём жидкости, оплата труда дорожают вместе с ценами. На зрелых, сильно обводнённых месторождениях удельные затраты и так высокие. Компания убыточна, и большую часть прибыли съедают налоги и амортизация — поэтому любой рост рублёвых издержек прямо бьёт по и без того тонкой марже. На наш взгляд это главный канал риска. Замедление инфляции постепенно ослабит давление.
4. Смягчение ставки — помогает слабо и косвенно (факт: ставка 14,5%, цикл снижения). Снижение ставки удешевляет деньги и обычно поддерживает оценку акций. Но у компании долга практически нет, поэтому снижение ставки почти не влияет на её расходы — эффект идёт только через общий аппетит рынка к акциям. Для привилегированного выпуска без дивидендов даже эта поддержка ограничена.
Макросреда сейчас для компании смешанная. Дорогая нефть и дешевеющие деньги тянут вверх, крепкий рубль и инфляция издержек — вниз. Ключевой момент: даже при хорошей конъюнктуре цены основная часть стоимости барреля уходит в налог на добычу, амортизацию и внутригрупповые условия продажи, поэтому макропопутный ветер слабо доходит до итоговой прибыли. Главный риск — маржа, а не спрос на нефть. Для держателя привилегированных акций MFGSP стоит помнить: выгода от смягчения ставки идёт через оценку и ограничена, а дивидендной базы у убыточной компании нет — макрокартина это не меняет.
Продолжить в приложении: макроэкономика Славнефть-Мегионнефтегаз →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.