Машиностроение / ВПК · MOEX: NAUK
Ставка ЦБ 14,25% и снижается (пик был 21%), инфляция замедляется к 5,3%, но рынок труда перегрет (безработица 2,1%, реальные зарплаты +8,7%), а бюджет по-прежнему льёт оборонный импульс. Для «Науки» это не однозначный фон, а смешанный с редкой особенностью: компания сидит на кэше и почти без долга, поэтому высокая ставка ей скорее ПОМОГАЕТ, а не мешает.
В 2025 году при EBITDA 1,84 млрд ₽ чистая прибыль вышла 1,41 млрд — это МНОГО для такой EBITDA, и причина макроэкономическая. Компания заработала 409 млн ₽ финансового дохода (22% всей прибыли до налога) — это проценты на денежную подушку, на авансы по гособоронзаказу (~5,1 млрд ₽) и на выданные займы. Против них всего 75 млн процентных расходов. То есть высокая ставка добавила прибыли, а не отняла: по нашей оценке, порядка +0,10…0,15 млрд ₽ против нейтрального уровня ставки. В другую сторону тянули издержки — зарплатная гонка в ОПК и дорожающие материалы (суммарно ориентировочно −0,06…0,10 млрд EBITDA). Плюс повышение налога на прибыль до 25% с 2025 срезало ещё около 0,09 млрд на уровне отчёта. Главный вывод атрибуции: основной макро-плюс к прибыли — это ставка через процентный доход, и он неустойчив.
1. Ставка как ПЛЮС (кубышка + авансы ГОЗ). Высокая ставка → процент на кэш и авансы → финансовый доход → прибыль. Оценка: каждые −100 б.п. ставки ≈ −0,013…0,017 млрд ₽ прибыли. Это обратная зависимость по сравнению с обычной компанией: снижение ставки в 2027 к 8–10% может почти вдвое срезать этот доход. (Оговорка: база дохода и так сжимается — кэш за 2025 упал с 1,96 до 0,65 млрд, ушёл в оборотку.)
2. Фискальный импульс: ГОЗ + импортозамещение авиапрома. Оборонный бюджет ~12,9 трлн ₽ и программа авиаотрасли (>770 млрд ₽, на МС-21 замещаются 36 систем, включая продукт «Науки») держат заказы. Это ГЛАВНЫЙ драйвер спроса и он почти не зависит от ставки — отсюда защитность. Поддерживает рост выручки +12…18% в 2026 (≈ +0,7…1,1 млрд ₽) через объём, а не цену. Риск — не макро, а хронический перенос сроков ВС.
3. Зарплатная гонка в ОПК + инфляция материалов → маржа. Дефицит инженеров структурный (не уйдёт при охлаждении спроса), зарплаты в оборонке +10–20% в 2026. Себестоимость ~62% выручки, переложить всё в цену нельзя (маржа ГОЗ нормируется). Оценка: ~1 п.п. непереложенного роста издержек ≈ −0,03…0,05 млрд EBITDA. Пик маржи 2025 (30%) вероятно локальный — нормализация к 26–28%. Это главный настоящий макро-риск компании.
Жёсткая ставка отбирает промышленность в пользу тех, у кого кэш и нет долга — это ровно профиль «Науки» (проценты она получает, а не платит). Закредитованные машиностроители с плавающим долгом, наоборот, теряют. Но ключевой контур конкуренции здесь не финансовый, а доступ к госпрограммам: «Наука» — редкий частный игрок в нише СКВ/жизнеобеспечения, где остальные (Технодинамика, КРЭТ) — госхолдинги Ростеха.
Уникальная асимметрия: по прибыли компания чувствительна к снижению ставки отрицательно, по оценке — положительно. Снижение ставки — хорошо для акции, но ухудшает качество прибыли.
Макросреда — смешанная. Долгового риска нет, спрос защищён фискалкой, высокая ставка пока подкармливает прибыль процентным доходом. Главный риск не финансовый и не спросовый, а маржа — через зарплатную гонку в ОПК и дорожающие материалы при нормируемой марже гособоронзаказа. При снижении ставки держите в голове двойной эффект: акция дороже, но «финансовая» часть прибыли тает.
Продолжить в приложении: макроэкономика НПО «Наука» →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.