Металлургия · MOEX: NLMK

Бизнес-модель: НЛМК (NLMK)

Суть бизнеса

НЛМК (Новолипецкий металлургический комбинат) — крупнейший в России и один из ведущих мировых производителей стали. Вертикально интегрированный холдинг полного цикла: добыча железной руды (Стойленский ГОК), выплавка стали и производство плоского проката, включая премиальную электротехническую сталь (ВИЗ-Сталь). Контролируется Владимиром Лисиным (около 79–81% через Fletcher Group Holdings); Лисин не находится под персональными санкциями США, ЕС и Великобритании.

Мини-P&L (МСФО, млрд руб.)

Показатель	2025	2024	Δ г/г
Выручка	831	980	−15,2%
EBITDA	141	257	−45,1%
Маржа EBITDA	17,0%	26,2%	−9,2 п.п.
Чистая прибыль (акционеров)	63	122	−48,4%
Чистая маржа	7,6%	12,4%	−4,8 п.п.
CapEx	102	113	−9,7%
Свободный денежный поток (FCF)	32	82	−61,0%
Чистый долг / EBITDA	−0,3x	−0,04x	—

Вывод из таблицы: Выручка снизилась на 15%, а прибыль обвалилась почти вдвое — проблема в марже, не в объёмах. Причины: падение цен на сталь в России на фоне стагнации строительства, укрепление рубля, рост налоговой нагрузки (ставка налога на прибыль увеличена с 20% до 25% с 2025 года). При этом баланс остаётся крепким: чистый долг отрицательный (−45,7 млрд руб.), что даёт подушку безопасности. Однако FCF упал до 32 млрд руб., что ставит под вопрос возобновление дивидендов.

Ключевые факторы и риски

1. Внутренние цены на сталь — главный рычаг выручки. Цена горячекатаного проката в России в мае 2026 года составляет около 52–55 тыс. руб./т. Риск: продолжение снижения спроса со стороны строительства и машиностроения давит на цены и маржу.

2. Курс рубля — укрепление рубля снижает рублёвую выручку от экспорта и конкурентоспособность на внешних рынках. Риск: при курсе ниже 85 руб./долл. экспорт становится убыточным для части продукции.

3. Спрос со стороны строительной отрасли — ключевой потребитель стали в России. Высокая ключевая ставка ЦБ (14,5% на май 2026) тормозит ипотеку и девелопмент. Риск: сохранение высоких ставок продлевает стагнацию спроса.

4. Экспортные ограничения и санкции — ЕС вводит поэтапный отказ от импорта российских стальных полуфабрикатов (слябов). Риск: потеря европейского рынка (~14% выручки исторически) требует переориентации на Азию с дисконтом.

5. Зарубежные активы (США, Европа) — переговоры о продаже активов в США компании Cleveland-Cliffs велись в 2024 году, но сделка не завершена. Риск: неопределённость по зарубежным активам, возможные списания.

6. Налоговая нагрузка — ставка налога на прибыль выросла с 20% до 25% с 2025 года; экспортные пошлины на сталь. Риск: дальнейшее ужесточение фискального давления.

7. Инвестиционный цикл — CapEx остаётся высоким (102 млрд руб. в 2025), направлен на расширение Стойленского ГОКа и модернизацию. Риск: высокие инвестиции при низком FCF ограничивают дивиденды.

Сценарии: что будет с прибылью при изменении цен на сталь

Сценарий	Цена ГКП (руб./т)	Маржа EBITDA	Чистая прибыль	Дивиденды
Негативный (стагнация)	48–52 тыс.	14–16%	40–60 млрд	Нет
Базовый (восстановление)	55–60 тыс.	18–22%	80–100 млрд	Возможны
Позитивный (рост спроса)	65–70 тыс.	25–28%	130–160 млрд	Вероятны

Оценка: изменение цены на сталь на 5 000 руб./т сдвигает EBITDA примерно на 25–30 млрд руб. при текущих объёмах продаж (~15 млн т).

Вывод по сценариям: Базовый сценарий предполагает восстановление цен на сталь во втором полугодии 2026 года на фоне снижения ключевой ставки и оживления строительства. При этом дивиденды возможны, но не гарантированы — компания может направить FCF на завершение инвестпрограммы. Негативный сценарий (сохранение стагнации) означает ещё один год без дивидендов. Позитивный сценарий требует значительного роста спроса, что маловероятно до 2027 года.

---

Экономика и детали

Доли ниже — ориентир на 2025 год: точные якоря (выручка 831 млрд, EBITDA 141 млрд, чистая прибыль 63 млрд) из сокращённого отчёта МСФО; внутренняя разбивка восстановлена по структуре 2024 года и отраслевым бенчмаркам (оценка).

Как формируется выручка

По продуктам:

• ~55–60% — плоский прокат (горяче- и холоднокатаный, оцинкованный, с покрытием). Основной продукт для строительства, машиностроения, автопрома.
• ~25–30% — стальные полуфабрикаты (слябы). Экспортируются в Европу и Азию; доля экспорта слябов сокращается из-за санкций ЕС.
• ~5–7% — электротехническая сталь (трансформаторная и динамная). Премиальный сегмент; производится на ВИЗ-Стали. Доля ВИЗ-Стали на мировом рынке трансформаторной стали ~5,9%, в России — ~71%.
• ~5–10% — прочее (чугун, железорудное сырьё третьим лицам, услуги).

По географии (2024, оценка):

• ~55–60% — внутренний рынок России. Доля НЛМК на российском рынке плоского проката — 23% (третье место после Северстали и ММК).
• ~40–45% — экспорт. Основные направления: Европа (слябы, сокращается), Азия (растёт), Ближний Восток. Переориентация с Запада на Восток продолжается.

Расходы до EBITDA (формируют рентабельность по EBITDA ~17%)

• ~45–50% выручки — себестоимость производства (переменная). Включает сырьё (железная руда, уголь, лом), энергоносители, ФОТ производственного персонала. Самообеспеченность железной рудой ~100% (Стойленский ГОК), углём — около 60%. Себестоимость сляба — около $250–300/т (оценка), одна из самых низких в мире.

• ~12–15% выручки — коммерческие и административные расходы (условно-постоянная). Логистика (РЖД, порты), управление, маркетинг. Тарифы РЖД индексируются выше инфляции.

• ~8–10% выручки — прочие операционные расходы (смешанная). Ремонты, экологические платежи, R&D.

• ~8–10% выручки — налоги, кроме налога на прибыль (переменная). НДПИ на железную руду, экспортные пошлины на сталь. Экспортные пошлины выросли в ~4 раза в 2024 году.

Расходы после EBITDA (из ~17% маржи остаётся 7,6%)

• ~8–9% выручки (~50% EBITDA) — амортизация, постоянная. Неденежная статья; при падении выручки доля растёт. Высокий CapEx последних лет увеличивает амортизационную базу.

• ~1–2% выручки (~7–10% EBITDA) — чистые процентные расходы, постоянная. Долговая нагрузка низкая (чистый долг отрицательный), но ставки по кредитам выросли вместе с ключевой ставкой ЦБ.

• ~2–3% выручки (~12–15% EBITDA) — налог на прибыль, переменная. Ставка повышена с 20% до 25% с 2025 года. В 2024 году пересчёт отложенных налогов дал единовременный эффект −9,9 млрд руб.

Главный вывод по экономике. НЛМК — один из самых эффективных производителей стали в мире благодаря самообеспеченности железной рудой и низкой себестоимости сляба. Однако операционный рычаг работает и в обратную сторону: при падении цен на сталь на 15% выручка снизилась на 15%, а чистая прибыль — на 48%. Постоянные расходы (амортизация, логистика) не сжимаются, а налоговая нагрузка растёт. При восстановлении цен рентабельность быстро вернётся к 25–27%.

Сегменты (бизнес-юниты)

1. НЛМК-Россия (плоский прокат)

• Что это: основная площадка в Липецке — крупнейший в России завод полного цикла; производство чугуна, слябов, горяче- и холоднокатаного проката, оцинковки.
• Экономика: ~14 млн т стали в год; около 75–80% выручки группы.
• Доля рынка: 23% рынка плоского проката РФ (третье место).
• Конкуренты: Северсталь (33%), ММК (30%).

2. Стойленский ГОК (добыча сырья)

• Что это: один из крупнейших производителей железной руды в России; запасы >5 млрд т; производит концентрат и окатыши.
• Экономика: выручка ~166 млрд руб. (2024), чистая прибыль ~86 млрд руб. (+70% г/г). Себестоимость концентрата ~$12/т — одна из самых низких в отрасли.
• Доля рынка: входит в тройку крупнейших в РФ.
• Конкуренты: Металлоинвест, Евраз.

3. ВИЗ-Сталь (электротехническая сталь)

• Что это: производство трансформаторной (анизотропной) и динамной (изотропной) стали в Екатеринбурге; мощность ~170 тыс. т/год.
• Экономика: >85% продукции идёт на экспорт в 37+ стран; >91% — премиальные марки с улучшенными магнитными свойствами.
• Доля рынка: ~5,9% мирового рынка трансформаторной стали; 71% российского рынка.
• Конкуренты: Nippon Steel, POSCO, Baowu (Китай).

4. НЛМК-Европа (NBH — Бельгия, Франция, Италия, Дания)

• Что это: совместное предприятие с бельгийским фондом Sogepa; прокатные мощности для дообработки липецких слябов.
• Экономика: зависит от импорта слябов из России; под давлением санкций ЕС. Статус актива неопределённый.
• Риски: поэтапный запрет ЕС на импорт российских полуфабрикатов может сделать актив нежизнеспособным.

5. НЛМК-США (Индиана, Пенсильвания)

• Что это: электросталеплавильные мощности и прокатное производство; работают преимущественно на местном ломе.
• Экономика: оценочная стоимость активов — $500+ млн. Переговоры о продаже Cleveland-Cliffs велись в 2024 году, но не завершены.
• Риски: политическое давление; неопределённость владения.

Цепочка создания стоимости

`` Добыча руды (Стойленский ГОК) → Обогащение (концентрат, окатыши) → Выплавка чугуна и стали (Липецк) → Горячая прокатка (слябы → ГКП) → Холодная прокатка / покрытия → Продажа: внутренний рынок / экспорт ``

• Самообеспеченность железной рудой: ~100%. Стойленский ГОК находится в 250 км от Липецка; логистика оптимизирована.
• Самообеспеченность углём: ~60%. Остальное закупается у внешних поставщиков.
• Доля вертикальной интеграции: НЛМК контролирует всю цепочку от руды до готового проката. Около 45–50% стали продаётся в виде полуфабрикатов (слябы), 50–55% — в виде готового проката с высокой добавленной стоимостью.

География

Регион	Доля в выручке (2024, оценка)
Россия	~55–60%
Европа (в т.ч. через NBH)	~15–20% (сокращается)
Азия и Ближний Восток	~15–20% (растёт)
США (NLMK USA)	~5–10%

Комментарий: До 2022 года ~60% выручки приходилось на экспорт (18% — США, 14% — ЕС). После санкций идёт переориентация на внутренний рынок и Азию. Европейские активы (NBH) под давлением из-за запрета на импорт российских слябов. Американские активы (NLMK USA) работают преимущественно на местном сырье, но политический риск высок.

Клиенты

B2B (основной канал):

• Строительство (~40–50% внутренних продаж): девелоперы, производители металлоконструкций. Чувствительны к ключевой ставке и ипотечному спросу.
• Машиностроение и автопром (~20–25%): АвтоВАЗ, КамАЗ, производители техники. Спрос зависит от инвестиционной активности.
• Трубная отрасль (~15–20%): ТМК, ЧТПЗ. Зависит от нефтегазовых инвестиций.
• Энергетика и электротехника (~5–10%): трансформаторные заводы (ВИЗ-Сталь). Премиальный сегмент с устойчивым спросом.

Экспортные покупатели:

• Зарубежные НПЗ и трейдеры (слябы), производители проката в Европе и Азии.
• Рыночная сила у крупных покупателей: диктуют дисконты к мировым ценам.

B2G:

• Госзаказ (инфраструктура, оборонка) — небольшая доля, но растёт.

Продолжить в приложении: бизнес-модель НЛМК →

Другие разделы разбора

Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.

Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.