Металлургия · MOEX: NLMK
Ставка ЦБ 14,25% (снижена на 25 б.п. 19 июня 2026, но сигнал жёсткий — «пространство для снижения сократилось»), крепкий рубль ~78 ₽/$, инфляция 5,6% и рецессионное дно спроса на сталь (ВВП I кв. −0,2%, инвестиции −14,3% г/г, потребление стали — минимум с 2011 г.). Для НЛМК фон неблагоприятный, и что важно — один и тот же жёсткий режим бьёт дважды: высокая ставка душит внутренний спрос на сталь И держит рубль крепким против экспортной выручки.
В 2025 при EBITDA 141 млрд ₽ чистая прибыль всего 63 млрд — против ~148 млрд, которые компания зарабатывала бы при нейтральном макро (рубль ~90, ставка ~12%, среднецикловые цены на сталь). Режим «съел» около 85 млрд, и почти на две трети это два канала:
Главный вывод атрибуции: прибыль обвалили цены и курс, а не долг или проценты — это классический циклический трог с высоким операционным рычагом (выручка −15%, прибыль −48%).
1. Внутренние цены на сталь на дне (главный рычаг). Высокая ставка → дорогая ипотека и проектное финансирование + падение инвестиций на 14% → стройка и машиностроение (основа спроса на сталь) сжимаются → цена ГКП ~52–55 тыс. ₽/т, маржа обвалилась с 26% до 17%. Каждые ±1 000 ₽/т цены двигают EBITDA примерно на ±5,5 млрд (±5 000 ₽/т ≈ ±25–30 млрд — оценка из бизнес-модели). Амортизирует падение олигополия трёх комбинатов и рекордная премия внутренних цен к экспортным (до $147/т).
2. Крепкий рубль (~78 ₽/$). При экспорте ~40–45% выручки рублёвая цена сляба = мировая ($/т) × курс, а издержки рублёвые, поэтому почти вся дельта курса падает прямо в маржу. Чувствительность ~+2,4 млрд чистой прибыли на каждый +1 ₽/$ ослабления. Долг рублёвый — разовой валютной переоценки нет, эффект чисто операционный. Тонкость: курс крепкий из-за той же высокой реальной ставки, что душит спрос на сталь — один режим, двойной удар.
3. Высокая ставка — двойственный эффект (редкая специфика). НЛМК — чистый кредитор: ликвидных размещений ~174 млрд против долга ~70 млрд, чистый процентный доход в 2025 составил +20,6 млрд ₽. То есть на прямом финансовом канале высокая ставка — это ПЛЮС (частичная «кубышка»), и снижение ставки слегка урежет процентный доход (−0,7 млрд на −100 б.п.). Но этот эффект перекрывается демандовым каналом: снижение ставки вернёт спрос на сталь, и нетто снижение ставки для НЛМК сильно позитивно.
Продолжить в приложении: макроэкономика НЛМК →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.